【风口研报·公司】养猪行业中仅剩的“头均市值低+出栏高增速+成本持续降低+手握大把现金”标的，

养猪行业中仅剩的“头均市值低+出栏高增速+成本持续降低+手握大把现金”标的，分析师覆盖给出100%+修复空间

温氏股份（300498）精要

①生猪养殖大市值品种二季度的表现将比一季度更加抢眼，核心原因为产能去化幅度有望突破阈值，6月前后有望见到猪价拐点；

②天风证券吴立覆盖大市值养殖标的温氏股份，公司出栏高成长确定性强，2022-2023年年均出栏1800/2800万头，复合增速约45%，今年养殖综合成本目标降至16-17元/kg；

③当前公司头均市值估值在历史低位，吴立给予公司目标头均市值10500元/头，对应2023年目标价51.95元/股，继续给予“买入”评级；

④风险提示疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

养猪行业的“困境反转”逻辑市场较为认同，当前猪价在低位、能繁母猪去化持续，行业有望出现反转。此前小市值养猪股涨幅较大、弹性较好，但国泰君安证券钟凯锋认为，在即将到来的二季度，生猪养殖大市值品种的表现将比一季度更加抢眼，原因为大市值品种对确定性要求更高，而二季度产能去化幅度有望突破阈值。

天风证券吴立今日覆盖大市值养殖标的温氏股份，认为公司当前后备母猪充足、出栏高成长确定性强，2022-2023年年均出栏1800/2800万头，复合增速约45%。而当前公司估值处于历史相对底部区间，预计公司生猪养殖板块对应目标市值2800亿元，再加上黄鸡等非猪业务500亿估值，合计市值3300亿元，对应23年目标价51.95元/股（当前22元），继续给予“买入”评级。

养殖板块β确定性增强，大象也起舞

在即将到来的二季度，生猪养殖大市值品种的表现将比一季度更加抢眼，主要有两方面因素

1）轮动效应，前一阶段小市值品种基于显著的估值、仓位、市值优势，表现抢眼，进入到二季度后，随着大市值品种估值、仓位劣势逐步消失甚至成为优势，表现预计会显著强于一季度，轮动表现可期；

2）确定性加速，大市值品种对于确定性要求更高，而二季度确定性会加速，一方面是量变到质变，产能去化幅度有望突破阈值；另一方面，6月前后有望见到猪价拐点。

两方面助力，确定性会明显增强，大市值品种的认同度也会进一步加速。

温氏股份四维度再论公司的投资价值

维度1成长性强，公司厚积薄发，养猪板块进入快速增长阶段。

目前公司肉猪养殖栏舍产能达到4600万头，高性能的能繁母猪约100-110万头且胎龄较低（截止2022年2月）且后备母猪充足，初步规划年底能繁增至140万头，为出栏高成长奠定基础。

温氏股份2022/2023年出栏1800/2800万头，年复合增速约45%，在各家公司中增速靠前，且历史出栏兑现度显著优于同行。

维度2降本增效，养殖成本持续下降空间可期，为公司盈利能力提供保障。

未来随公司产能利用率的提升（目前产能利用率只有约29%左右，与之前77%相比有很大的提升空间）、生产效率的进一步强化，今年综合成本目标降至16-17元/kg（2022M1综合成本低于18元/kg）。

维度3资金储备充足，支撑公司寒冬逆势增长，截止到2022M1，公司各类可用资金约有120亿元左右。

维度4估值处于历史相对底部区间，向上空间显著！

在下一轮周期景气高点，温氏年化头均盈利有望达到700+元/头（若本轮行业产能去化超预期，则头均盈利有望更高）。

考虑到公司历史周期出栏、成本兑现度，给予景气周期15x估值，目标头均市值10500元/头（从历史来看，公司的头均市值在猪价景气周期高于10000元/头）。

天风证券预计公司2023年生猪出栏量分别为2800万头，则预计公司生猪养殖板块对应目标市值2800亿元，再加上黄鸡等非猪业务500亿估值，合计市值3300亿元，对应2023年目标价51.95元/股，继续给予“买入”评级。