天风证券给予上海家化买入评级

2022-01-18天风证券股份有限公司刘章明对上海家化进行研究并发布了研究报告《业绩预告21Q4归母净利同增约99%，品类&渠道优化营运质量提升》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为41.7元。

　　上海家化(600315)　　公司披露 2021 年业绩预告，预计 21 年营收 76.6 亿元，同增约 9%，归母净利 6.55 亿元，同增约 52%，扣非后归母净利 6.88 亿元，同增约 74%； 21Q4营收 18.3 亿元，同增约 9.8%，归母净利 2.35 亿元，同增约 99%，扣非后归母净利 2.14 亿元，同增约 79%，超市场预期。　　利润端 21Q4 净利率提升至约 12.8%，达到近三年单季度最高净利率，同比提升约 5.8pct，环比提升约 4.5pct。　　我们推测主要由于 1）预计高毛利护肤品类占比提升拉高整体毛利率，同时低毛利合作品牌占比同比降低； 2） 预计渠道结构优化电商占比提升，对电商渠道进行精细化运营，相较于其他渠道净利率更高； 3） 预计 Q4 超头直播占比降低，营销费用率降低，天猫平台通过加强布局店铺自播进一步丰富直播矩阵； 4）延续 123 方针中品牌创新改革走势，价格带逐步上移，如佰草集推出太极生物钟系列价格带较高。　　另外，公司 2021 年获得与收益相关的政府补助 4652 万元，同比 2020 年增加 3862 万元，预计将提升归母净利。　　营收端 主营业务保持增长，围绕“123 经营方针”， 1）渠道端以电商业务为引领，线上电商多平台布局，天猫直播矩阵优化，京东、拼多多及兴趣电商平台均实现增长，线下积极拓展新零售业务，百货渠道进行柜台优化及四季 SPA 线上化，传统 CS 业务、屈臣氏业务均快速增长； 2）品牌端聚焦护肤品类，取得快速发展。　　股权激励完成情况 1） 2020 年限制性股票激励激励对象为潘秋生、 叶伟敏、韩敏等 139 人， 21 年营收 A 目标 83 亿元、 B 目标 76 亿元， 21-23年累计净利润 A 目标 4.8/13.1/24.7 亿元、 B 目标 4.1/11.1/21 亿元，此次披露业绩完成 21 年净利润 A 目标及营收 B 目标，计算所得解除限售系数为0.9，若要完成 22 年净利润 A 目标 22 年业绩需达到 6.55 亿元即可；　　2） 2021 年股票期权激励激励对象为董事长潘秋生，营收 A 目标 84.66亿元、 B 目标 77.52 亿元，净利润 A 目标 5.04 亿元、 B 目标 4.305 亿元，此次披露业绩未完成营收目标。　　上海家化始终坚持 123 方针，战略规划逐项落地效果初现，持续不断为每个消费者打造至美的产品和服务。 公司发布 2021 年业绩预告， 21 年盈利预测由 5.1 亿元上调至 6.55 亿元， 预计 21-23 年净利润 6.55/7.7/10.9 亿元，维持“买入”评级。　　风险提示 新品上市表现不及预期风险； 品牌发展不及预期风险； 行业竞争加剧风险；预告仅为初步核算数据，请以年报为准

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为58.65；证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)