研报掘金（2021.11.07）

1、电驱动目前小鹏汽车、广汽埃安、e平台、吉利极氪、理想汽车、北汽极狐等车企已经布局了800V快充技术，并有望在2021年底后陆续实现量产。车载电源、电动力系统零部件最受益于80OV电压平台升级，因为除去绝缘等级提升外，得益于SiC器件的应用，以及DC/DC升压器新部件的引入，车载电源单车配套价值量有望提升；而SiC器件在动力电机控制器的大规模应用也将助推其单车价值提升。

我们认为电驱动系统及功率半导体行业将充分受益于800V平台及SiC器件的应用，建议关注电驱动系统公司【欣锐科技、英搏尔、精进电动】等，建议关注功率半导体行业公司【斯达半导、中车时代电气、山东天岳】。我们认为龙头公司的市场竞争力将会逐渐凸显，新技术的应用也会拓展行业的发展空间和进入壁垒，产业链龙头公司以及配套爆款车型的公司具有较好的投资价值，叠加未来的出海预期，看好产业链配套企业的长期发展

2、黄金明年经济下行加速叠加通胀维持相对高位，黄金面临的基本面处于相对友好的环境。随着11月taper落地以及美国、欧洲、英国、澳洲等央行加息预期的下降，压制黄金最大的利空已经解除。根据历史上黄金买预期、卖事实的特性，预计金价的上涨空间已经打开。

1）明年全球经济下行加速，而通胀仍将处于高位

2022年全球经济下行将加速。全球制造业PMI从2021年5月的56小幅下降至2021年10月的54.3，可见全球经济在2021年整体仍维持相对强劲的状态，但随着全球用周期见顶回落以及中国经济快速下行的滞后影响，预计2022年全球经济继续下行，而大宗商品快速上涨接近2年后，对中下游的需求将是巨大冲击，需求回落又进一步带动价格下降，因此2022年可能逐渐从量跌价升转向量价齐跌，全球经济回落速度可能加快。

美国经济处于晚周期，通胀仍将处于高位。本轮中周期的特点是快速、极端，预计本轮中周期只有一轮库存周期，美国产出缺口很快将闭合，因此中周期已经进入尾声，根据历史经验，经济晚周期菲利普斯曲线将苏醒，通胀压力仍将持续。

因此，明年经济下行加速叠加通胀维持相对高位，黄金面临的基本面处于相对友好的环境。

2）taper靴子落地+全球央行相继“放鸽”，黄金最大的压制解除

今年三季度全球经济处于类滞胀状态，但黄金没有表现，核心原因是美联储紧缩预期压制。

过去2个月，黄金经受住了taper预期和2022年预期加息二次的考验，金价没有再下破1680附近的低点。随着11月taper落地以及美国、欧洲、英国、澳洲等央行加息预期的下降，压制黄金最大的利空已经解除。根据历史上黄金买预期、卖事实的特性，预计金价的上涨空间已经打开

3）黄金中期级别机会也并不遥远

美联储已经显著落后于曲线，短端利率易上难下，而明年经济第二波下行压低长端利率，收益率曲线走向平坦化，明年上半年可能出现收益率曲线倒挂的迹象。历史上，收益率曲线出现倒挂时，往往会出现黄金中期级别买点，因为收益率曲线倒挂一般预示着未来经济衰退风险，紧缩也将难以持续，例如2018年底部分收益率曲线开始倒挂，2019年美联储全面转鸽，黄金大涨18%。

3、三氯蔗糖近期国内甜味剂价格大幅上涨，三氯蔗糖市场价格约45-46万元/吨，较年初价格已经翻倍；安赛蜜价格9.5万元/吨，较年初上涨64%等。近期临近“双十一”，下游客户需求提升，市场采购积极性普遍较高，推动三氯蔗糖、安赛蜜价格持续上行。

我们认为能耗双控政策下仍有停限产可能性，甜味剂价格受成本支撑及行业供需格局的持续优化背景下仍有较大幅度上行空间，重点推荐全球三氯蔗糖、安赛蜜龙头【金禾实业】。

4、玻璃天风证券对几块玻璃（浮法玻璃、光伏玻璃、药用玻璃等）生产成本变化进行定量分析，并对成本变化对行业内企业影响做了研究。21年原材料端受供给增量有限、需求端光伏玻璃等在产产能月环比持续攀升背景下，纯碱出现持续性上涨；玻璃主要燃料受能耗双控、全球经济持续复苏带动下，价格亦有较大涨幅。

本轮原燃料价格变化对几块玻璃企业影响不一，具体而言

1）浮法玻璃

行业集中度仍偏低，且现阶段浮法玻璃价格位置对应企业利润率仍处于较高水平，天风证券认为现阶段成本变化较难有效传导至价格层面，核心需关注需求变化方向。拉长视角，供给难增、需求或延续小幅增长，浮法价格周期波动或明显减弱，单位利润中枢或维持较好水平，板块估值逻辑或逐步重塑。标的旗滨集团、义玻璃、南玻A。

2）光伏玻璃

结合光伏玻璃二线企业成本位置，天风证券认为光伏玻璃价格不具备进一步下降空间，生产成本上升或可较好传导至价格层面；但我们认为光伏玻璃企业单位利润增厚仍需供需关系进一步改善。龙头企业前期积累的显著成本优势展望至22FY末或仍稳固，同时其新增产能落地确定性更优。标的义光能、福莱特。

3）药用玻璃

模制瓶行业格局已明显优化，其价格或可实现灵活调整以反映成本变化；管制瓶成本结构差异及竞争格局差异致其调价难度或更高。我们建议关注模制瓶龙头地位稳固，后续成本影响逐步趋弱及中硼硅/预灌封布局逐步迎来收获期的山东药玻。