天风证券给予杭萧钢构买入评级

2022-04-21天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯对杭萧钢构进行研究并发布了研究报告《营收稳步增长，期待新业务快速放量》，本报告对杭萧钢构给出买入评级，当前股价为3.56元。

　　杭萧钢构(600477)　　营收稳步提升， 新业务有望快速放量，维持“买入”评级　　22 年 4 月 19 日晚公司发布 2021 年报， 21 年公司实现营收 95.8 亿元，同比 17.7%， Q1-4 单季营收同比+108.4%/+30.8%/+4.2%/-6.9%， 实现归母净利润 4.1 亿元，同比-43.1%，扣非净利润同比-41.0%， 21 年钢材价格较 20 年底大幅上涨使公司业绩有所承压。 我们认为公司作为钢结构龙头企业，在技术和品牌优势带动下， 万郡绿建有望扭亏为盈， BIPV 业务或实现快速放量， 维持“买入”评级。　　钢结构传统主业稳步推进，服务业务或进入收获期　　分业务来看， 公司多高层钢结构/轻钢结构/建材产品/服务业四项主营业务分别实现收入 64.2/19.0/0.9/9.3 亿元，同比+32.8%/37.4%/26.4%/60.5%， 毛利率分别变动-0.5/-0.2/+6.7/-11.1pct。 21 年公司新签订单 150.1 亿元（营收1.6 倍），同比+16.7%。细分来看， 21 年公司钢结构业务新签 107.1 亿元（营收 1.3 倍），同比+6.7%， 21 年公司钢结构产能百万吨， 22 年预计增加 30-40万吨， 自有产能稳步扩张，减少外协增厚利润； 万郡绿建新签 41.5 亿元，同比+68.3%， 我们认为经过 3 年培育期， 22 年或呈现扭亏为盈的新局面。　　费用率下降，现金流有待改善　　21 年公司毛利率为 13.9%，同比-3.9 pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/3.3%/4.0%/1.0%，同比变动-0.4/-0.3/+0.1/+0.3pct，资产及用减值损失占营收比例同比+0.1pct， 综合影响下归母净利率 4.3%，同比-4.6pct，受钢材价格上涨影响，利润端承压明显。 21 年收现比 86.3%，同比+3.8pct，付现比 98.0%，同比+11.9pct， CFO 净额-9.0 亿元，同比-8.9 亿元，主要系合同资产增加较多。　　进军 BIPV 成果初显， 22 年加码异质结及钙钛矿叠层　　公司于 21 年 7 月控股浙江合特光电，进军 BIPV 业务。其年产 100 万平方BIPV 组件的智能生产线已经实现投产，截止 21 年末，合特光电累计签约订单 2000 余万元。 22 年合特规划把高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化，通过市场将储备的技术尽快转化为产品价值和壁垒优势。 我们认为前期通过 EPC 模式导入合特光电产品，实现产品性能快速迭代，后续 BIPV或进入从 1 到 N 的发展快车道，带来企业腾飞的“第二增长极”。　　新业务有望持续放量，维持“买入”评级　　公司传统主业盈利有望逐渐稳定， 短期来看， 万郡绿建或进入业绩收获期，中长期来看， 进军 BIPV 有望给业绩带来更大增长空间， 考虑到新业务放量仍需时间，我们下调 22-24 年归母净利润至 5.1/5.9/6.6 元（ 22-23 年前值6.2/7.6 亿元）， 维持“买入”评级。　　风险提示 BIPV 业务开展不及预期， 钢材价格上涨超预期，订单签订不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安韩其成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.76亿，根据现价换算的预测PE为14.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为5.45。证券之星估值分析工具显示，杭萧钢构（600477）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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