【研报精选】5月13日券商研报精选+金股评

【东吴证券荣盛发展（002146）物管子公司拟分拆上市，有望迎来价值重估】

公司拟分拆控股子公司荣万家生活服务股份有限公司到港交所上市。 物业板块分拆上市，资本红利助推规模持续攀升。物业板块上市有望迎来价值重估，增厚上市公司市值。。2019 年，荣万家 实现营业收入 13.00 亿元，利润总额 1.35 亿元，净利润 1.01 亿元；2020 年一季度，荣万家实现营业收入 4.05 亿元，利润总额 0.68 亿元，净利 润 0.51 亿元。尽管目前荣万家体量较小，但发展速度可观。物业板块 独立上市后定位有望从成本中心向利润中心过渡，盈利能力具备持续提 升潜力。荣盛发展土储丰富，拿地提速，资源重布局京津冀、长三 角、珠三角区域，价值迎来重估契机；公司快周转、多品牌、控成本保 障销售成绩；“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步 凸显。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 2.56、3.14、3.79 元人民 币，对应 PE 分别为 3.11、2.54、2.11 倍，维持“买入”评级。

【天风证券必创科技（300667）智能传感龙头，工业互联核心，智能制造抓手】

公司是国内领先的智能传感器和系统解决方案提供商，核心团队技术实力 深厚，以研发和创新为导向，内生+外延拓展产品线和应用场景。智能传感器是工业互联网和智能制造感知层核心环节，国内厂商竞争力持 续提升，有望长期受益于工业互联网和智能制造的持续发展，以及国产替 代的大趋势。公司产品技术壁垒较高，短期并表因素带来折旧摊销等增加，中长期公 司产品毛利率和费用率有望保持稳定，整体盈利能力较强。公司主要产品智能传感器、光电仪器、工业监测及检测分析系统等是实现 工业互联网和智能制造的核心感知层。受益于工业互联网和智能制造在国 内的持续快速发展，公司主要产品下游需求有望持续增长，同时叠加公司 产品线的持续迭代升级和品类扩张，有望驱动公司长期稳定成长。预计公 司 20-22 年归母净利润分别为 1.2、1.4、1.6 亿元，对应 20 年市盈率 30 倍、 21 年市盈率 25 倍，参考行业平均估值水平，考虑公司在传感器领域的技 术优势和先发优势，首次覆盖给予“增持评级”，对应目标价 32.70 元。

【东北证券北京利尔（002392）耐火材料优势企业，业绩有望持续提升】

耐火材料头部企业，全产业链优势凸显。公司早在 2013 年就开始布 局矿山资源，目前形成了镁质和铝质耐火材料从矿石开采到加工制造 再到回收利用的全生命周期管理模式，且在积极布局上游铝土矿资源。，全产业链的完善降低了生产 成本，保障了公司的盈利能力和抗风险能力。2019 年实现营收 37.42 亿元，同比增长 17.06%；归母净利润 4.16 亿元，较上年同期增长 24.87%。2019 年公司综合毛利率 33.15%，远高于行业平均水平。 2020Q1 更是逆势增长，实现营收 10.42 亿元，净利润 0.97 亿元，同比 分别增长 31.73%、21.25%。受益耐材均价提升，营收稳步增长。整体承包的商业模式和应收款账期管理是经营优势。公司最早提出整 体承包的商业模式，介入客户的生产过程，根据冶炼过程中各项参数 的要求来定制耐火材料，由“产品制造商”转向“整体承包商”，毛利 率高于同行。现金流是制约耐火材料企业发展的重要因素，目前整个行业的应收账款是 6-8 个月，公司把应收款账期压缩到了 4-5 个月，领先同业。行业集中度低。 随着整个行业由增量博弈转向存量博弈，公司作为头部企业，有望进 一步提高市占率。预计公司 20-22 年归母净利润分 别为 4.77/5.16/5.69 亿元，同比增长 15%/8%/10%；EPS 分别为 0.40 元、 0.43 元、0.48 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

【上海证券高能环境（603588）公司业绩符合预期，内生增长稳健】

公司发布2019年年报，2019 年全年实现营收 50.75 亿元，同比增长 34.90%；归母净利润 4.12 亿元，同比增长26.92%；扣非归母净利润 3.93亿元，同比增长29.87%。2020年第一季度，公司实现营收8.13亿 元，同比增长18.8%；归母净利润0.70亿元，同比增长28.84%；扣非归 母净利润0.69亿元，同比增长30.13%。业绩符合预期。公司营收稳健增长，毛利率同比下降， 现金流持续改善。公司 2019 年、2020Q1 经营性现金流分别同比增长 144.24%和 43.88%， 持续改善，主要是公司加强应收账款回款力度，收回前期项目工程款所致。公司新签订单增速放缓，提高项目要求，聚焦在手项目建设。公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业 固废处理为核心业务板块，多领域协同发展的综合性环保服务平台， 预测 2020-2022 年公司实现归属母公司的净利润分别为 5.44 亿元、6.07 亿元、7.23 亿元，同比增长分别为 31.94%、11.63%、19.17%；EPS 分 别为 0.80 元、0.89 元和 1.06 元，对应的动态市盈率分别为 16 倍、 14.33 倍、12.02 倍。未来六个月内，维持“增持”评级。