兴业银行3Q18业绩评：息差持续回升，业绩弹性提升明显-天风银行

天风银行 廖志明 林瑾璐 余金鑫  朱于畋

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事件

10月26日晚间，【兴业银行(601166)、股吧】披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润506.01亿元，YoY +7.32%；营收1146.19亿元，YoY +10.95%；前三季度ROE为11.97%（年化15.96%）。9月末，总资产6.54万亿；不良率1.61%；拨备覆盖率206.3%。

评

营收同比增速持续回升，基金分红收益贡献非息高增。前三季度归母净利润同比增7.3%，持续向好（vs 1H18 YoY +6.5%）。盈利归因拆解来，平均生息资产规模平稳增长之下，净息差持续回升（测算3Q18净息差1.83%，v.s. 1H18的1.78%）以及非息高增是主要贡献因素；此外，税收减免优惠亦持续较多；负面影响因素主要来自于较大的拨备计提力度，前三季度资产减值损失同比高增30%。

3Q18净其他非息收入同比高增57.8%，主要是基金分红收益在三季度确认导致，另外也有部分价差收益。资管新规影响行业中收增速之下，公司中收逆势维持了双位数增长，或主要是信用卡及结算类业务中收增长较快。

加大信贷投放，同业及投资规模收缩。3Q18贷款同比增19.7%，较年初增16.1%，保持较快增速。同时，同业及投资类资产规模继续压缩，分别较年初下降21%、6.3%，其中应收款项类投资较年初下降超20%。信贷占生息资产比重由年初提升2.4个百分至44.6%。资产结构明显优化。信贷投向来，18年以来个贷及票据贴现占信贷比重均有所提升，Q3占比维持上升趋势，与经济下行之下行业普遍风险偏好不高有关。

时存款增长较快，Q3负债成本下行。负债端来，Q3时存款环比增5.5%，增长较快。据测算，Q3单季负债成本率环比下降约8BP，对净息差提升贡献较大。整体来，净息差持续提升得益于资产利率上行和负债利率走低。我们认为，Q3负债成本率（测算值为2.93%）仍在高位水平，伴随市场利率下行，仍有进一步下行空间。

不良率略升，资产质量压力不大。9月末，不良率1.61%，环比上升2BP；关注贷款率2.36%，环比上升3BP。我们测算3季度单季不良处置规模约80亿，加回核销不良生成率1.6%，较为平稳，当前资产质量压力不大。9月末，拨备覆盖率206.3%，维持股份行较高水平；1H18应收款项类资产拨备率为1.1%；全口径拨备安全垫较为厚实。

投资建议：业绩弹性明显提升，资产质量压力不大

3季度业绩弹性明显提升。公司机制非常市场化，具备长期竞争力；中短期或显著受益于市场利率下行，Q3负债成本率仍在高位，有进一步下行空间，维持18/19年盈利增速8.4%/17.3%。当前市场主要担忧在资管新规过渡期前后，公司存量的非标资产或面临风险隐忧的集中暴露。我们认为，公司资产质量压力不大，拨备充足，市场预期或过于悲观，给予1.0倍18PB目标估值，对应21.05元/股，约32%上行空间，维持买入评级。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。

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重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告  《息差持续回升，业绩弹性提升明显》

对外发布时间    2018年10月28日

报告发布机构    天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师    廖志明 SAC 执业证书编号：S1110517070001

                        林瑾璐 SAC 执业证书编号：S1110517090002

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，信贷预测之领军者。

林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。

余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋，天风证券银行业研究员，计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师，公募基金互联网金融部总助。负责研究海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。