网宿科技：业绩接近预告上限，与联通成立合资公司长期持续好

事件

公司披露三季报，18Q3实现收入15.72亿元，同比增长16.0%，归母净利润1.64亿元，接近业绩预告上限，同比增长4.8%。前三季度收入46.31亿元，同比增长22.0%，归母净利润6.13亿元，同比增长7.2%。同时公司公告全资公司上海网宿与联通创投及厦门网智通成立合资公司“云集智慧”，开展CDN以及与CDN相关的安全和边缘计算等服务。

我们评如下：

流量持续快速增长推动公司应收持续增长，IDC项目仍在持续建设投入，期待未来IDC上架率逐步提升带动收入贡献增加。

高清视频、短视频等新兴重度应用持续快速发展，叠加世界杯等流量热效应，网络流量持续高速增长。CDN作为大流量内容分发的必备技术支撑，受益网络流量的持续快速增长，公司整体营收持续快速增长。同时，报告期内公司在建工程余额增长90%，主要是数据中心建设增加导致。公司的数据中心项目仍在持续快速建设投入期，期待未来IDC机柜逐步投入使用、上架率提升，对公司营收形成重要补充。

毛利率环比小幅下滑，CDN行业价格战有放缓迹象，但部分客户合同更新等因素，对公司单季度毛利率仍将有所影响。另一方面，公司IDC业务上架率仍待提升，对毛利率也将形成一定拖累。期待公司规模效应体现、IDC业务持续发展，毛利率有望企稳回升。

18Q3单季度毛利31.9%，环比下降2.9个百分，同比下降3.7个百分。阿里、腾讯等云计算厂商入局通过价格战争夺CDN份额，但近期，2018年6月阿里云最新一期云计算产品降价，其中CDN服务价格并未下调，CDN行业价格战有放缓迹象。对【网宿科技(300017)、股吧】来说，不同客户合同更新时间不同，部分客户更新合同报价，仍将对单季度毛利率形成短期影响，同时IDC业务仍在上架率提升阶段，对整体毛利率也将有所拖累。随着公司CDN业务规模效应逐步体现、IDC上架率逐步提升，未来整体毛利率有望企稳回升。

公司与联通成立合资公司共同拓展CDN以及安全和边缘计算等业务，前期公司参与联通混改，此次合资公司成立有望推动公司与联通面向5G等新趋势拓展更多实质性新业务，强化核心竞争力，打开长期成长空间。

运营商是CDN的主要上游，公司前期参与联通混改，此次公司出资2.1亿元（出资占比42.5%）与联通创投（出资占比42.5%）及厦门网智通（出资占比15%）成立合资公司，有望强化与联通的深度合作。合资公司聚焦CDN以及安全和边缘计算，其中边缘计算是5G时代CDN重要的演进方向，是支持车联网、工业互联网等应用的重要基础设施、安全业务是与CDN网络架构天然高度契合的业务领域。合资公司有望引入联通的客户资源、品牌效应和技术以及资源优势，强化公司核心竞争力，面向5G、网络安全，打开长期成长空间。

投资建议和盈利预测

短期，公司CDN主业受益流量持续增长，收入快速增长，行业价格战趋缓，毛利率有望企稳回升。中长期，公司IDC建设投入逐步完成上架率持续提升，有望对公司收入和利润形成重要支撑，与联通成立合资公司布局CDN、安全和边缘计算，有望面向5G等新趋势，强化公司核心竞争力，拓展新业务板块，打开长期成长空间。预计公司18-20年EPS 0.37、0.49、0.65元，对应18年21倍，维持“增持”评级。

风险提示

价格波动超预期、流量增长低预期、技术研发风险

备注：

中报告节选自【天风证券(601162)、股吧】研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 

证券研究报告

《业绩接近预告上限，与联通成立合资公司长期持续好》

对外发布时间

2018年11月02日

报告发布机构

天风证券股份有限公司

本报告分析师

唐海清 SAC 执业证书编号： S1110517030002

团队成员

唐海清

通信行业首席分析师，上海交通大学企业管理硕士&北京邮电大学通信工程学士，专注通信行业研究，2017年新财富第3名，水晶球第3名，Wind最佳分析师第2名；2016年水晶球第3名、福布斯中国最佳分析师50强；2015年水晶球第5名；2014年新财富入围（第6-7名）；2013年Wind最佳析师第5名；2012年“天眼”中国最佳盈利预测第1名；TEL：18621383135；EMAIL：tanghaiqing.com。

容志能

上海交通大学本科+浙江大学硕士，电子科学与技术专业，3年通信行业规划及咨询产业经验，1.5年券商产业研究经验。 曾任职于广东省电力设计研究院网络信息公司，主持电网通信网络规划及咨询项目20余项，曾参与编制电力光纤到户行业规范等。 求学期间研究方向为人体运动捕获、 无线传感网络、 电力线载波通信等。TEL： 13903053930；EMAIL：rongzhineng.com。

王奕红

东南大学工科硕士，2016年“天眼”通信行业最佳选股分析师第3名；2016年水晶球第三名团队核心成员；2年证券研究经验，3年华为、TCL产业经验；TEL： 18688444353；EMAIL：a5131wyh.com。

王俊贤

上海财经大学数量经济学硕士;2016年“天眼”通信行业最佳选股分析师第3名；2年证券研究经历，在云计算、物联网及通信互联网相关领域研究较为深入。TEL:13162560669;EMAIL:wangjunxian.com。

林竑皓

毕业于美国印第安纳大学伯明顿分校，应用数学专业，曾实习于【兴业证券(601377)、股吧】策略组；2016年9月加入天风证券。TEL： 13860121619；EMAIL：linhonghao.com。

姜佳汛

毕业于上海交通大学，安泰经济管理学院，应用数学及金融学双学位，2017年加入天风证券，光通信、CDN等领域研究深入，曾挖掘大牛股网宿科技。TEL： 13761801749；EMAIL：jiangjiaxun.com。

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