陈光明段国圣资管大佬对话全记录中小盘高估长不了，这类资产依旧稀缺

作者 | 孙建楠

疫情冲怎么评估？流动性如何预测？A股怎么？热门股如何预期？

日前，陈光明、袁建军、徐小庆、段国圣、杨爱斌等资管圈大佬，参加了由中国财富管理50人组织的“疫情影响下的资产配置与投资策略”网络视频会议。他们从大类资产配置的角度，对A股操作策略给出了独到观。

陈光明热门股高估，或面临风格转换

睿远基金董事长陈光明认为，A股前段时间表现强劲。疫情相对缓解后，两级分化严重，以创业板为代表的中小型公司的表现远远好于以上证50为代表的权重股。究其因，以上证50为代表的权重股反映疫情对基本面的影响，而以创业板为代表的科创中小型公司成为市场博弈的主要对象，更多的是风险偏好的定向上升。

目前相当多的热门股处于高估状态，巨大交易量和换手率体现的是众多散户参与投票的结果。一般而言这种状态不会持续太久。不成熟的投资人，往往会出现短期高估或低估，而长期投资者就是利用这样的定价偏差获利，这也是长期投资的必要性。

展望中长期市场，A股资本市场有长期慢牛的可能。从经济基本面，未来较长时间还有保持中速增长的潜力。具体表现为中国政府和民众对发展经济的渴求以及勤奋的程度，中国的企业家精神，中国对教育的重视程度及明显的工程师红利，中国巨大的内需市场等条件极为有利。

全球优质资产呈现资产荒态势。首先，低利率环境下，下一轮科技革命尚未到来，之前的科技进步和国际化导致贫富分化加剧。用低利率方式促进经济增长，使贫富分化更加严重。目前的债务比例高，利率很难抬上去，所以低利率环境下，贴现率就比较低。

其次，寡头地位稳固。以互联网巨头为代表的寡头强者恒强，赢家通吃。稍微优质的公司估值都较高。相对全球，中国的优质资产定价还不是很贵，若有高估，也是非常小面积的情况。

后续市场演变重关注三个因素对于影响市场的潜在因素，中短期是新冠疫情有全球蔓延的可能，需要密切关注。中长期上可能是不同经济政治范式的竞争问题，体现在低利率、高债务、以及自由的资本流动三个方面。

李克平疫情对经济或是多次冲

面对重大冲，资产配置应考虑哪些问题？

前中投公司总经理李克平认为，资产配置是资产拥有者对大类资产的配置框架，包括长期的战略配置、短期的战术配置和再平衡等。此次疫情对经济的冲不是一个简单的、一次性的冲，更多可能是多次持续的冲，这种情况下资产配置要考虑什么样的问题？

首先从战略资产配置角度，需要观察大类资产中长期的风险收益特征是否因发生重大变化而需要调整。这一从目前疫情发展和冲来，暂时还不存在这样的情形。

资产配置调整还有一种情况，因为市场的冲和波动，在未来一个阶段面临不确定性，可能造成整个组合突破风险允许度。这样就必须进行一定的调整，来把风险控制在可以承受的范围内。

另外，如果是相对简单的一种V型冲假设，再平衡毫无疑问是有效的，而且是有利的。但是如果假设不是一次性短期带有V型反转的情形，再平衡可能要考虑韧性和容忍度。

情景一，乐观情景。疫情只在中国地区爆发，且时间较短，如一年内能基本解决有关影响，对于这样的情景，从资产配置角度来说基本上不会去做长期的战略资产配置的调整，因为不到这种调整的必要性。如果是比较敏感的再配置模型，触发了再配置条件去做再配置，这种判断意味着短期可控，再配置的策略是有效的。

情景二，悲观情景。如果疫情在全球主要国家爆发，且持续时间较长，那么全球供应链会发生阻滞和断裂，甚至调整和迁移，中国在全球经济和疫情防控中的形势也会发生反转，这种可能性不容忽视，是一个重大的长期影响，机构应思考这种情况下的资产配置应对，对整个大类资产和整个预期要全部重新审视和更改。

段国圣波动性比想象高

泰康集团首席投资官段国圣指出，目前来资产配置的方向并没有改变。提前做小概率事件的规划还是必要的，如果疫情在全球范围内出现反复、多次打，甚至出现全球衰退的情况下，可供选择的策略非常少。

在今年的维度上，波动性会比想象中大，应多观察，宜静不太宜动；等到很多政策明朗了以后，再做出相应的决策，比现在频繁地操作更有效。

天风证券副总裁翟晨曦指出，建议今年少做单资产押注，多做大类资产配置里的动态比例调整。今年比较适合利率+权益。利率品天然带避险效果，只要有大的冲，它都会带来很好的价格上涨回报。从去年下半年到今年前一段时间比较好成长的权益类，所以选择利率+成长的搭配方式。

袁建军A股潜在增量资金近十万亿元

汇添富基金首席投资官袁建军指出，在理财收益率大幅下行、流动性宽松背景下，居民配置资本市场的心增强。同时，A股市场潜在增量资金空间增大，外资、保险、银行理财和社保养老的远期总增量资金规模近10万亿元。

但他提醒，结合A股估值水平、资金流动性、市场发展阶段等因素，好A股中长期投资价值，但概念股有明显泡沫。

杨爱斌创业板新高背后流动性可能减弱

鹏扬基金总经理杨爱斌指出，近期创业板的新高主要源于超额流动性支持，二季度这种超额流动性可能会减弱，从而减弱对风险偏好的提升，同时也不利于期限利差和用利差。但资金对实体经济的流入也会有助于跟经济基本面关联性更强的大盘蓝筹股的基本面改善。

对于固收策略上，他指出，短期债券可以略微多，但中期可能会振荡调整。用利差方面，中高等级的利差可能会一直压在很低的位置，不容易起来；一些期限稍微长一些的用债券期限利差可能还有压缩的可能；中低评级的用债券，可能只有一些短久期的资质可以的城投债和龙头地产债性价比较好。可转债方面，已经失去去年的高性价比，应高度重视权益类资产的配置。

徐小庆警惕创业板多头踩踏

敦和资管首席经济学家徐小庆指出，创业板虽然是靠流动性推动，但本质上还是依托于基本面，而基本面与全球的科技周期的景气程度高度相关。如果认为美股不一定能够止跌，或者跌完之后不一定能起得来，则国内创业板的补跌是迟早的事情。从创业板的成交量来讲，目前换手率已经达到了2015年股灾前的较高水平。

他预判，今年创业板的上涨更多是靠ETF资金的推动。后续一旦跟不上，或者突然间风险偏好受到冲，很容易形成多头踩踏。

因此，他认为股票市场不能太乐观。虽然从大方向来，相对宽裕的流动性对股票市场是利好，但是股票市场风格的演绎已经阶段性到了极致，后面港股和国内蓝筹股相对更有机会。