两券商率先“亮出”基金投顾资格！通过验收后展业，试1年，行业一年增收或近40亿

财联社（北京，记者 高艳云）讯，券商可以开展基金投顾业务的公告终于来了！华泰证券、银河证券今日相继发公告称，“中国证监会对公司试开展基金投资顾问业务无异议”。

基金投顾业务将改变产品赚钱而客户不赚钱的困境，但这也对获批机构有非常高的要求，从投研、获客、投资顾问能力都提出更高要求。天风证券在研报中称，截至 2019 年底客户交易结算资金余额（含用交易资金）1.30 万亿元，假设这部分中有 30%的资金选择券商的基金投顾，规模则可达到 3900 亿元，参考 FOF 的管理费率（1%），这部分一年将为券商带来约 39 亿元的收入。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受记者采访时称，证券公司开展基金投顾业务，一方面增加了券商的业务收入，另一方面也与基金公司构成了竞争。投顾业务也是基金公司今年新开展的一项业务，特别是一些基金公司近期拿到了基金投顾资格。资管行业的竞争还会加剧。基金投顾业务作为新的业务品种，服务了一部分客户，具有它的优势。同时也是对来的资管业务的一个有效补充。

姗姗来迟的公告

券商可以开展基金投顾业务的公告终于来了。据财联社此前报道，首批7家券商（国君、银河、中建投、申万宏源、华泰、中金、国联）开展基金投顾业务方案已获证监会回函批复，但直到今天公告才姗姗来迟。

3月3日，华泰证券发布公告称，公司收到证监会《关于华泰证券股份有限公司试开展基金投资顾问业务有关事项的复函》。根据该复函，证监会对公司试开展基金投资顾问业务无异议。

公司称，将按照有关监管规定和要求，建立健全内控制度，做好相关合规及风险管理工作，有效防范利益冲突，防控各类风险。公司将尽快完成相关筹备工作，并待通过验收后，正式开展基金投资顾问试业务。

同日，银河证券今日也发布了开展基金投顾业务的公告。

银河证券的公告显示，银河证券收到证监会《关于中国银河证券股份有限公司试开展基金投资顾问业务有关事项的复函》。根据该复函，证监会对公司试开展基金投资顾问业务无异议，公司应当按照《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试工作的通知》以及报送的试业务方案尽快完成基金投资顾问业务相关筹备工作。基金投资顾问业务试期限为一年，试期间，应按证监会的要求审慎控制试业务规模。展业一年以后，应当按照要求申请续展。

公司称，将严格按照该复函和《基金法》、《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试工作的通知》等相关要求，忠实履行基金投资顾问职责，以客户利益优先为则，诚实守、谨慎勤勉提供基金投资顾问业务服务。

公司表示，将按照有关监管规定和要求，建立健全内控制度，做好相关合规及风险管理工作，有效防范利益冲突，防控各类风险。公司将尽快完成相关筹备工作，并待通过验收后，正式开展基金投资顾问试业务。

券商在基金投顾方面比较有优势，毕竟已经开展了多年的证券投顾服务。此外，据了解，华泰证券2016年收购了美国排名前三的统包资产管理平台（TAMP）AssetMark，充分借鉴其在产品研发、投资管理、运营和技术等方面的模式和理念，不断夯实财富管理业务发展基础，于去年末推出投顾工作云平台AORTA，目前已成为公司2000多名投顾使用频率最高的应用。

五大机构解读一年或可为券商带来近40亿元收入

中泰证券发布研报称，“投顾模式”开启财富管理转型。资本市场制度改革+开放有望持续推动券商行业转型发展，适应机构化、国际化市场环境，直接融资重要性提升背景下，监管继续积极推动打造航母级头部证券公司，促进行业健康发展，龙头券商竞争力有望持续增强，持续好。

“买方”投资顾问赚取投资顾问费用，以客户资产管理规模为基准进行收费，同时与客户长期利益绑定，更有动力根据客户的需求匹配适合的金融产品，通过客户教育来管理客户预期和引导客户行为，实现资产保值增值，通过多元服务提升综合费率，

目前我国财富管理市场银行、券商、独立三方基金销售公司多处于“卖方”投顾模式，2019年10月，证监会启动首批基金投顾业务试，目前5家公募基金，3家独立销售机构获得相关资格，券商、银行备战申请，业务转型有望加速,“买方”收费模式具备AUS规模效应，助力券商业绩Alpha属性增强，建议关注中金公司、华泰证券、国泰君安等龙头券商。

光大证券发布研报称，短期来,投顾试改革难以带来较大收入上变化。但本次投顾试改革或将作为“买方时代”的开端，将为券商财富管理转型奠定重要基础，对券商整体收入产生综合影响。同时，未来更多领域(私募资管、股票投资等)有望借鉴“买方投顾”模式。预计券商未来将较大程度受益于此次投顾业务试改革，而率先发力财富管理改革试、具有完备金融科技基础的大中型券商将更具先发优势。

中银证券在研报中表示，公募投顾业务限制放开后，试券商将颠覆现有的以销售为导向的模式，真正做到投顾与客户利益一致，并改善收费模式，摆脱佣金束缚。基金投顾试将加速财富管理业务转型。

买方投顾模式将有效破除券商财富管理转型两大障碍——券商无法代客理财以及缺乏以客户为中心的业务化与组织架构，颠覆现有的以销售为导向的模式，并显著加速券商买方投顾业务的发展与财富管理业务的转型升级。

重推荐在财富管理业务领域拥有客户资源、渠道以及产品优势，并抢占财富管理转型先机的龙头券商中证券、华泰证券、招商证券，以及拥有流量与 Fintech 优势的互联网券商东方财富。

广发证券的研报侧重于对海外投顾发展的研究，具有借鉴意义。

业务模式方面，运作模式多元，形成差异化竞争。买方投顾业务的核心则是代客理财，而非过去的销售产品。具体而言，目前的海外主流模式有四种。第一种，私人银行的高端定制投顾模式以瑞银集团为代表，提供数量丰富、种类齐全的产品，但服务费费率昂贵。第二种，大型投行的综合性投顾模式以摩根士丹利、高盛等为代表，提供的投顾项目涵盖范围较广，收费模式也较为多元，总体价格低于私人银行同类产品。第三种，智能投顾模式以Betterment 为代表，低廉的价格与便捷的服务推动其规模迅速扩张。第四种，第三方投顾平台模式以嘉理财和Asset Mark 为代表，不直接提供投资顾问服务，而将其外包，向理财顾问收费。总体来，不同类型公司针对自身特采取适当模式，铸就了差异化竞争格局。

竞争格局方面，老牌投行提量提质提费，新兴机构降费薄利多销。私人银行和大型投行企业主要通过提质和提量增强自身竞争力，吸引超高净值客户及中高端人群，以收取高额费用为补偿提供优质服务；新兴机构主要通过降低成本、简化流程从而以低价格和低门槛吸引中低端消费者，进而以高性价比取胜，实现盈利的目标。

天风证券研报中称，基金投顾的落地意味着券商首次实现对客户进行账户管理式的“买方投顾”。相较海外市场，国内券商的财富管理业务遇到缺乏账户功能、不能代客交易、收费模式单一等障碍。基金投顾有助于突破以上障碍。

“买方投顾”主要赚取投资顾问费，以客户资产管理规模（AUM）为收费基准，券商与客户长期利益绑定。基金投顾业务能更好地发挥券商在产品设计、产品销售、投资顾问等方面的优势，提升管理规模与综合费率。

天风证券同时做了定性分析。行业层面，截至 2019 年底客户交易结算资金余额（含用交易资金）1.30 万亿元，假设这部分中有 30%的资金选择券商的基金投顾，规模则可达到 3900 亿元，参考 FOF 的管理费率（1%），这部分一年将为券商带来约 39 亿元的收入，占行业收入的比重在 1%-2%之间。头部券商方面，截至 2019Q3，中证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、中建投、中金公司、广发证券、招商证券的客户资金存款分别为 982 亿、571 亿、732亿、873 亿、395 亿、350 亿、544 亿、510 亿，假设这部分中有 30%的资金选择券商的基金投顾，参考 FOF 的管理费率（1%），收入分别是 3.0 亿、1.7亿、2.2 亿、2.6 亿、1.2 亿元、1.1 亿、1.6 亿、1.5 亿。测算尚未考虑基金投顾业务对于增量客户与增量资金的吸引，若某些券商的基金投顾业务做出品牌，AUM 的增长空间很大。

天风证券给的投资建议是，基金投顾试资格落地，券商财富管理业务将迎来发展良机，估值方面证券行业仍处于历史中枢以下，行业平均估值 2x PB，大型券商估值在 1.2-1.8x PB 之间，历史估值的中位数为 2.4x PB（2012 年至今），重推荐华泰证券（1.4 倍动态 PB）、中证券（1.8 倍动态 PB）、国泰君安（1.2倍动态 PB）。