天风证券给予金山办公买入评级

2022-02-28天风证券股份有限公司缪欣君对金山办公进行研究并发布了研究报告《订阅收入及合同负债表现亮眼，现金流或超预期》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为208.05元。

　　金山办公(688111)　　业绩整体符合市场预期， 加大投入打开未来空间　　公司发布 2021 年业绩快报， 2021 年， 公司实现营业收入 32.80 亿元，同比增长 45.07%， Q4 单季度实现收入 9.08 亿，同比提升 19.8%， 收入层面整体符合市场预期。 2021 年实现归母净利润 10.42 亿元，同比增长 18.68%，归母扣非净利润 8.41 亿元，同比增长 37.47%，由于 2021 年加大了产品等方面投入，全年利润率略有下滑，公司在此期间增强了协作办公领域的探索，推出了金山数字办公平台，未来成长空间进一步打开。　　个人订阅业务收入高速增长， 合同负债表现亮眼，预计现金流有望超预期　　2021 年，国内个人订阅业务实现营业收入约 14.65 亿元，同比增长约 44%，高于 2021H1 38%的同比增速。其中， 2021H2 实现订阅收入 7.3 亿，较 H1环比下滑 0.7%， Q4 单季度订阅收入 3.41 亿元，较 Q3 环比下滑约 12.4%。合同负债全年保持高增速， 2021 年期末合同负债总额超过 16 亿元，同比增长超 70%，由高增的合同负债可见，公司 2021 年经营活动现金流有望超市场预期， 且奠定了来年收入高增速的基础。　　创业务持续放量， 2B 订阅业务口径首次披露　　2021 年，国内机构授权业务实现营业收入约 9.62 亿元，同比增长约 107%，首次披露国内机构订阅及服务业务， 2021 年实现营业收入约 4.46 亿元，同比增长约 23%。我们认为， 2020-2021 年国内创订单加速释放助力了公司国内机构授权业务的快速放量，未来在行业创及乡县创加持下，创仍将为该块业务提供增速保障。 国内机构订阅及服务业务略受中小企业经营环境影响，但公司首次披露，意味着公司对 B 端 SaaS 化商业模式的重视， 公司未来在 B 端配合 2021 年底新推出的数字办公平台，有望加速 B端 SaaS 化的发展。　　投资建议 创持续推动及 C 端高速增长下，公司有望保持较高增长，新产品有望扩张业务边界并带来业绩增量。受疫情反复影响， 中小企业客户自身经营压力有所加大， 大客户层面，金融等行业创尚未形成较大规模的数字化需求， 基于 2021 年快报情况， 调整公司 2021-2023 年收入预测由 35.05/48.01/64.82 亿元至 32.80/44.28/59.78 亿元， 调整净利润预测由12.93/17.87/24.41 亿元至 10.42/14.27/19.58 亿元， 维持“买入”评级。　　风险提示 创订单不及预期， C 端订阅推广不及预期，中小企业压力加大，业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为382.11。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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