【风口研报·公司】比亚迪+阿维塔+蔚来积极导入的新一代材料市场空间或迎4倍扩容

【风口研报·公司】比亚迪+阿维塔+蔚来积极导入的新一代材料市场空间或迎4倍扩容，这家公司在国内率先实现量产并开启400%产能扩建，今年新获头部主机厂定点明年有望打满现有产能

《风口研报》导读

1、（605***）

①安证券徐慧雄看好超纤革具有强度高、质量均一性好等特点，目前正逐步向中低端车型渗透，2025年国内汽车内饰用超纤材料的市场规模有望达80亿元，2021-25年复合增速约40%；

②当下能够量产水性绒面超纤的企业较少，公司于2021年首次实现超纤量产并带来显著收入增量，目前已经进入大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等配套体系，并于2022年3月新接某知名主机厂3亿元绒面超纤定点项目，该项目预计于2023年开始量产；

③2021年，公司自有资金建设的年产200万平方米超纤项目利量产，并于2022年再度开启年产800万平方米新项目，预计项目建成且产能达满情况下，年贡献收入可达约9.2亿元；

④徐慧雄预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.8/2.0/2.8亿元，同比增长-52.6%/156.2%/42.9%，给予6个月合理目标估值40元/股；

⑤风险提示原材料价格波动、疫情反复等。

2、中熔电气（301031）

①公司在熔断器行业地位与宏发在高压直流继电器、法拉在薄膜电容的地位类似，当前CR3（行业前三集中度）占比达到95%，行业竞争格局好，2021年新能源相关下游营收占比85%；

②随着800V趋势下电力熔断器价值量提升+激励熔断器的可能性，ASP（单车价值）有望从100-130元提升至250元，而储能领域价值量更高，中熔凭借快速市场跟踪、及时产品研发能力在国内市场取得领先，客户包括宁德时代、阳光电源等；

③天风证券孙潇雅预计中熔有望在2022、23年实现归母净利1.7、2.8亿元，同比增长107%、70%，电力熔断器之外，公司开拓电子熔断器等领域，远期有望成为电路保护领域平台型公司；

④风险提示电力熔断器大幅降价、新能源汽车销量不及预期。

主题一

比亚迪+阿维塔+蔚来积极导入的新一代材料市场空间或迎4倍扩容，这家公司在国内率先实现量产并开启400%产能扩建，今年新获头部主机厂定点明年有望打满现有产能

超纤革是第三代合成革，其具有强度高、质量均一性好等特点，目前正逐步向中低端车型渗透，2025年国内汽车内饰用超纤材料的市场规模有望达80亿元，2021-25年复合增速约40%。

安证券徐慧雄最新覆盖汽车内饰材料龙头明新旭腾，公司于2021年首次实现超纤量产并带来显著收入增量，目前已经进入大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等配套体系，未来还有望拓展更多优质客户。

公司现有超纤产能200万平方米，预计2025年可达1000万平方米，预计2025年公司超纤业务有望实现营收6.5亿元左右，占总收入的比例接近35%。

此外，公司传统汽车真皮业务毛利率有望回升，目前原材料毛皮价格呈现下行趋势，同时公司于今年3月及6月陆续拿到头部新势力项目定点，未来1年内将逐步量产。

徐慧雄预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.8/2.0/2.8亿元，同比增长-52.6%/156.2%/42.9%，对应PE分别为58/22/16倍，给予6个月合理目标估值40元/股（现价26.82元）。

行业升级，超纤内饰材料有望加速放量

超纤材料表面与麂皮绒面相类似，绒感细腻，耐磨，且在制造过程中没有使用DMF等有害物质，生产过程环保优势显著，符合目前环保绿色合成革的发展方向，有望成为未来的主流技术路径。

目前市面上如蔚来ET7的顶棚及比亚迪汉的遮阳板和门板均采用了绒面超纤，后续有望逐步替代部分高端PVC、PU以及真皮份额，实现快速放量。

经徐慧雄估算，根据不同车型对应的超纤单车使用量，2025年国内汽车内饰绒面超纤的市场规模在40亿左右，2021-25年的复合增速约为41%；贴面超纤的市场规模在38亿左右，2021-25年的复合增速约为40%。

产品优势明显，公司水性超纤有望加速放量

由于技术壁垒高、投资大，目前能够量产水性绒面超纤的企业较少。公司开始研发水性超纤的时间较早，目前已经成功量产并且已实现部分核心化料的自研自制。根据公司公告，公司于2022年3月接到某知名品牌主机厂绒面超纤定点项目，该项目预计于2023年开始量产，生命周期总金额约为人民币3亿元。

目前公司绒面超纤已经为一汽大众、一汽奥迪部分车型批量供货，包括迈腾以及奥迪Q3等，并且已经获得了比亚迪、阿维塔等客户的定点。未来有望逐步导入公司真皮业务的客户，如上汽通用、上汽大众等合资品牌，吉利、奇瑞、长安等自主品牌，以及蔚来、理想、小鹏等新势力。

2021年，公司自有资金建设的年产200万平方米超纤项目利量产，并于2022年再度开启“年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”，该项目预计建设期为3年，项目建成且产能达满情况下，年贡献收入可达约9.2亿元。

综合考虑单车超纤用量以及公司产能，徐慧雄认为公司在2023年有望打满现有产能，超纤销售量有望实现约300万平方米，营收有望达3.9亿左右；2025年超纤销售量有望达到约500万平方米，有望实现营收6.5亿元左右。

主题二

电动车高压平台+储能+风光，这家公司为市场稀缺的新能源市场爆发后产品量、价双升标的，分析师连续深度报告跟踪

电动车、储能都是高增长赛道，天风证券孙潇雅近期二次深度覆盖了一家受益两者市场爆发的熔断器行业龙头中熔电气。

公司行业地位与宏发在高压直流继电器、法拉在薄膜电容的地位类似，发展路径也类似。随着800V趋势下电力熔断器价值量提升+激励熔断器的可能性，ASP（单车价值）有望从100-130元提升至250元。在储能领域公司的价值量更高。

天风证券孙潇雅预计中熔有望在2022、23年实现归母净利1.7、2.8亿元，同比增长107%、70%，电力熔断器之外，公司开拓电子熔断器等领域，远期有望成为电路保护领域平台型公司。

2021年新能源相关下游营收占比85%，成长性显著

熔断器全球格局较为集中，中熔、Bussmann、Mersen占比分别为55%、30%、10%，CR3占比达到95%，行业格局基本稳定。

中熔电气在2021年、2022年Q1，营收、利润均快速增长，其中新能源相关下游营收占比达85%。

2021年公司新能源汽车营收2亿元，同比增长90%，营收占比52%；风光储营收1.3亿元，同比增长94%，营收占比29%。

熔断器竞争格局与高压直流继电器、薄膜电容类似，中熔在国内新能源汽车熔断器市场为龙头，具备规模、成本优势，国内难以找出第二家规模相当的电力熔断器企业与之竞争。这些零部件仍处于海外替代阶段，定价会参考海外企业定价，价格竞争不会过于激烈。

未来公司公司成长性加速来自于电动车+储能

①新能源车海外市占率提升+800V趋势ASP提升。

中熔下游客户都为细分行业龙头企业，电动车国内市占率约55%。海外方面，2017年中熔通过德尔福进军国际市场；2018年与特斯拉建立合作，供应Model3电力熔断器；2019年中熔激励熔断器、EV系列熔断器进入戴姆勒供应链体系。

目前EV电力熔断器单车约100-130元，电压提升熔断器分断能力要求提升，体积增加，我们预计800V车型单车价格140-160元，单车价值量提升30%。

随着电压平台提升，功率增大，若电路中出现短路，危险会被放大。而激励熔断器可在电动车发生短路之前切断电路，提升 安全性。若800V电动车增加一只激励熔断器，ASP再提升90-100元，熔断器单车有望从100-130元提升至约250元，ASP预计翻倍。

天风证券预计公司电动车相2022、2023年关营收3.8、6.1亿元，营收占比52%、50%。

②储能使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流大，价值量更高。

储能需要1000V、1500V平台，而电动车电压平台多数为500V、800V。1000V向1500V升级、容量增加，分断能力要求提升，对熔断器分断能力提出更高的要求。

储能领域，由于电化学储能市场发展较晚，中熔凭借快速市场跟踪、及时产品研发能力在国内市场取得领先。客户包括宁德时代、阳光电源等。

天风证券预计公司储能2022、2023年营收1.9、4.2亿元，营收占比26%、34%。