西南证券给予东航物流增持评级

2022-04-12西南证券股份有限公司陈照林对东航物流进行研究并发布了研究报告《航空货运高景气持续，Q4单季度盈利12亿》，本报告对东航物流给出增持评级，当前股价为22.7元。

　　东航物流(601156)　　业绩小结公司 2021 年实现营业收入 222 亿元（同比+47%），对应归母净利润 36亿元（同比+53%），扣非归母净利润 35亿元（同比+55%）。分季度看，Q1~Q4分别实现营收 45、56、50、71亿元，对应归母净利润分别为 6.8、8.4、9.0、12.0亿元。21年全球航空货运市场持续高景气状态，其中三、四季度市场运价与旺季需求共振，公司业绩略超我们之前的预期。　　分板块看营收与毛利，航空速运业务营收 124亿元（同比+59%） ，毛利率 33%（同比+2.33pp）；地面综合服务业务营收 29 亿元（同比+22%），毛利率 37%（同比+1.89pp）；综合物流解决方案业务营收 69 亿元（同比+40%），毛利率45%（同比-2.70pp）。运营数据上，①速运板块2021 年公司货邮运输周转量66 亿吨公里（同比+37%），货邮运输量 145万吨（同比+24%），全货机平均利用率小时 12.83小时（同比-0.8%）；全货机载运率为 85.56%（同比+2.85pp），客机货运业务载运率为 37.24%（同比+5.57pp）。②地面服务板块货邮处理量292 万吨（同比+17%），国际进出港卡班 89条（同比+53%）。③综合物流解决方案 9610单量 1622万单（同比+45%），跨境电商货量 39813吨（同比+81%），产地直达包机数量 332 架次（同比+82%）　　期间费用受会计准则调整有所增长。2021年公司销售/管理/财务费用分别为 2.6（+7%）/3.9（+14%）/0.5。　　航空货运未来在产业链与供应链的打通，看好行业培育出集成航空货运服务全球龙头企业。培育有全球竞争力的集成航空货运服务商符合国家战略，在行业高景气度下公司主动延伸货运服务链条符合商业逻辑，看好资源禀赋优异、混改制度红利释放的东航物流在大供应链时代占得一席之地。　　盈利预测与投资建议当前航空货运高景气持续，公司积极建设综合物流解决方案体系，拓宽业务边界。我们看好公司新业务的成长性，更看重传统业务的压舱石地位。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 36、41、46 亿元，对应 PE 分别为 9、8、8倍，维持“持有”评级。　　风险提示油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.17。证券之星估值分析工具显示，东航物流（601156）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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