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袁豪 鲁星泽 曹曼 邓力
评
1 19年业绩40亿元、同比+33%，估算少数股东权益比7.6%、显著下行
2019年，公司预告实现营业收入614.9亿元，同比+8.9%；归母净利润40.2亿元，同比+33.3%，持续兑现承诺；基本每股收益0.90元，同比+36.4%；加权平均净资产收益率18.5%，同比+2.1pct；营业利润率和归母销售净利率分别为11.3%和6.5%，同比分别下降0.1pct和提升1.2pct；我们估算少数股东权益3.3亿元，同比-63.0%，对应估算少数股东权益占比7.6%，同比下降15.2pct，表明公司19年业绩高增主要源于结算权益比走高。19Q3末公司预收账款882.1亿元，同比+21.6%，覆盖上年地产结算收入1.59倍，保证业绩稳增长。
2 19年销售2,110亿、同比+30%，拿地面积/销售71%、权益比提至71%
2019年，公司销售金额2,110亿元，同比+30%；权益销售金额1,351亿元，同比+14%；权益比例64%，较18年的73%下降9pct；销售额克尔瑞排名第13；销售面积1,713万方，同比+35%；销售均价1.23万元/平，同比-4%。2019年，公司拿地金额562亿元；拿地面积1,220万方，权益比例71%、有所提升，拿地均价4,604元/平；拿地额占比当期销售额27%；拿地面积占比当期销售面积71%；拿地均价占比销售均价37%。至2019H1末，公司拥有土地储备（可售口径）4,396万平、对应可售货值5,467亿元，保障后续销售稳增。
3 净负债率138%、下降44pct，资产负债率84%、下降1pct，持续改善
至2019年末，公司货币资金417亿元，同比+10%；有息负债1,115亿元，同比-1%；短期债务320亿元，同比-34%；短债占比有息负债比29%，较上年下降14pct；现金短债比1.3倍，较上年提升0.5倍；资产负债率83.7%，较上年末下降0.9%；有息资产负债率36.1%，较上年末下降15.7%；净负债率138.3%，较上年末下降43.9pct。近两年中，公司的资产负债表持续改善。
4 投资建议业绩销售双双高增，净负债率显著改善，维持“强推”评级
阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元，现价对应19/20PE分别仅为7.9/5.8倍，维持目标价10.00元，维持“强推”评级。
5 风险提示房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧
《2017年房地产投资策略周期淡化，资产为王》（16/12/07）
《房地产及产业链对GDP的影响分析大比重却小贡献，弱市下维稳为先》（17/01/06）
《对于H股地产大涨及A股地产逻辑的思考周期未完、城市分化，好一二线资源和强三线开发》（17/02/09）
《对三四线城市成交持续性的分析当鬼城不再，强三线逆袭，料量价齐升》（17/02/28）
《对三四线城市成交持续性的分析2棚改货币化为本轮三四线热销的核心驱动力》（17/03/29）
《北京等楼市政策评淡调控的老生常谈吧，请重视棚改的投资主旋律》（17/03/30）
《国家设立雄安新区评雄起京津冀，安定百姓家，未来值期待》（17/04/05）
《房地产16年年报及17年1季报分析行业基本面不差，但配置已降至历史新低》（17/05/02）
《三年棚改新规划评三四线短期棚改逻辑中期化，三四线住宅需求、下游消费和上游投资都将受益》（17/05/25）
《H股房企大涨及对A股房企影响分析棚改货币化及集中度提升赋予龙头房企增量空间》（17/05/31）
《对房地产行业集中度的分析规模效应加剧、集中度大增、强者更强》（17/06/05）
《对反常周期下龙头房企的优势分析集中度快增、MSCI纳A，龙头基本面和估值双双提升》（17/06/22）
《对房地产小周期的深度研究-周期反常、经验失效，重构投资逻辑》（17/07/03）
《对房地产投资的定性及定量研究-土地及低基数推动Q3投资增速或超10%》（17/07/13）
《【蓝光发展(600466)、股吧】首次覆盖-雄踞西南谋全国，改弦更张助成长（强烈推荐）》（17/08/18）
《房地产行业2017年中报分析业绩高位放缓、利润率改善，预收锁定率再提升（推荐）》（17/09/03）
《北辰实业首次覆盖-资源优质、业绩反转，京国改优质标的（强烈推荐）》（17/09/12）
《长效机制猜想实为住房制度改革，并重在长效和稳定（继续多龙头）》（17/11/13）
《2018-20年房地产行业展望供给盛世已至，龙头风鹏正举》（17/12/11）
《新城控股深度报告-秉持无周期拿地，铸就快周转典范（强烈推荐）》（18/03/23）
《风鹏正举系列之万科A三十载行业领跑，九万里鲲鹏展翅（强烈推荐）》（18/04/04）
《房地产政策研究专题人才新政加速户籍城镇化，推动购房需求释放、体量客观》（18/05/10）
《房地产2018中期策略行至水尽处，坐云起时》（18/05/23）
《非标专题非标压缩总量影响可控，融资集中度提升更值关注》（18/06/13）
《风鹏正举系列之保利地产深度积极变革启征程，鹰长空薄云天（强烈推荐）》（2018/07/05）
《风鹏正举系列之中南建设深度中流楫，南山可移（强烈推荐）》（18/07/23）
《风鹏正举系列之融创中国深度融汇九州挥洒宏图，创业四海鸿鹄志展（强烈推荐）》（18/08/09）
《房地产行业2019年投资策略寒夜将尽，曙光在前》（18/11/22）
《房地产周期复盘研究专题周期轮回，踏雪寻梅》（18/12/25）
《居民杠杆率空间研究专题城镇化决定加杠杆空间，极限支撑需求中枢12亿平》（18/12/25）
《风鹏正举系列之招商蛇口聚萃招商百年积淀，力铸蛇口卓越之道（强烈推荐）》（19/01/25）
《风鹏正举系列之金地集团坚守核心城市，提效赋能、谋局未来（强烈推荐）》（19/01/30）
《风鹏正举系列之阳光城雨后阳光，梦想绽放（强烈推荐）》（19/02/22）
《首开股份深度报告首家千亿地方国资房企，北京国企改革重要标的（强烈推荐）》（19/03/12）
《估值深度政策改善、用宽松，突破行业估值枷锁》（19/03/22）
《绿地控股跟踪报告量质齐升的低估巨头，深度收益长三角一体化（强烈推荐）》（19/03/27）
《旭辉控股深度报告十八舞象，行者无疆（强烈推荐） 》（19/04/01）
《房地产2019年中期策略回归本源，拾级而上》（19/05/03）
《物业管理深度报告朝阳行业，黄金时代》（19/05/16）
《【中航善达(000043)、股吧】深度报告央企物管强强联合，非住宅龙头扬帆启航》（19/06/20）
《物管行业专题报告三大独有特色，修筑护城河、造就蓝海市场》（19/07/14）
《大悦城深度报告商业地产运营典范，核心资产价值标杆》（19/07/16）
《三四线市场深度报告棚改退坡但余音绕梁，城市独立周期正当时》（19/07/28）
《保利地产深度报告央企龙头、优势凸显，被低估的核心资产》（19/08/14）
《小周期延长的延伸研究供给端调控，小周期延长，弱波动+强分化新格局》（19/08/20）
《中航善达重大事项评量组定价诚意十足，非住宅物管龙头成型》（19/08/25）
《商业地产行业深度报告系列之一优质商业地产受益资产荒，流动性宽松驱动价值重估》（19/09/19）
《蓝光发展深度报告嘉宝服务上市在即，物管当红望增厚估值》（19/10/13）
《大悦城跟踪报告重组焕发活力，商业+产业协同拿地优势凸显》（19/11/19）《非住宅物业深度物管从小区走向城市，非住宅蓝海疆域无边》（19/11/20）《【新大正(002968)、股吧】深度报告聚焦非住宅优质赛道，资本赋能扬帆起航》（19/12/03）《保利物业深度研究报告央企物管龙头，启征黄金赛道 》（19/12/19）《商业地产行业深度报告系列之二商业地产迎机遇，存量经营估值优》（19/12/27）《【金科股份(000656)、股吧】深度报告渝派代表，多元激励，高质量成长》（20/01/12）
华创地产研究团队
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袁 豪 房地产行业 首席分析师
复旦大学理学硕士
曾任职于戴德梁行、中银国际
2016年加入华创证券研究所
鲁星泽 房地产行业 研究员
慕尼黑工业大学工学硕士
2015年加入华创证券研究所
曹 曼 房地产行业 研究员
同济大学管理学硕士，CPA，FRM
曾任职于上海地产集团
2017年加入华创证券研究所
邓 力 房地产行业 研究员
哥伦比亚大学理学硕士
2018年加入华创证券研究所
袁 豪 首席分析师
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鲁星泽 研究员
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曹 曼 研究员
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答：新城控股上市时间为：2015-12-04详情>>
答：新城控股的子公司有:60个,分别是详情>>
空铁WIFI概念今天涨幅达1.33%，空铁WIFI概念下个股情况
今日sora概念大涨2.87%收出光脚上影中阳线
今天快手概念涨幅达1.45%收出上影小阳线
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【华创地产？袁豪团队】阳光城19年业绩快报评业绩销售双双高增，净负债率显著改善
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1 19年业绩40亿元、同比+33%，估算少数股东权益比7.6%、显著下行
2019年，公司预告实现营业收入614.9亿元，同比+8.9%；归母净利润40.2亿元，同比+33.3%，持续兑现承诺；基本每股收益0.90元，同比+36.4%；加权平均净资产收益率18.5%，同比+2.1pct；营业利润率和归母销售净利率分别为11.3%和6.5%，同比分别下降0.1pct和提升1.2pct；我们估算少数股东权益3.3亿元，同比-63.0%，对应估算少数股东权益占比7.6%，同比下降15.2pct，表明公司19年业绩高增主要源于结算权益比走高。19Q3末公司预收账款882.1亿元，同比+21.6%，覆盖上年地产结算收入1.59倍，保证业绩稳增长。
2 19年销售2,110亿、同比+30%，拿地面积/销售71%、权益比提至71%
2019年，公司销售金额2,110亿元，同比+30%；权益销售金额1,351亿元，同比+14%；权益比例64%，较18年的73%下降9pct；销售额克尔瑞排名第13；销售面积1,713万方，同比+35%；销售均价1.23万元/平，同比-4%。2019年，公司拿地金额562亿元；拿地面积1,220万方，权益比例71%、有所提升，拿地均价4,604元/平；拿地额占比当期销售额27%；拿地面积占比当期销售面积71%；拿地均价占比销售均价37%。至2019H1末，公司拥有土地储备（可售口径）4,396万平、对应可售货值5,467亿元，保障后续销售稳增。
3 净负债率138%、下降44pct，资产负债率84%、下降1pct，持续改善
至2019年末，公司货币资金417亿元，同比+10%；有息负债1,115亿元，同比-1%；短期债务320亿元，同比-34%；短债占比有息负债比29%，较上年下降14pct；现金短债比1.3倍，较上年提升0.5倍；资产负债率83.7%，较上年末下降0.9%；有息资产负债率36.1%，较上年末下降15.7%；净负债率138.3%，较上年末下降43.9pct。近两年中，公司的资产负债表持续改善。
4 投资建议业绩销售双双高增，净负债率显著改善，维持“强推”评级
阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元，现价对应19/20PE分别仅为7.9/5.8倍，维持目标价10.00元，维持“强推”评级。
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《2017年房地产投资策略周期淡化，资产为王》（16/12/07）
《房地产及产业链对GDP的影响分析大比重却小贡献，弱市下维稳为先》（17/01/06）
《对于H股地产大涨及A股地产逻辑的思考周期未完、城市分化，好一二线资源和强三线开发》（17/02/09）
《对三四线城市成交持续性的分析当鬼城不再，强三线逆袭，料量价齐升》（17/02/28）
《对三四线城市成交持续性的分析2棚改货币化为本轮三四线热销的核心驱动力》（17/03/29）
《北京等楼市政策评淡调控的老生常谈吧，请重视棚改的投资主旋律》（17/03/30）
《国家设立雄安新区评雄起京津冀，安定百姓家，未来值期待》（17/04/05）
《房地产16年年报及17年1季报分析行业基本面不差，但配置已降至历史新低》（17/05/02）
《三年棚改新规划评三四线短期棚改逻辑中期化，三四线住宅需求、下游消费和上游投资都将受益》（17/05/25）
《H股房企大涨及对A股房企影响分析棚改货币化及集中度提升赋予龙头房企增量空间》（17/05/31）
《对房地产行业集中度的分析规模效应加剧、集中度大增、强者更强》（17/06/05）
《对反常周期下龙头房企的优势分析集中度快增、MSCI纳A，龙头基本面和估值双双提升》（17/06/22）
《对房地产小周期的深度研究-周期反常、经验失效，重构投资逻辑》（17/07/03）
《对房地产投资的定性及定量研究-土地及低基数推动Q3投资增速或超10%》（17/07/13）
《【蓝光发展(600466)、股吧】首次覆盖-雄踞西南谋全国，改弦更张助成长（强烈推荐）》（17/08/18）
《房地产行业2017年中报分析业绩高位放缓、利润率改善，预收锁定率再提升（推荐）》（17/09/03）
《北辰实业首次覆盖-资源优质、业绩反转，京国改优质标的（强烈推荐）》（17/09/12）
《长效机制猜想实为住房制度改革，并重在长效和稳定（继续多龙头）》（17/11/13）
《2018-20年房地产行业展望供给盛世已至，龙头风鹏正举》（17/12/11）
《新城控股深度报告-秉持无周期拿地，铸就快周转典范（强烈推荐）》（18/03/23）
《风鹏正举系列之万科A三十载行业领跑，九万里鲲鹏展翅（强烈推荐）》（18/04/04）
《房地产政策研究专题人才新政加速户籍城镇化，推动购房需求释放、体量客观》（18/05/10）
《房地产2018中期策略行至水尽处，坐云起时》（18/05/23）
《非标专题非标压缩总量影响可控，融资集中度提升更值关注》（18/06/13）
《风鹏正举系列之保利地产深度积极变革启征程，鹰长空薄云天（强烈推荐）》（2018/07/05）
《风鹏正举系列之中南建设深度中流楫，南山可移（强烈推荐）》（18/07/23）
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《房地产行业2019年投资策略寒夜将尽，曙光在前》（18/11/22）
《房地产周期复盘研究专题周期轮回，踏雪寻梅》（18/12/25）
《居民杠杆率空间研究专题城镇化决定加杠杆空间，极限支撑需求中枢12亿平》（18/12/25）
《风鹏正举系列之招商蛇口聚萃招商百年积淀，力铸蛇口卓越之道（强烈推荐）》（19/01/25）
《风鹏正举系列之金地集团坚守核心城市，提效赋能、谋局未来（强烈推荐）》（19/01/30）
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《估值深度政策改善、用宽松，突破行业估值枷锁》（19/03/22）
《绿地控股跟踪报告量质齐升的低估巨头，深度收益长三角一体化（强烈推荐）》（19/03/27）
《旭辉控股深度报告十八舞象，行者无疆（强烈推荐） 》（19/04/01）
《房地产2019年中期策略回归本源，拾级而上》（19/05/03）
《物业管理深度报告朝阳行业，黄金时代》（19/05/16）
《【中航善达(000043)、股吧】深度报告央企物管强强联合，非住宅龙头扬帆启航》（19/06/20）
《物管行业专题报告三大独有特色，修筑护城河、造就蓝海市场》（19/07/14）
《大悦城深度报告商业地产运营典范，核心资产价值标杆》（19/07/16）
《三四线市场深度报告棚改退坡但余音绕梁，城市独立周期正当时》（19/07/28）
《保利地产深度报告央企龙头、优势凸显，被低估的核心资产》（19/08/14）
《小周期延长的延伸研究供给端调控，小周期延长，弱波动+强分化新格局》（19/08/20）
《中航善达重大事项评量组定价诚意十足，非住宅物管龙头成型》（19/08/25）
《商业地产行业深度报告系列之一优质商业地产受益资产荒，流动性宽松驱动价值重估》（19/09/19）
《蓝光发展深度报告嘉宝服务上市在即，物管当红望增厚估值》（19/10/13）
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《非住宅物业深度物管从小区走向城市，非住宅蓝海疆域无边》（19/11/20）
《【新大正(002968)、股吧】深度报告聚焦非住宅优质赛道，资本赋能扬帆起航》（19/12/03）
《保利物业深度研究报告央企物管龙头，启征黄金赛道 》（19/12/19）
《商业地产行业深度报告系列之二商业地产迎机遇，存量经营估值优》（19/12/27）《【金科股份(000656)、股吧】深度报告渝派代表，多元激励，高质量成长》（20/01/12）
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