天风证券给予浙江美大增持评级

2022-03-02天风证券股份有限公司孙谦对浙江美大进行研究并发布了研究报告《全年经营稳健，期待网点效益释放》，本报告对浙江美大给出增持评级，当前股价为15.93元。

　　浙江美大(002677)　　事件2021年，公司实现营业收入21.68亿元，同比+22.4%；归母净利润6.69亿元，同比+23.0%；扣非归母净利润6.39亿元，同比+18.0%。归母净利率30.85%，同比+0.16pct。21年单四季度，公司实现营业收入6.34亿元，同比+6.7%；归母净利润2.18亿元，同比+4.6%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-3.2%。归母净利率34.39%，同比-0.67pct。　　全年经营稳健，Q4收入业绩略不及预期。收入端，公司21Q4营收同比增长6.7%，增速略有放缓，我们预计电商渠道增长较快。据奥维云网数据，21Q4集成灶行业整体线上销额增长31.1%，线下销额增长72.3%，公司集成灶产品线上销额同比+110%，表现强于市场整体水平，而线下略有不及。从21年全年来看，美大集成灶产品在电商平台的市占率升至8.23%，尤其21年“双十一”期间全网销售额超2.5亿元，同比增幅达425%。我们认为，后续电商、KA、家装等渠道的发展和完善将是公司收入增长的重要来源。产品方面，根据奥维云网，公司集成灶品类21年线上/线下均价分别+258元/-186元，线上/线下渠道的蒸烤一体款集成灶销额占公司集成灶品类总销额比重为51.1%/36.2%，相较于其他头部品牌略有不及，美大产品结构仍有提升空间。业绩端，公司21Q4归母净利润同比+4.6%，净利率34.39%，同比-0.67pct。我们预计主要系原材料压力逐渐开始显现所致，此前公司在内部挖潜降本方面做得较好，Q4亦有所延续。综合来看，公司21年全年净利率微增0.16pct，盈利能力韧性尽显，整体经营质量仍然较高。　　展望未来，我们认为公司在渠道端、产品端仍有较大发展潜能，有望受益于行业红利维持较好增速。渠道端，公司持续深耕渠道下沉，22年2月X5、X6系列作为代表的高端新品集成灶亮相京东星火计划，下沉市场品宣加码，有望获取赛道潜在增量红利；线下营销终端数量领先行业，经销商盈利能力+稳定性兼备，期待大商计划下优质经销商数量进一步增加，渠道效益不断改善；高线级城市渠道开拓具备增长潜力。产品端，公司集成灶产品结构升级空间尚存，伴随蒸烤一体等高端产品占比提升冲抵成本压力，净利率有望进一步抬升。　　投资建议公司为集成灶行业开创与领军品牌，渠道下沉+门店提效并举，产品结构优化持续，叠加集成灶渗透率提升逻辑，赋能长期业绩增长。预计22-23年公司归母净利润7.88/9.24亿元（前值为8.18/9.59亿元），当前股价对应22-23年12.99x/11.08xPE，维持“增持”评级。　　风险提示业绩快报数据与经会计师事务所审计的财务数据可能存在差异；宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；海外业务及汇率变动风险；人力资源流失的风险；工程渠道客户的风险。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.55。证券之星估值分析工具显示，浙江美大（002677）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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