【中金交运】跨境电商物流九问九答后疫情时代的行业

【中金交运】跨境电商物流九问九答后疫情时代的行业趋势和投资看点

[闪电]2021年，跨境电商物流行业经历了亚马逊封号风波、空海运价新高、欧洲税改等冲击。疫情期间的关键政策和重要事件对行业趋势有何影响？如何把握行业长期投资机会？

🔔后疫情时代的跨境电商发展趋势如何？短期行业冲击不改变长期品牌出海逻辑

1⃣短期看疫情透支海外耐用品消费需求，短期增速将回落；亚马逊封号事件规范跨境电商卖家，独立站将快速增长；欧洲税改和高运价将对跨境电商造成短期经营压力。

2⃣长期看疫情加速网购习惯养成，跨境电商仍有渗透空间；平台格局多元化，拓宽品牌出海渠道；物流效率提升打开跨境电商品类限制。

3⃣相较传统贸易，中国品牌商价值量在跨境电商价值链上有近8%的提升空间，竞争力有望增强。

🔔中国跨境电商物流的核心投资看点是什么？

1⃣价值分配中国跨境电商卖家主导物流商选择，让中国物流商有机会掌握货源、对接直客，产业链话语权有望持续提升。

2⃣能力建设海外仓是跨境物流核心资产，解决了直邮在特定场景的履约难点，完善了我国物流商在海外尾程的资源布局，疫情期间海外仓投资火热，未来发展将从粗放扩张走向精细整合。

3⃣行业格局“价格战”两大必要条件是低边际成本+服务同质化。跨境物流不仅影响客户体验，更影响生产供应链，且不同市场和国家的C端需求都有差异，因此卖家对物流的选择更注重服务和能力，行业呈现差异化竞争，“价格战”有限。

🔔投资建议哪种公司有潜力穿越运价β、成长为跨境电商物流龙头？重点推荐华贸物流、东航物流；重点关注中国外运A/H。

1⃣华贸物流市场对运价和需求回落的风险尤为担心，但我们认为运价的回归反而更有利于华贸的转型。部分物流商趁着高运价赚到了运价差，但损伤了客户关系；而华贸物流抓住时机聚焦能力建设，提升直客比例且和优质客户形成了长期合作，从而为疫情后的良性发展奠定了基础。我们维持盈利预测和跑赢行业评级，2021/2022/2023年归母净利分别为8.9/11.6/13.7亿元，上调目标价至22.2亿元，较当前股价具备68%上涨空间。

2⃣东航物流具备优质的干线+货站资产底盘，全链路能力逐步彰显。我们认为疫情期间的经营表现反映了公司运力及货站的突出优势；无论高运价持续期有多长，航司的物流化转型更值得关注。转型成功的航司能持续提升市场份额，这将有效对冲运价回归的影响，保证航司利润的持续增长。我们维持跑赢行业评级和26.0元目标价，对应2022/2023年12.9倍/21.5倍市盈率。

⚠风险提示中美贸易摩擦加剧，新冠疫情持续冲击，国际供应链扰动。