招商银行3Q18业绩评：息差高位平稳，盈利持续高增-天风银行

天风银行 廖志明 林瑾璐 余金鑫  朱于畋

努力做更好的研究！

事件

10月30日晚间，【招商银行(600036)、股吧】披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润673.80亿元，YoY +14.6%；营收1882.21亿元，YoY +13.2%；1-9月年化ROE为18.66%。9月末，总资产6.51万亿。

评

盈利维持高增，息差高位平稳。前三季度归母净利润同比增14.6%，增速持续领先股份行。3Q18拨备前净利润增速较1H18提升3.2个百分至12.6%，反映出公司收入增长持续强劲。

（1）规模平稳增长以及息差维持高位带来净利息收入同比增9.9%。前三季度平均生息资产同比增6.1%，增速较为平稳；净息差2.54%，维持高位水平（1H18为2.54%）。据测算，Q3负债成本率1.96%，持平于2Q18。Q3资产收益率水平亦较平稳。

（2）非利息净收入同比增8.05%（考虑金融准则切换影响），其中，中收同比增7.4%，在资管新规影响下，仍维持了较快增长，主要得益于其银行卡业务、信贷承诺业务中收高增。（3）前三季度拨备计提力度较大以及税负优惠低于17年同期给3Q18盈利增速带来一定负面影响。

资源向信贷倾斜，票据贴现占比提升较快。3季度末，资产规模环比略降0.4%，符合公司一直以来更注重发展“质量”的战略导向。在规模增长放缓之下，3Q18贷款同比增8.8%，较年初增10.9%，增速明显快于同业及投资类资产，资源向信贷倾斜较为明显。根据公司类贷款口径来，前三季度票据贴现增长明显快于对公贷款增长。3Q18对公贷款占信贷比重下降至41%（1Q18为43%），票据贴现占比提升至6.6%（1Q18为4.9%）。

我们认为主要与经济下行压力之下，公司经营较为审慎，更偏好短期票据等低风险资产。此外，票据贴现占比提升，或对资产端整体收益率提升有一定压制作用，或是3季度同业资产占比下降、信贷占比提升的情况下，资产端利率水平却未明显上行的重要因。

不良率环比下降，不良生成略升。9月末，不良率1.42%，环比下降1BP。我们测算3季度单季加回核销不良生成率0.61%（Q2单季为0.49%），不良生成稳中略升，公司不良确认严格，关注与逾期比率均较低，未来资产质量压力不大。9月末，拨备覆盖率326%，维持股份行较高水平；拨贷比高达4.64%，拨备安全垫厚实。

投资建议：ROE维持高位，好公司金融科技战略升级

18年以来存款竞争加剧背景下，公司存款成本率波动不大，归功于其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳，公司吸存策略或更积极。公司整体风险偏好不高，存量资产质量较优，新增资产的不良压力或不大。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%，对应18年BVPS 19.85元/股，考虑公司在金融科技银行战略升级之下，ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB，对应目标价33.75元/股，维持买入评级。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。

2018年团队主要专题报告

【专题】市场利率下行，净息差走向何方？-天风银行

【专题】LendingClub陨落启示录-天风银行

大数据讲述：银行理财净值化转型进展如何？-天风银行专题研究

专题研究：详解微众银行，见证金融科技的力量-天风银行

重磅专题：银行资产质量十年沉浮录：基于细分行业的视角

银行资产质量研究手册：以【平安银行(000001)、股吧】为例-天风银行

下调MPA结构性参数影响有多大？-天风银行

公募基金银行股持仓有多低？-天风银行

资管新规细则落地，对股债影响多大？-天风总量联席解读

详解大额风险暴露：严标准、广覆盖、宽期限，建立系统化的风险集中度管控框架-天风银行

【专题】银行债转股怎么搞：钱从哪来，对谁转股，如何实施与资本占用？-天风银行

去杠杆之下，关注“非标”违约风险-天风银行

【专题】信用卡大有可为，渐成零售业务主力-天风银行

详解流动性新规及其影响

大行年报综述：PPOP增速大升，ROE有望企稳回升-天风银行

专题研究：TLAC规则带来多大银行资本压力？-天风银行

【天风银行专题】贷款利率上行趋势结束了么？

【天风银行专题】限制非标对银行资本影响几何？

【天风银行】海外互联网银行专题：流量为王，以用户为中心

【天风银行专题】四大行为何有大行情？

【天风银行专题】纵观美国四大商行的过去、现在与未来

【天风银行专题】资管新规：统一监管新时代，规范发展新时期

【天风银行】有深度的LCR专题：详解LCR指标及其影响

【天风银行】详解央行资产负债表

个股深度报告

邮储银行深度：资产质量优异，腾飞中的零售大行-天风银行

工行深度：综合经营领先，堪称世界一流大行-天风银行

【中信银行(601998)、股吧】深度：整固突破，盈利提升可期-天风银行

专题研究：招行VS富国：零售王者，谁主沉浮？-天风银行

招商银行深度：精耕零售轻型转型，高ROE的零售之王

【天风银行】建设银行深度：息差与不良双拐，业绩向好的大行

【天风银行】常熟银行深度：大零售业务特色鲜明，盈利渐高的精品农商行

【天风银行】宁波银行深度：精耕中小与消费贷，高ROE的成长性银行

行业投资策略

银行业2018年中期投资策略：业绩依然向好，政策调整催化-天风银行

银行业2018年度投资策略：业绩上行，可攻可守

重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告  《息差高位平稳，盈利持续高增》

对外发布时间    2018年11月1日

报告发布机构    天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师    廖志明 SAC 执业证书编号：S1110517070001

                       林瑾璐 SAC 执业证书编号：S1110517090002

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，信贷预测之领军者。

林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。

余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋，天风证券银行业研究员，计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师，公募基金互联网金融部总助。负责研究海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。