兴业银行业绩快报评：营收明显改善，净利增速或是主动压低-天风银行

天风银行 廖志明团队

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事件

1月17日晚间，兴业银行披露18年业绩快报：全年实现营业收入1582.6亿，同比增13.1%；实现归属于母公司股东净利润605.9亿，同比增5.9%；年末总资产6.71万亿，较年初增4.6%；年末不良率1.57%，环比下降4bps；加权平均ROE为14.26%，同比下降1.09个百分。

评

营收持续改善，净息差或逐步提升

全年净利润增速同比增5.9%（前三季度同比增7.3%），4季度净利润增速略微下行，主要与加大拨备计提力度有关，而收入端较3季度进一步改善。

全年营收同比增13.1%（前三季度同比增11.0%），营收持续改善。主要驱动因素或是1）18年下半年市场利率下行至较低水平，带来公司主动负债成本压力逐步缓解，净利息收入增速逐步提升。1H18披露净息差为1.78%，下半年净息差或逐季提升；2）用卡中收表现较好。1H18银行卡手续费收入同比增66.6%，占中收比重提升至43%，占比较高，对中收有较强支撑。

市场利率维持低位环境下，公司部分高成本同业负债或在19年1季度到期置换，降低负债成本，对净利息收入带来较大贡献。此外，公司3Q18核心一级资本充足率为9.19%，核心一级资本压力不大，有助业务扩张、资产规模增长。预计营收改善趋势仍将延续。

不良率环比下降4bps，拨备计提与核销处置力度或加大

18年末，不良率1.57%，环比下降4bps，或是18年不良生成较平稳、4季度加大不良处置力度。不良贷款率、关注贷款率（3Q18为2.36%）均处于较低水平，资产质量情况较好。

从18Q4营收同比增速（19.0%）与单季利润总额同比增速（11.3%）的较大剪刀差，4季度拨备计提力度或有加大。

9月末，拨备覆盖率206.3%，维持股份行较高水平；1H18应收款项类资产拨备率为1.1%；全口径拨备安全垫较为厚实，风险抵御能力强。

投资建议：营收改善或持续，资产质量压力不必过于担忧

公司机制非常市场化，具备长期竞争力；短期仍将受益于市场利率低位，负债成本率有进一步下行空间。考虑经济下行压力之下，公司或更倾向于加大拨备计提力度，我们下调19/20年盈利增速预测由17.3%/15.1%至8.9%/10.4%。我们认为，公司风控一直较严格，资产质量压力或不必过于担忧，且全口径拨备充足，风险抵御能力强，给予1.0倍19PB目标估值，对应24.12元/股，维持买入评级。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量恶化，外部因素如中美贸易摩擦等影响交易情绪。

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重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告  《营收明显改善，净利增速或是主动压低》

对外发布时间    2019年1月18日

报告发布机构    天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师    廖志明 SAC 执业证书编号：S1110517070001

林瑾璐 SAC 执业证书编号：S1110517090002

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND 2018年金牌分析师银行业第一名，贷预测之领军者。

林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。

余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋，天风证券银行业研究员，计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师，公募基金互联网金融部总助。负责研究中小银行、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。