天风证券给予吉祥航空买入评级

2022-04-21天风证券股份有限公司陈金海对吉祥航空进行研究并发布了研究报告《国内运力投放超19年，成本管控佳，毛利率提升》，本报告对吉祥航空给出买入评级，当前股价为13.57元。

　　吉祥航空(603885)　　事件　　吉祥航空于 2022 年 4 月 19 日发布 2021 年度报告。 公司 2021 年营业收入117.67 亿元，同比增加 16.49%， 相比 2019 年减少 29.75%； 归母净亏损 4.98亿元， 同比扩大 0.24 亿元； 扣非归母净亏损 6.66 亿元， 同比减亏 0.05 亿元。 业绩基本符合预期。　　国内需求复苏较快， 国内线 ASK 超过 2019 年　　RPK 方面，公司 21 年 RPK（收入客公里）同比上涨 15.96%，较 19 年下降21.85%，其中国内和地区需求复苏较好，国内航线 RPK 同比上涨 19.30%，恢复到 2019 年水平的 92.83%，地区航线 RPK 同比增长 81.10%； 国际线需求进一步萎缩， RPK 同比下降 68.07%。 ASK 方面， 公司 21 年 ASK（可用座公里） 同比上涨 15.25%，较 19 年下降 11.95%，其中国内航线 ASK 同比上涨 19.72%，较 19 年同期增长 5.55%； 地区航线 ASK 同比增长 30.53%； 国际航线 ASK 受全球疫情影响继续减少，同比下降 65.18%。 客座率方面，由于 RPK 增速高于 ASK， 公司 21 年客座率同比上升 0.46 个百分点，为 75.65%，较 19 年降低 9.58 个百分点。　　客公里收益提升，货运收入下降　　客运 2021 年客公里收益 0.409 元，同比增长 2.17%，其中境内线 0.398元， 增长 7.35%， 境外航线 2.380 元，同比大幅增长 41.36%， 我们认为系因国际线减班所致。货运 21 年货运收入为 5.09 亿元， 同比减少 17.93%，但仍较 2019 年大幅增加 69.96%， 占公司航空运输收入的 4.32%。　　成本管控佳， 毛利率上升　　期内公司航油成本 33.37 亿，同比大幅度增长 53.09%， 主要是因为燃油价格大幅上涨和运力增加。但公司营业成本总体控制较好， 21 年营业成本117.80 亿，同比增长 14.66%，小于收入增速， 主营业务毛利率提升 1.39个百分点。 扣油成本 84.42 亿元，同比仅增长 4.31%， 远低于收入增速。 但期内财务费用同比增加 43.97%至 5.40 亿元，主要是因为新租赁准则的实施导致利息支出大幅增加。　　投资建议　　公司作为民营航司， 以上海作为主运营基地，经营效率和市场优势明显，“全服务+低成本”模式有望获取更大市场份额。“十四五”期间民航业供需错配的大背景下，预计客座率或将提升，航司收益水平改善。但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响， 预计公司 2022 年仍难以实现盈利，2023 年国际航线有望开始放开，公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。 我们下调之前对公司 2022 年净利润预测 20.1 亿元至-4.69 亿元， 增加 2023、 2024 年归母净利润预测为 3.47、 8.63 亿元，维持“买入”评级。　　风险提示 各地疫情恢复不及预期， 油价大幅上涨，人民币大幅贬值， 国内经济增速不及预期，航空安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司赵欣悦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为45.41%，其预测2022年度归属净利润为亏损3.67亿。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.3。证券之星估值分析工具显示，吉祥航空（603885）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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