美股遭遇“空前3月” 美国这几招救市管用吗？

　　2020年的3月，注定被资本市场铭记。“史无前例”可以用来形容这个月发生的很多事。

　　就在这个3月，为应对公共卫生事件给经济带来的冲，美国联邦储备委员会打出一套“组合拳”，救市力度超越2008年国际金融危机时期。

QE、CPFF、PDCF、PMCCF、SMCCF……令人眼花的英缩写，究竟意味着什么？相关措施管用吗？

“零利率”更多资金涌向资本市场？

　　美联储在3月3日、15日两次宣布紧急降息，利率区间降到0%至0.25%，一夜之间让美国进入“零利率时代”。

　　降息，降的不是银行存款利息，而是联邦基金利率，也就是银行同业隔夜拆借利率。简单来说，是银行间互相借钱的成本。美联储通过在公开市场上买卖证券来降低或提高这一利率。

　　拆借利率低，银行使用资金的成本相应降低，可以向市场贷出更多钱，增加市场流动性。理论上，低利率会传导至其他各种利率，进一步刺激房产购置、建筑施工和企业投资等，拉动消费需求，刺激经济增长。

　　所以，降息升息是美联储控制市场流动性的基本工具。降息也被称为扩张性货币政策，相当于踩下油门，为经济发展提供更多马力。

准备金为零释放无限流动性？

　　危机时刻，为避免企业资金链断裂，或者说避免发生“流动性枯竭”，美联储持续踩油门推动经济运转。为让市场流动性更高，美联储宣布，从3月26日起，银行存款准备金率为零。

　　银行存款准备金与联邦基金利率直接相关。银行之所以需要短期同业隔夜拆借，就是因为营业结束后发现留在账目上的钱不足法定准备金。而在账上留多少钱，多少比例，这就由美联储说了算。

　　美联储说准备金率为零意味着什么？银行拿到100美元存款，可以把这笔钱全部贷出去，如果这笔钱又存回银行，银行可以把它贷出第二次，第三次……换句话说，准备金率为零在理论上意味着美联储向市场释放了无限流动性。注意，是理论上。

QE:两个神奇的字母

　　当油门都似乎踩到底了，经济却还不发动，怎么办？

　　美联储熟门熟路，量化宽松(QE)啊。QE是一种非常规的货币政策，主要指央行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，向市场注入大量流动性资金。量化宽松常被简化形容为“间接增印钞票”。

　　2008年11月，美联储开启第一轮QE，持续一年半，规模达到1.725万亿美元；2010年开始的第二轮QE，持续8个月，规模为6000亿美元；2012年开始的第三轮QE，持续两年，规模近2万亿美元……

　　2020年3月，美联储又祭出QE:15日宣布启动7000亿美元QE，23日宣布继续购买国债和抵押贷款支持债券(MBS)，规模是……“无上限”。

　　对比先前几轮QE，美联储本轮QE不设额度上限，意味着无限度政策托底和救市。难怪有分析认为，“无上限QE”意味着美联储使用政策工具到了“极致”。

“字母大法”多种政策工具叠加使用

　　危机时刻，大多数投资者变得非常谨慎，市场也因此缺乏流动性。美联储在这种时刻会履行“最后贷款人”的职能，启动国际金融危机时期多项工具，为急需贷支持的企业和金融机构“救急”。

　　根据《联邦储备法案》，在非常时期和紧急情况下，美联储可以为银行以外的实体提供贷款。3月17日，美联储使用这一特别授权，重启商业票据融资机制(Commercial Paper Funding Facility， CPFF)和一级交易商贷机制(Primary Dealer Credit Facility， PDCF)，18日又启动了货币市场共同基金流动性工具(Money Market Mutual Fund Liquidity Facility， MMLF)。

　　CPFF用来购买企业在商业票据市场发行的短期债务，直接面向企业扮演“最终贷款人”；

　　PDCF主要针对获准直接与美联储交易的金融机构，提供隔夜和最长90天期限的融资；

　　MMLF则向美国企业短期融资的重要来源——货币市场基金提供流动性保障，避免出现投资者大规模赎回的情况。

　　此外，美联储还宣布向投资级企业债券市场推出一级市场公司贷工具(Primary Market Corporate Credit Facility， PMCCF)和二级市场公司贷工具(Secondary Market Corporate Credit Facility， SMCCF)，由此美联储直接买入投资级企业债以缓解流动性紧张，规模分别达到7190亿美元和5470亿美元。

　　事实上，美联储手上的确还有不少政策工具还没有使用，比如定期证券借贷工具(Term Securities Lending Facility， TSLF)、定期拍卖工具(Term Auction Facility， TAF)、货币市场投资者融资平台(Money Market Investor Funding Facility， MMIFF)等。

美国GDP将损失5万亿美元？

　　疫情仍在金融市场走势的关键，美国约翰斯·霍普金斯大学公布的统计数据显示，美国新冠肺炎死亡病例已超过1.1万例。

　　美国纽约州州长表示，纽约州新冠肺炎死亡病例增长731例，创单日死亡新高，累计死亡5489例。他还表示，州政府将投资私人企业，以扩大检测规模。

与此同时，美国正在研究重启经济，美国财长姆努钦最新表态称，目前已有超过3000家出贷机构参与了小企业贷款计划，银行业在减负借贷计划中表现很好；特朗普总统正在研究经济的哪些领域可以重新开放。

　　美国国家经济顾问库德洛表示，政府计划重启经济，希望在几周后实现；无疑糟糕的经济数据还将持续数周。

　　黑石首席执行官Steve Schwarzman表示，为了抗新冠病毒而采取的隔离封锁措施是史无前例的，正对商界产生巨大的破坏。“还好，这只是暂时的，但给一切都带来了压力，”Schwarzman接受采访时表示。“目前我们的GDP在21万亿美元左右，很可能会损失5万亿美元。”

　　政策组合拳效果不佳

　　无论是什么工具，美联储最终目的都是通过货币政策调整，向危机中的实体经济和资本市场输入更多的血液。不过，从具体效果，仅仅是货币政策发力，不仅没有立竿见影，反而让投资者心生恐慌。

　　市场流动性多，理应有更多资金流向资本市场，推动股市上涨。但美联储“大放水”灌入市场，却仿佛蒸发了一样，流动性进一步枯竭，美股不涨反跌，而且是前所未有的连续熔断。有分析认为，紧急大幅降息引发市场对于卫生事件走向的猜测，恐慌情绪蔓延导致“现金为王”情绪升温，投资者变得更加谨慎，不愿意把手中的钱投进市场。

　　另一方面，美联储的“无上限”放水被不少市场人士认为是“无下限”操作。卫生事件过去后，流动性需求降低，全球范围内都可能会形成“美元灾”，届时又是一轮新的危机挑战。

　　现阶段，美国确诊病例已突破30万，给经济带来的影响也愈发明显。在3月一波操作没有取得明显效果的情况下，美联储下一步何去何从，备受瞩目。

全球股市进入技术牛市

截至发稿时间，摩根士丹利资本国际全球指数自3月23日收盘上涨21%，进入技术性牛市。那么，全球股市是否就此无忧了？

　　兴业证券张忆东表示，全球流动性风险缓解，流动性问题不再是短期资本市场的主要矛盾；用市场继续承压，经济衰退的预期开始主导资产定价；全球经济衰退的号清晰。

他认为，中期要警惕两只“灰犀牛”

　　第一个灰犀牛是新兴市场债务危机。首先，疫情对于亚非拉等新兴市场的冲正逐步升级，可能将成为新的“震中”。欧洲多国疫情数据有平缓趋势，但是新兴市场开始大幅上升且拐未现；新兴市场医疗条件、防控措施更加堪忧。

　　其次，疫情导致经济停摆，脆弱的新兴市场经济雪上加霜。新兴市场依赖外需、经济结构单一。相比2008年，当前政府债务率更高，经常账户盈余恶化，财政盈余恶化，外债恶化。中期负面影响还未得到充分反应，新兴市场主权债务、企业债违约风险将加剧；新兴市场的疫情防控情况，决定了全球供给链的恢复程度。

　　第二个灰犀牛则是疫情对欧洲经济及债务风险的冲。此次疫情导致的经济停摆，导致大量企业倒闭，从而打破了“QE+债务扩张+负利率”主导经济复苏的“庞式神话”。虽然欧美主权债务有望被央行拯救甚至进一步大幅扩张，但是，欧、美企业债务风险将迎来清算的时刻，特别要当心欧洲的金融债。

　　就在张忆东做出上述判断的时候，阿根廷政府宣布，由于新冠疫情对经济社会造成冲，决定延迟偿还总额约100亿美元的公共债务。当前，阿根廷政府仍在同国际货币基金组织及私募基金债权人进行债务重组谈判。阿根廷国家统计与普局公布的数据显示，截至2019年底阿根廷外债达2776.48亿美元。但即使如此，阿根廷市场短期之内依然表现强势。

　　当前市场运行的核心关注在于两

　　一是海外疫情的变化，需要关注欧美疫情是否持续确认拐以及新兴国家如巴西、印度、南非等地疫情是否会爆发，目前海外疫情处于顶峰附近的位置，但随着各个国家重启经济的迫切性逐渐提升，后续疫情防控和经济发展的权衡会愈发激烈，疫情出现长尾或者双峰的可能性依然存在；

　　二是国内逆周期政策如何演绎，近两周是重要经济数据公布的窗口期，3月27日政治局会议定调之后，逆周期政策将逐步加码，后续需要重关注财政、货币政策的变化。货币政策可关注降准降息，财政政策可关注赤字率调整、专项债扩容以及特别国债等。

　　随着海外疫情的蔓延，外需将受到一定程度抑制，从政策着力来，内需相关的投资和消费将成为对冲经济的重方向，配置上可关注三个方向

　　一是疫情冲后，外需不振环境下的经济保增长，政策发力仍以基建为主，包括两方面，传统基建发挥稳增长的托底作用，新基建发挥调结构的效果，关注工程机械、建材、建筑装饰等；

　　二是中国疫情接近尾声，生活生产节奏将逐渐恢复正常，政策支持下春节和一季度期间的迟延消费会回补，关注汽车、商贸等；

　　三是货币宽松大周期趋势下，降息后金融板块也具备配置价值。

那么A股市场又会如何演绎？

　　天风证券表示，每年一季度春季躁动前后，宏观流动性较为充裕、微观层面成交活跃，对应市场较高的风险偏好，于是市场给予长期业绩展望的权重更高，科技和一些主题具有这样长期展望的成长性优势，于是反弹空间更大。而每年二季度开始，宏观流动性大部分时候边际上不能继续扩张、微观层面成交萎靡，对应市场风险偏好明显下降，于是市场给予当期业绩的权重更高，消费板块和白马股表现更好。

　　天风证券认为，对于一些板块而言，短期疫情好转的确可能会带来悲观预期修复后的超跌反弹，但是整个二季度来，伴随盈利预测实质调整的不确定性过程，这类板块的股价大概率还是以震荡的形势消化全球需求的停滞，直到这一不确定的靴子落地。

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