东兴证券给予东航物流增持评级

东兴证券股份有限公司曹奕丰近期对东航物流进行研究并发布了研究报告《运价下行但盈利展现较强韧性，综合物流占比持续提升》，本报告对东航物流给出增持评级，当前股价为14.46元。

　　东航物流(601156)　　事件公司2022年实现营收234.70亿元，同比增长5.59%，归母净利润36.37亿元，同比增长0.27%。23年一季度公司实现营收45.71亿元，同比下降30.8%，归母净利润7.61亿元，同比下降44.6%。　　22年利润增长放缓及一季度利润下降主要系即期空运运价下滑受海外通胀水平高企、地缘政治冲突等因素影响，海外需求转弱，空运即期运价去年下半年开始显著回落。公司基于市场预判做好长约签署工作以应对市场波动，但运价大幅下滑的影响无法被完全对冲。　　受即期运价回落的影响，今年一季度公司航空速运业务营收同比下滑38.5%，毛利率从39.5%降至30.1%。虽然毛利率同比明显下降，但相较于疫情前15%不到的毛利率，目前航空速运的毛利率水平依旧不低，公司盈利展现出较强的韧性。但由于长约持续时间有限，随着去年长约的结束，运价下降的负面影响在后几个季度可能会有更明显的体现。　　地面服务业务毛利率恢复正常水平一季度公司地面服务业务毛利率30.8%，较去年同期的43.7%有所下降。但实际上，去年一季度同样是地面服务业务的盈利高峰，受后续疫情的影响，22年全年地面服务业务毛利率降至18.5%。由于地面综合服务板块固定成本占比较高，即使业务量不饱和，成本也较为刚性，导致22年2-4季度盈利明显不及一季度。今年一季度随着疫情影响消退，地面服务业务毛利率回归正常水平。　　综合物流服务业务占比持续提升公司充分发挥航空运输及地面货站操作等资源优势，在疫情期间供应链出现紊乱情况下，凭借稳定、安全、快速交付的优势拓展综合物流服务业务，直客开发效果显著。21年业务占公司收入比重31%，22年提升至33%，今年一季度提升至35%。同时，业务毛利率也较为稳健，去年与今年一季度综合物流业务毛利率分别为18.1%和17.0%，毛利率基本不受空运运价影响。在空运运价下滑的背景下，综合物流业务的发展有助于公司稳定利润以及提升客户粘性。　　公司盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年净利润分别为28.1、29.7和32.5亿元，对应EPS分别为1.77、1.87和2.05元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为8.2、7.8和7.1倍。　　短期来看，受运价下跌影响，公司23年业绩下滑是较为确定的事件，但从股价看，该预期反映已经较为充分。长期来看，公司通过前几年的经营积累了充裕的现金流，可以有序的扩充机队规模，提升公司竞争能力；且得益于国家政策层面的支持，航空货运在时刻分配、枢纽机场建设、多式联运等方面有望获得更多资源倾斜，全货机的运营效率有望得到提升，带来运输时效性的提升和单位成本的下降。因此我们看好公司未来的发展。预计在度过近期的运价下滑阶段后，公司的盈利会步入一段平稳上升期。我们维持公司“推荐”评级。　　风险提示运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴一凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利25.02亿，根据现价换算的预测PE为9.15。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东航物流（601156）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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