天风证券给予生益电子买入评级

2022-03-25天风证券股份有限公司潘暕,俞文静对生益电子进行研究并发布了研究报告《Q4盈利能力拐点已至，看好服务器+汽车业务增长结构优化》，本报告对生益电子给出买入评级，当前股价为11.16元。

　　生益电子(688183)　　事件2022年3月24日晚，生益电子发布2021年年报。公司2021年实现营业收入36.47亿元，yoy+0.38%；营业利润2.49亿元，yoy-49.53%；归母净利润2.64亿元，yoy-39.83%；扣非归母净利润2.28亿元，yoy-45.58%。　　点评21业绩承压，Q4拐点已至，看好服务器+汽车业务增长产品结构优化。2021年营业收入36.47亿元，yoy+0.38%；归母净利润2.64亿元，yoy-39.83%；扣非归母净利润2.28亿元，yoy-45.58%。Q4实现营收9.80亿，yoy+19.14%，qoq+0.21%；归母净利润8172万元，yoy+76.51%，qoq+52.41%；扣非归母净利润7841万元，yoy+56.14%，qoq+71.05%，毛利率21.81%,yoy+1.27pct,qoq+4.53pct,净利率为8.34%，yoy+2.71pct，qoq+2.86pct，Q4盈利能力同比环比改善。21年公司PCB产品销量为117.36万平方米，yoy+44.67%，ASP为2994.32元/平方米，yoy-31.81%，产品单价下滑主要受产品结构调整影响（服务器、汽车电子订单增加）。2021年公司毛利率为20.29%，yoy-7.01pct，PCB的毛利率为17.53%，yoy-8.49pct。全年毛利率下滑主要受原材料成本上升+万江分厂停产+子公司吉安生益第一年投产运营的固定成本较高等因素影响。21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4%/5.2%/0.5%,yoy+0.5pct/-0.8pct/+0.9pct/-0.9pct。研发投入持续提升，2021年公司的研发投入为1.90亿元，yoy+21.37%，研发投入占营业收入的比例为5.2%，yoy+0.9pct；公司持续加大对核心技术的深度研究和布局，2021年新形成发明专利43项，有在研项目16项。　　从下游应用需求维度来看，海外5G建设空间大，汽车+服务器持续增长下游应用结构优化1）通国内5G平稳建设（22年计划新建60万个5G基站），中长期海外5G建设空间大（GSMA预计22-25年全球运营商用于5G建设capex超5000亿美元）+高市占率+手握主流通设备客户（中兴、华为）；2）服务器idc资本开支增加（Dell‘Oro预计2022年全球idccapex为2400亿美元）+国内“东数西算”工程建设+服务器平台更新换代（x86服务器向Whitley平台升级）带动PCB升级；3）汽车汽车电子化程度加深带动单车PCB用量+技术要求提升（单车ASP由500元提升至1200～3000元），公司提前布局汽车电子用PCB业务快速提升，21年汽车销售额占比从1%提升至8%，汽车PCB业务体量在～3亿元。　　从产能扩增维度来看，产能有序扩增。21H1吉安生益（一期）第一阶段投产，21Q3达产，新增月产能3.7万平方米；21Q3吉安生益（一期）第二阶段开始建设，预计22H1投产，预计新增月产能～1.5万平方米，IPO募投项目东城（四期）21年年底完成封顶，预计22Q4试生产；IPO募投项目吉安生益二期于21年底正式筹建，预计23Q4试生产。　　投资建议考虑到基站方案调整ASP下降+固定资产投放成本增加等因素，将公司22/23年净利润由5.48/7.93亿元下调至3.78/4.97亿元，维持“买入评级”。　　风险提示技术创新不及预期、下游需求不及预期、原材料成本持续上升、产品平均单价不及预期

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，生益电子（688183）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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