认识真正的大规模资金！

今日大餐《私募基金》《公募基金》已经已经装盘，准备上桌~

在过去的一周中，公募基金的一季报基本披露完毕，超过6000只基金公布最新规模，资产规模整体逆势提升。

从资产类别，公募基金全部股票类资产占比相较去年年底有所下降，由16.7%降至15.1%，但是绝对规模不降反升，由去年年底的2.56万亿元上升至2.71万亿元，占A股自由流通市值比例为10.7%，该比值较上季度提升0.8%。

换句话来讲，虽然股票资产占比减少，但实际规模是增加的，公募基金在股票市场的话语权也在逐步上升。

与之形成鲜明对比的是外资占比的下降，外资（陆股通+QFII/RQFII）一季度持股市值1.36万亿元，占A股自由流通市值比例为5.8%，较上期下降0.6%。这很大程度上是由于环球资本市场动荡，外资要从A股抽离资金回后院救火。

仓位方面，全部主动型基金的股票仓位中位数由83.9%下降至80.8%，其中普通股票型从88.9%降至88.1%，偏股混合型从87.1%降至85%，灵活配置型从79.7%降至76.1%。

值得注意的是，这里出现了公募基金增配中小板、创业板，减配主板的现象。

虽然公募基金股票仓位整体下降，但中小板重仓股市值从1852亿元，增加至1901亿元，环比增加49亿元，创业板重仓股市值从1323亿元，增加至1619亿元，环比增加296亿元。

反观主板，公募基金主板重仓股市值从5696亿元下降至5227亿元，环比减少468亿元。同时，科创板的持仓比例也提升至1%。

问题来了，公募基金仓位是如何指引市场涨跌的？

根据天风证券的研究，从公募基金的情况来，仓位每变动5%，对应大约1000亿左右资金的流入或流出。

以混合偏股基金为例，09年以来，混合偏股基金仓位在基本在80%-85%之间波动，超过85%往往对应风险。比如典型的09年Q4、10年Q4、15年Q1Q2、17年Q3、19年Q1、19年Q4，在这些时候混合偏股基金仓位都超过了85%，后续市场也开始积累风险。

而低于80%往往对应机会比如典型的10年Q2、12年Q3、13年Q2、15年Q3、18年Q4，后续市场开始逐步出现机会。

而当前偏股型基金仓位处于80-85%区间内，属于上图的灰色区域，对后续指数指引效果尚不明显。

具体到行业，持仓比例上升幅度最大的是医疗保健、息技术和日常消费。

下降幅度最大的是金融、可选消费和房地产。

根据中泰研究所数据显示，一级行业来，公募资金一季度主要加仓的方向是医药、计算机、传媒、农林牧渔和通。

主要减仓的方向是电子、非银金融、银行、家电和房地产。

其中医药与计算机加仓幅度最多，分别加仓5.2%和3.1%，传媒连续3个季度加仓，农林牧渔连续3个季度减仓后首度加仓，纺织服装连续7个季度减仓，食品饮料连续3个季度减仓。

当然，公募基金的增减仓行为仍需客观待，公募基金连续加仓并不代表这个行业会涨，而连续减仓并不代表会跌。这很大程度上取决于公募基金在该行业的定价权。

以食品饮料为例，公募基金自19年3季度开始明显减持，但食品饮料板块在19年3季度乃至4季度的大部分时间都跑赢wind全A指数。

很显然，在这个板块里拥有绝对定价权的并不是公募基金们，而是一群以绝对收益为目标的资金和以拥抱中国核心资产为目的的外资决定的。

目前基金持仓比例最大的10只股票分别是贵州茅台、五粮液、立讯精密、万科A、恒瑞医药、迈瑞医疗、长春高新、中兴通讯、格力电器和保利地产。

其中，恒瑞医药、迈瑞医疗、长春高新、中兴通讯为新进入，而中国平安、招商银行、美的集团、泸州老窖退出十大重仓股。

那么问题又来了，如果一个行业的公募持仓已经很高了，未来是否会出现减仓行为？反之，如果如果持仓很低，公募未来会不会加仓？

根据天风研究所的研究，“行业景气度”是这其中的决定性因素。

这里既可以是行业的绝对景气，也可以是相对景气。绝对景气不必多言，当一个行业的扣非净利润率在持续不断的连年增长的时候，自然没有减持的理由。

这里重讲一下相对景气当一个行业增速有所放缓，但仍然是全市场中景气度较高的行业，那也应该继续持有，因为他相对市场中大部分行业还是更优的选择，后续仍有较大概率获得超额收益。

在景气度上行周期，涨得多、估值高不是减持一个行业的理由，反过来就是，在在景气度下行周期，跌得多、估值低也不是一个增持行业的理由。

综合来，在翻公募基金一季报时，我们关注的重主要为公募基金的仓位水平和配置方向。

仓位水平很大程度上决定了未来市场的走向，而配置方向上，要对行业辩证来，这其中包含两个关键词行业定价权和行业景气度，这几尤为重要。

私募持股由于私募公司不同的投研理念而彼此各异，我们先个整体，再细分。

截至上周末，沪深两市合计有600多家公司已披露今年一季报，131家公司前十大流通股股东中出现了私募机构身影。

私募比较青睐的有医药、化工、垫子和机械设备四大板块，同比去年末，一季度有51家公司获得私募新进，28家增持，32家减持，20家不变。其中而出现私募产品最多的公司是卓易息、梅安森和洁美科技，其十大流通股股东中，均有4只私募产品现身。

我们来头部私募的介入情况。

在一季度末头部私募重持有的44只个股中，高毅资产在紫光股份、顺丰控股、完美世界三只个股上截至一季度最新持股市值，均超过10亿元。

此外，淡水泉投资、重阳投资、林园投资等私募机构，也在一季度末时，分别重仓持有了歌尔股份、上海家化、片仔癀等三只个股，持股市值均超5亿元。王亚伟领衔的千合资本，其一季度末在软件股卓易息上的持股市值也接近1亿元。

以上被某一家头部私募大资金布局的个股，基本全部来自于科技、消费、医药等三大板块。

下面我们分别来高毅资产和淡水河的一季度持仓情况，首先是高毅资产

上海高毅资产管理合伙企业是国内知名的私募公司，专业投研团队规模在40多人以上。由邱国鹭先生担任董事长，邓晓峰先生担任首席投资官，卓利伟先生担任首席研究官，孙庆瑞女士、冯柳先生、王世宏先生担任董事总经理。

我们最熟悉的应该是出身于民间的私募经理冯柳，他在闽发论坛网名是“茅台03”，冯柳取这个名字，也是跟了当年以持仓做网名地风，并不是说对个股的基本面研究的滚瓜烂熟。

而他在讲解自己投资理念时，主要讲到两

1.投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品，始终保持高仓位单边做多，赔率优先情况下的分散潜伏，以及在概率与赔率统一时的重突破。

2.根据自身情况构建了一个“弱者体系”。假定对这个市场上的大部分东西，自己都不穿，要等它简单地呈现在我面前，强调的是“简单”与“呈现”两个词。

以上两很精髓，直到现在仍是冯柳的操作准则，但是今天铺开来讲内容会过于冗杂，小伙伴们可以先品，我们以后有机会再细讲。

正是因为这样的投资风格，冯柳的操作相比其他私募经理动作更频繁。

根据数据显示，从19年一季度开始，冯柳掌管的高毅邻山1号远望基金不断加仓丽珠集团，直至2019年年底，持股数量达3150万股。

在此期间，丽珠集团股价涨幅超过80%。不过，丽珠集团今年一季报显示，高毅邻山1号远望基金持有该股1500万股，减持超过一半，持仓市值减少了4.15亿元。

同期，高毅邻山1号远望基金在报告期内新建仓3000万股厦门象屿，成为该公司第八大流通股股东。从厦门象屿今年以来的市场走势来，自2月4日以来，股价一路上扬，截至4月23日已上涨53.3%。

而高毅资产也对利尔化学增持了438万股，总持股1638万股。今年一季度，高毅资产再次对其增持了362万股，最新持股数量达到了2000万股。截至4月23日，利尔化学今年实现了8.42%的涨幅。

正因为高毅旗下产品亮眼的收益，高毅持仓一度成为市场跟随的方向。15年成立的明星产品高毅邻山1号远望、高毅晓峰1号睿远和高毅国鹭1号崇远分别实现了34.54%、18.74%和15.05%的年化收益率。其中百亿级别的高毅邻山1号远望基金，5年的累计收益为265.9%，是高毅私募产品中累计收益之最。

我们还统计了淡水泉成长一期的一季度持仓变动，表格如下

淡水泉是一家与平安托合作的私募基金，规模在百亿以上。

在管理团队上，赵军管理淡水泉成长系列的产品，项志群管理卓越系列产品，田晶负责海外市场。值得一提的是，淡水泉成长一期成立于2007年9月，当时正逢股市最高，随后一年间沪深300指数腰斩，下跌55.81%，淡水泉一期下跌9.1%。凭借逆向投资理念的淡水泉，在完整经历了2008年的大熊市的两年后，淡水泉成长一期实现翻倍。

显然私募公司的产品收益十分可观，但是像上述的明星产品往往要达到一定资产规模后才能购买。而在银行、私募官网和私募排排网等第三方代销平台销售的一般都是普通私募产品，虽然可以保证资金安全，但是投资收益仍要依靠私募经理的个人实力。

而近期出现的油宝事件，提醒我们投资时一定要慎之又慎。因此观察私募的持仓对于我们而言可能更简洁有效。