天风证券给予中航重机买入评级

2022-01-28天风证券股份有限公司李鲁靖,刘明洋对中航重机进行研究并发布了研究报告《2021年归母净利润预计+153.05%，盈利能力实现显著提升》，本报告对中航重机给出买入评级，当前股价为42.97元。

　　中航重机(600765)　　2021 年归母净利润+153.05%，营业收入预计同比增长 30%左右，实现高速增长　　公司发布 2021 年度业绩预告， 2021 年营业收入预计增长 30%左右，预计实现收入约 87亿左右， 营业收入实现持续稳定增长。 预计实现归母净利润为 8.7 亿元左右，同比增长153.05%左右， 预计实现扣除非经常性损益的净利润为 7 亿元左右，同比增长 157.80%；公司孙公司力源苏州的剥离或为非经常性收益增加的主因。同时，我们认为公司 2021年Q4销售净利率低于Q3的主要原因为季节性费用增长和阶段性交付产品种类不同（ Q3单季度计提转回，费用确认较少，季度性影响净利率超高）。 全年看， 2021 年公司预计实现归母净利润率为 10%左右，盈利能力较上年实现大幅提升（ 2020 年归母净利润率为 5.13%）。　　盈利能力持续改善，公司净利率处于长期上行轨道　　公司有望迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上或将进入持续改善轨道。与此同时， 2015-2020 年，公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务，平均每年计提资产减值 3 亿， 我们认为，未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或明显减少，亦会对公司利润形成明显提升。　　新增产能释放在即，飞机&航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长　　公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件， 或将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期， 公司分别于 2018 年和2021 年募集资金 13.27 亿和 19.1 亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设， 以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在 2022-2025 年陆续完工达产，公司生产能力将得到提升，进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。　　股权激励彰显公司心，未来三年业绩增长可期　　公司 2020 年 6 月完成股权激励计划，以 6.89 元/股价格授予公司核心 115 名员工限制性股票。解锁条件对应 2021/2022/2023 年营收复合增长率不低于 6.4%/6.5%/6.6%，加权平均 ROE 不低于 4.7%4.9%/5.1%，营业利润率不低于 5.3%/5.4%/5.5%。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。　　盈利预测与评级 我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来 3 年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。 在此假设下，我们预计公司在 2021-2023 年的归母净利润由8.35/11.80/15.65 上调至 8.71/13.94/19.81 亿元， 对应 EPS 由 0.79/1.12/1.49 上调为0.83/1.33/1.88 元/股， 对应 P/E 调整为 50.43/31.51/22.18x，维持“买入”评级。　　风险提示 客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；军品业务波动的风险等；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为53.0。证券之星估值分析工具显示，中航重机（600765）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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