天风证券给予小商品城买入评级

2022-04-18天风证券股份有限公司刘章明对小商品城进行研究并发布了研究报告《2022主业盈利共振、长线贸易数字化打开空间》，本报告对小商品城给出买入评级，当前股价为5.6元。

　　小商品城(600415)　　事件公司发布2021年年报，营业总收入60.34亿元，同比61.95%，归母净利润为13.34亿元，同比43.97%。业绩符合快报指引。　　点评　　收入营业总收入60.34亿元/+61.95%，同比增长幅度较大，主要因商品销售收入取得较高增长，其核心业务市场经营收入增速较为稳健。分业务看市场经营收入23.96亿元/+12.66%，精细化经营带动市场经营业务收入提升；商品销售收入25.93亿元/+575.7%，爱喜猫业务持续快速放量；酒店服务收入1.28亿元/-14.75%，义乌当地疫情对酒店入住带来负面影响；展览广告收入1.20亿/+24.08%，较2020年有一定增长，整体仍处于规划影响下未完全释放，2022年有望进一步增长。　　毛利率从成本或毛利端看，公司主要成本管控良好，分部毛利率有望提升，但整体毛利率受到商品销售成本快速增长拖累。市场经营收入成本管控良好，毛利率自57.77%提升至63.82%，主要因收入增加摊薄了营业成本；酒店业务毛利率-4.95%，与高固定成本有关，2022摊销费用有望大幅下降；展览广告毛利率-2.86%，同比有所提升，随业务规划，2022毛利率有望大幅提升。　　费用2021费用管控良好，销售、研发、管理、财务费用合计同比增长3%（因贸易收入对公司收入影响较大，费率不具有可比性）。其中销售费用2.05亿/-15%，公司减少了对外投放的广告费用；管理费用4.54亿/+20%，同比进一步增长主要因人员开支增加，我们认为股权激励等有效推动了公司业务增长，后续增速将回落；研发费用0.1亿元/-44.3%；财务费用1.80亿，基本稳定，公司同步收缩在手现金和有息负债，但资金成本较低影响有限，系正常经营调整。　　投资建议小商品城为全国批发市场龙头，背靠义乌市国资委，引领市场采购+跨境电商的数字化转型，ChinagoodsGMV不断踏上新台阶。义乌政府与中远海运、普洛斯签署合作，标志着小商品城在推动全国贸易数字化升级之路将迈出实质性步伐，期待后续进一步合作和商业化进展。因2022年1、2月经营数据超预期及费用管控超出前期预期，上调2022-23年归母净利润预测自11.9、12.9亿元至16.9、20.1亿元，新增2024年盈利预测24.0亿元。当下估值有吸引力，维持买入等级。　　风险提示市场经营风险；人才储备不足风险；外部不确定性加大的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.92亿，根据现价换算的预测PE为25.45。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为6.74。证券之星估值分析工具显示，小商品城（600415）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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