YY12月27日新发债券评定价报告+12月26日级发行分析+12月26日二级成交分析一

12月26日YY估值曲线

12月26日一级发行分析

央行暂停逆回购操作，跨年期资金面持续宽松；金融地产走强带A股站上3000，资金面异常宽松带动债市走强，10Y国债现券收益率下行超3BP；用一级发行分化持续

2019年12月26日，用债一级发行已出结果30只，11只低于预期，6只高于预期，无取消发行，其余均符合预期。

产业债

19中化工SCP009、19甬交投SCP007上述均为好资质短债，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19立讯精密SCP001发行人为上市民企，精密功能器件制造行业龙头盈利能力较强，资质一般；发行利率低于预期或因利差调整有误，同时得益于资金面总体宽松。19闽国资SCP007发行人为福建省国企，业务以贸易和人力资源为主持续性弱，盈利能力弱，整体资质偏弱；发行利率低于预期略超预期，或因资金面总体宽松存在包销可能。19合盛SCP001发行人为上市民企，拥有完整的硅基新材料产业链，生产基地位于新疆具有自备电厂生产成本较低，整体盈利能力尚可，关注资本支出压力和产能消化情况，资质偏弱；发行利率低于预期主因本期债券为CRMW标的。19鸿达兴业MTN001发行人为民企，控股上市公司鸿达兴业股权质押比例高，主营氯碱业务经营能力一般且盈利主要集中在上市公司，母公司层面盈利弱，财务杠杆偏高，资质弱；发行利率低于预期或因包销。

19中铝Y1发行人为央企中铝集团旗下金融业务投资运营平台，业务包括融资租赁、基金管理、期货、保险经纪和金融息服务等经营风险偏高盈利弱，资质偏弱；本期债券为永续债，发行利率高于预期主因利差调整有误，YY评级调整为5。19冀中能源CP010发行人为河北省煤企，非煤产业涉及物流、化工、医药等，整体盈利弱且财务杠杆高，资质偏弱；发行利率高于预期或因弱资质债券市场需求偏弱。19株国06发行人为株洲市国资经营平台，主营医药、工程机械和投资类业务盈利弱，财务杠杆偏高，对旗下上市公司持股比例低存在丧失实际控制权可能性，资质偏弱；发行利率高于预期或因弱资质债券市场需求偏弱。

城投债

19淮北建投SCP002发行人为淮北市平台，资质偏弱；19溧水商贸SCP002发行人为南京溧水区平台，资质偏弱；19曹妃国控CP002发行人为唐山市曹妃甸区平台，资质偏弱；发行利率低于预期或因利差调整有误，同时得益于资金面总体宽松。19嘉国投MTN001发行人为嘉兴经济技术开发区平台，资质偏弱；发行利率低于预期或因利差调整有误。19吉安井开SCP002发行人为吉安市井冈山经济技术开发区平台，资质偏弱；发行利率低于预期或得益于资金面总体宽松。

19静海城投SCP001发行人为天津市静海区平台，资质偏弱；发行利率高于预期主因利差调整有误，天津区域负面传闻频发致区域利差走扩。19磁湖高新MTN002发行人为黄石经济技术开发区平台，资质偏弱；19邳经债发行人为徐州邳州经济开发区平台，资质偏弱；发行利率高于预期或因用分层致弱资质城投市场需求弱。

总体来，2019年12月26日，央行暂停逆回购操作，跨年期资金面持续宽松；金融地产走强带A股站上3000，资金面异常宽松带动债市走强，10Y国债现券收益率下行超3BP；用一级发行分化持续。

12月26日二级成交分析

央行公开市场零操作，全天净回笼300亿元，神秘力量压制跨年资金价格，资金面进一步宽松。隔夜美股小幅震荡，A股情绪偏强，周期板块推动股指全线走高，上证综指再次收复3000。异常宽松的资金面推动债市行情走向火热，国债期货再次走强，利率现券收益率全线走低，超长债（30Y、50Y）下行幅度超4BP；用二级成交活跃度明显走升，一级投标异常火爆，收益率中枢整体下行2BP，3Y以上高等级成交明显增加

12月26日，央行公开市场无操作，当日有300亿元逆回购到期，公开市场净回笼300亿元。神秘力量压制跨年资金价格，资金面宽松状态延续，早盘起银行融出积极，隔夜价格维持在1%一下，价格过低打压机构融出积极性；午盘后资金面中性偏紧，但整体较昨日有较大改善，跨年资金价格在3.6%左右，隔夜成交在1.5%左右。全天来，隔夜加权下行9.08BP，7天加权利率下行8.74BP，14天加权利率下行4.06BP。

隔夜美股小幅震荡，日终小幅收涨。A股今日情绪偏强，两市成交超5,000亿元，上证综指再次收复3000，日终收涨0.85%，报3007，深圳成指涨0.72%，报10303；涨幅居前板块主要系房地产、建材、综合、非银、煤炭、纺织等周期板块。宽松资金面继续推动债市情绪走强，国债期货持续上涨，其中，10年期主力合约涨0.16%，收在98.245，5年期主力合约涨0.10%，收在99.970。利率现券成交活跃度有所提升，超长债（30Y、50Y）收益率下行幅度显著；日终10年期国债活跃券190006收益率下行2.00BP，报3.1400%；10年期国开活跃券190210收益率下行1.00BP，报3.6500；10年期国开活跃券190215收益率下0.90BP，报3.5590。

12月26日，用债成交活跃度边际走升，收益率下行幅度加大，一级投标异常火爆。其中，中高等级(YY 1-4) 产业、城投成交量分别为233、40，3Y内成交居多，但3-5Y个券成交活跃度明显抬升，高等级收益率中枢下行2BP左右；中低等级（YY 5-6）产业、城投成交量分别为71、60，多头情绪推动部分机构下沉，中等级成交活跃度显著增加，3Y内个券成交以低估值为主；低等级成交有所增加。

近期用债成交活跃度情况（单位只）

今日用债成交偏离情况（单位只）

今日个券成交偏离情况

总体来说，央行公开市场零操作，全天净回笼300亿元，神秘力量压制跨年资金价格，资金面进一步宽松。隔夜美股小幅震荡，A股情绪偏强，周期板块推动股指全线走高，上证综指再次收复3000。异常宽松的资金面推动债市行情走向火热，国债期货再次走强，利率现券收益率全线走低，超长债（30Y、50Y）下行幅度超4BP；用二级成交活跃度明显走升，一级投标异常火爆，收益率中枢整体下行2BP，3Y以上高等级成交明显增加。

高估值

0.87+1+1 Y  18邳州润城PPN001成交在6，高估值106.23；发行主体为江苏润城资产经营集团有限公司，是徐州市下辖邳州市的主要平台，负责邳州市基础设施建设与公用事业经营等任务。高估值成交，主要是区域平台较多，负债较重，市场有所担忧。

1.20Y  16海河01   成交在4.5，高估值41.63；发行主体为天津市海河建设发展投资有限公司，是天津城市基础设施建设投资集团的子公司。公司主要负责海河综合开发的投资、运营及管理。截至2019年6月，公司实现营业利润2.09亿元，毛利率为52.73%，盈利能力尚可；资产流动性较差，其他应收款、存货及在建工程占资产的81.31%；杠杆率较高（2019H1为71.84%），再融资弹性不足，有息债务为411.18亿元，长短期债务比为5.70，短期偿债压力可控。高估值成交，反应市场对区域债务压力的担忧。

低估值

117D  17钟楼新城MTN001成交在4.6，低估值46.17；发行主体为常州钟楼新城投资建设有限公司，是常州市钟楼区的主要平台，负债钟楼区内土地整理、城市基础设施建设、商品贸易平台建设运营、保障房开发建设等工作。常州市债务压力相对较重，低估值成交，主要是短期博弈行为。

0.82+1+1Y  19联想04成交在3.86，低估值79.02；发行主体为联想控股股份有限公司，知名美帝良心想，2019年“中国民营企业500强”排第9，近期柳传志宣布退休，现任联想控股高级副总裁兼首席财务官、执行董事宁旻接棒。从2019年中报来，营收同比增长14.54%至1793亿元，归母净利润却继续下降12.14%至24.14亿元，期待宁旻的表现。低估值成交，该债券今年10月才发行，可能是机构对倒行为。

0.14+2Y  17远东一成交在2.59，低估值106.11；发行主体为远东国际租赁有限公司，是融资租赁行业的头部公司，用资质好，该债券即将到期。低估值成交，主要是用风险极低，类货币类配置行为。

0.55+2 Y  17新城控股MTN003 成交在7.95，低估值131.83；发行主体为新城控股集团股份有限公司，为江苏省较大的民营上市地产公司，得益于区域内地产去化快，近年发展速度较快。根据克而瑞数据，2019H1全口径合约销售金额1224.18亿元，销售增速达28.44%，虽仅完成目标的45.3%，但高于TOP10房企平均7.71%的增长率；三四线销售金额占比上升至59.4%，全口径合约销售面积为1049.52万平方米，同比增长35.5%。债务水平稳健，短期内无偿债压力。低估值成交，可能是前董事长风波创造的投资机会的延续。

12月27日一级评定价

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城投债

产业债

城投债

评级  5/10

 评级  6/10

评级  7/10

产业债

评级  2/10

评级  3/10

评级  4/10

评级  5/10

评级  6/10

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YY评级与定价的逻辑

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