2020年H1投资总结

2020年上半年还有6个小时，即将过去，上半年前4个月在家成为了一条咸鱼，后面2个月忙着毕业。

按照惯例，先放张总收益，自2017年5月以来，总收益率31%，目前净值1.31，年化约9%。

再放张今年上半年收益图，39.52%，还算满意。

今年上半年，卖飞了太多的牛股，仙琚制药、丽珠集团、风华高科、国瓷材料、新和成，其实每只票自己都有研究，分析基本面，但可能只是胆子小，随便一涨就卖了，不敢享受吹泡泡的过程和结果。

仙琚制药作为甾体药物的龙头，制剂料药一体化，还有海盛制药生产VD3，提供现金流。

丽珠集团的创新药艾普拉唑、辅助生殖药物以及微球药物，不受药品集采影响。

风华高科、国瓷材料这种科技股，自己不会给估值，飞了就飞了吧。

新和成，摆脱周期的周期股，积极布局四大板块，自己之前曾经搜集了新和成的息，且对2021年的利润进行了估计。

1、公司目前香精香料板块业绩比较平稳，客户签订的合同主要以年签为主。

 2、目前公司辅酶Q10年产能为150 吨，生产负荷率较高，预计新建年产500 吨辅酶Q10 的生产成本更优。此前价格最低的时候，还有利润。注意，这里讲的是老厂区产能的成本。黑龙江基地的辅酶Q10目前产能200吨。辅酶Q10的客户集中在美国。

 3、目前公司5万蛋氨酸满负荷生产，销售良好，出口占蛋氨酸总销售的30%左右，下游客户主要为饲料企业，销售渠道与公司维生素产品协同。

 4、蛋氨酸主要是市场。但是蛋氨酸全球需求每年5%以上增长，国内增长更多。以往蛋氨酸都是国外进口的，但是未来会由国内生产替代进口，以往国外进口蛋氨酸价格很高，国内生产之后把蛋氨酸整体市场价格降下来了，对我们国家是有利的。我们的开工率与蛋氨酸每年的增长率是能够平衡的，我们的维生素客户也需要蛋氨酸，能够实现市场的联动效应。我们生产蛋氨酸的量是一方面，成本是一方面，整体蛋氨酸市场本身增长需公司去争取，销售端市场也要争取，我们相新和成的产品在市场竞争中是有优势的。

 5、产品90%是直销的，中间商占比较少。

 6、目前，柠檬醛10000吨能力，基本是自用，生产维生素A以及做下游的香料。

 7、新昌健康产业园一期还是以营养品下游的产品为主，包括人用营养品的各种试剂，动物营养这块，做的完整一些。料药二期项目中可能会考虑，在人用营养品方面，还有增长的空间。

 8、料药目前业务较小，目前还在规划一些产品。也有一些特色产品，像眼药水，恒瑞在合作，包括跟德国Novaliq合作。现在有一些维生素类的料药产品，业绩贡献达到营养品、香料这样，还需要一段时间才能达到。

 9、BASF工厂老，VA喷粉装置有问题，产能受到影响。不会开的太满，市场供需关系更加平衡。VA格局稳定，新和成（10000吨）、DSM（8000吨）、BASF(6300吨)、浙江医药（5000吨）、安迪苏（4600吨，法国厂）、金达威（2500吨），格局稳定，13中维生素里最难做的，也是供需关系最好的。

 10、VE产能是DSM（3万吨）、能特科技（3万吨）、新和成（2万吨，口径不一样）、浙江医药（2万吨）、BASF（2万吨）、吉林北沙（1万吨）、北大医药（7500吨），能特科技被DSM收购，所以五家厂生产，VE需求每年2%-3%增长，欧洲装置不稳定，未来几年会检修、维修，产能受限，未来几年供需关系还是比较好的，维生素未来3-4年可能会进入高价周期。建新的VE厂，没有四五年建设不起来。潍坊VE装置5月份检修完毕，上虞老线停掉，VA、VE开工率正常。潍坊VE成本下降30%，约在30-35之间。

 11、维生素下游客户基本上每季度采购一次，一季度价格往往12月就确定，二季度价格3月份确定，三季度价格6月份确定。

 12、19年报告期内，氨基酸一期项目实现满负荷生产，提升了产品竞争力和利润率，二期项目年产10万吨生产线建设工作按计划推进，项目总体进度可控，各装置陆续进入中交阶段，年产15万吨生产线建设明确实施规划；营养品项目和生物发酵项目按计划开展试生产工作，其中营养品项目顺利完成达产验收，发酵项目全线打通工艺路线，试生产负荷逐步提升。  

新和成各产品2021年营收和净利润

 VA7000*1000*400=28亿、7000*1000*200=14亿（成本190元/kg，所以售价400元/kg，目前510元/kg，1万吨产能）

 VE30000*1000*60=18亿、30000*1000*25=7.5亿（成本30元/kg，所以售价55元/kg，目前73元/kg，4万吨产能） 

VC20000*1000*30=6亿、20000*1000*10=2亿（成本20元/kg，所以售价30元/kg，目前31元/kg，3万吨产能）

 生物素4000*1000*100=4亿（成本58元/kg，所以售价158元/kg，目前290元/kg，6000吨产能）

 蛋氨酸120000*1000*5=6亿（目前5万吨成本15元/Kg以下，10万吨投产后，成本更低，所以售价20元/kg,目前5万吨产能，满产，10万吨投产后，共计15万吨产能，目前24.8元/kg）

 辅酶Q10200*1000*2000=4亿（成本1000元/Kg,售价3000元/Kg，目前4000元/Kg，产能500吨）

 虾青素300*1000*500=1.5亿（成本500元/Kg，售价1000元/Kg，目前产能500吨） 香精香料拍脑瓜，10亿净利润 

新材料拍脑瓜，1.5亿净利润。

 VD3，拍脑瓜，0.5亿净利润，参考仙琚制药的控股子公司海盛制药

 合计14+7.5+2+4+6+4+1.5+10+1.5+0.5=51亿。 其他业务算赠送，比如 黑龙江基地的15万吨的结晶葡萄糖，外售6万吨，淀粉乳折纯14.67万吨，500吨叶红素，6万吨的山梨醇。目前价格，结晶葡萄糖3000元/吨，淀粉乳1000元/吨，(β-胡萝卜素1%)叶红素120元/Kg，30%的600元/Kg，山梨醇12元/Kg。粗略算利润，按40%的净利率算，结晶葡萄糖，40000*3000*40%=0.48亿，淀粉乳120000*1000*40%=0.48亿，叶红素，400*1000*500*40%=0.8亿，山梨醇，60000*1000*12*40%=2.88亿。

 山东基地的1600吨的女贞醛，100吨乙酸己酯（2019年2月已中试车），3000吨的乙基麦芽酚。目前价格，女贞醛60元/Kg，乙酸己酯5000元/吨，乙基麦芽酚200元/Kg。粗略算利润，按40%的净利率算，女贞醛，1200*1000*60*40%=0.288亿，乙酸己酯，100*5000*40%=0.002亿，乙基麦芽酚，2000*1000*200*40%=1.6亿。

 合计实现利润，0.48+0.48+0.8+2.88+0.288+0.002+1.6=6.53亿。 21年实现50亿，很轻松。

但我在低位割肉，卖飞了，不够坚定，主要考虑到维生素产能过剩，价格不好判断，主要赚竞争对手生产设备出故障的钱，但新和成真的不错，要是给我机会，我会接回来。

目前持仓2/3复星医药，1/3新城控股，今年地惨真的很惨，

考虑到以2020年计算，新城控股估值4PE，就买了。

复星医药弊端在于负债累累，截止到一季度末，长期借款73.98亿元，短期借款72.74亿元，和丽珠一比，真的是负债累累，2019年全年利息支出10.7亿，利息收入仅1.86亿，那肯定是账上95亿现金（2019年年报）的活期利率比借款利率低很多，这是无疑的，对复星的期望也是复星能够瘦身，否则利润都被财务费用吞噬了。

复星从国药控股每年拿到的仅仅是分红，并不是权益计算的利润，估计这也是复星负债的因吧，不知道这样想对不对。如果是这样的话，复星其实还是可以的，因为经营活动现金流净额/扣非净利润约等于1.5，注意这里扣非净利润还包括并表的投资收益呢。

2020年，主要是新冠检测试剂、呼吸机，补偿疫情对制药、医院业务的影响，2021年就利妥昔、曲妥珠、阿达木、阿伐曲泊帕、CAR-T疗法的销售。接下来，就复星过去10年布局的未来能否开花结果。