多图评11月数据：贷略回暖，但社融增速下行未止-天风银行

天风银行 廖志明团队

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事件

央行12月11日下午公布了18年11月份贷及社融情况。11月份RMB贷款+1.25万亿元，社融+1.52万亿元，11月末M2 YoY +8.0%，M1 YoY +1.5%。

评

11月新增贷款1.25万亿，贷有所回暖

11月新增贷款1.25万亿（10月6970亿，17年同期1.12万亿），贷略回暖。

从结构来，企业贷款+5764亿：票据+2341亿，中长期+3295亿；住户+6560亿：中长期+4391亿，短期+2169亿。

总体而言，11月贷有所回暖。主要是1）“双11”电商活动带动用卡贷款增长，消费贷增长强劲，住户短期增长2169亿；2）房贷增长稳健，住户中长期贷款增长尚未明显放缓；3）票据融资增加较多，政策鼓励银行加大贷支持之下，银行囿于风险偏好等因素通过票据来投放贷。

11月新增贷结构延续近几个月趋势，较低风险的个贷与票据融资占比较高。在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产持续调控的大背景下，企业有效贷需求较一般，叠加银行风险偏好及资本等制约，预计未来一般企业贷依然难以明显放量。

11月社融1.52万亿，社融增速降至9.9%

11月社融1.52万亿（10月为7288亿，17年同期1.91万亿），尽管社融绝对量不低，但由于高基数11月社融增速降至9.9%。11月份债券利率下行，企业债券发行明显好转，非金融企业债券净融资3163亿元，股权200亿元。其他项目下，ABS发行明显增多，达1157亿。

11月社融同比少增源于表外融资下降及地方专项债融资减少。11月委托贷款-1310亿，托贷款-467亿，未贴现银承-127亿；表外融资合计下降1904亿，同比少增3633亿。表外融资延续下降趋势，但降幅趋缓。11月地方债发行很少，地方专项债净融资-332亿，同比少增2614亿。

11月M1增速进一步明显降至1.5%，社融与M1增速低位下行未止，反映了经济活性下降，经济下行压力加大；亦反映了企业融资环境未有明显改善。

投资建议：12月关注估值切换行情，主推零售银行龙头 

我们认为，当前A股银行板块估值仅0.83倍PB（lf），低估值已经反映相对悲观的经济预期。临近年底，可关注银行板块估值切换行情。个股主推受经济周期影响小的零售银行龙头-招行和平安，关注低估值且基本面较好的农行、兴业、光大等。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险等。

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重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告  《11月金融数据评：贷略回暖，但社融增速下行未止》

对外发布时间    2018年12月11日

报告发布机构    天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师    廖志明 SAC 执业证书编号：S1110517070001

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND 2018年金牌分析师银行业第一名，贷预测之领军者。

林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。

余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋，天风证券银行业研究员，计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师，公募基金互联网金融部总助。负责研究海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。