长跑冠军（五）旺季到来+业绩反转，燃气龙头将爆发？

又是一年冬至，采暖旺季已然到来，不过相比往年的气荒，今年的燃气公司较为平静，仅有深圳燃气、重庆燃气、【新天然气(603393)、股吧】为代表的公司走出了一波行情，而其中又以深圳燃气走势最为稳健，为何在旺季到来之时，仅有它一枝独秀呢？

A股城市燃气龙头，获低成本气源助力

城市燃气公司是做什么的呢？其最主要的业务就是从上游能源商购买气源，从中游管道商购买管道运输，然后将天然气管道安装到工业企业或者家庭，实现“通气”，这中间的差价就是其营收。

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城市燃气公司的下游除了居民用户以外，就是电厂为代表的工业用户，而居民用气价格较低，城市燃气公司主要的收益来源于工业用户。

目前，按照售气量排名，全国前八大城市燃气公司中，前5家(【深圳燃气(601139)、股吧】、华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、昆仑能源)均在港股上市，第6家深圳燃气在深交所上市，理所当然的成了A股城市燃气龙头。

我国城市燃气企业集中度并不高，行业前8的市场份额共计40.8%，其中前5占比共计39.27%，深圳燃气的市场份额仅有0.99%，但其成长弹性可能更大。

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公司近年来天然气销量也确实在以较快的速度增长，从而带动公司业绩的持续增长。2018年公司天然气总销量27.67亿立方米，同比增长25.37%，在A股城市燃气公司中增速居前。

这个增速主要是来源于深圳本地电厂用气量的增加和公司持续的外地扩张。

近三年，深圳本地电厂的售气量复合增速高达36%。2020-2021年仍将有多个新建项目投产，满产后或新增近10亿方需求，公司未来的业绩增速有了保障。

异地扩张方面，目前公司已在40个城市拥有特许经营权。异地售气量5年复合增速高达28%，异地用户占比提升至38%。

不过今年上半年，公司业绩增速有所下滑，天然气销售量14.07亿立方米，同比增长2.25%；其中管道天然气销售量13.3亿方，同比增速仅2.7%，这主要是因为下游核心用户电厂用气量下降。

其业绩增速也随之下滑，上半年实现营收65.83亿元，同比增速6.69%，归母净利润5.95亿元，同比下滑6.85%。

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净利润负增长因是深圳市出台件提高了天然气配气的价格使得终端售气价格受到挤压，从而影响了深圳燃气的毛利空间。上半年公司管道燃气的毛利率仅有20.87%，相比去年同期的24.02%下降了3.15个百分。

到了第三季度，公司业绩突然迎来大反转，营收增速不见奇，增速也仅有5.41%，但净利润增速却猛增58.29%，这主要是因为来了援兵——低成本海上LNG。

公司2013年就开始投建深圳市天然气储备与调峰库工程与之相配套的天然气高压管道支线项目，用来保障深圳市燃气的应急需求。

今年8月份，该项目建成，公司从而拥有了LNG接收站与储存设施，可以在国际市场上采购价格更便宜的LNG(液化天然气)进行储存，提升了产能，也降低了气源成本，提高了盈利能力。这将是公司的核心竞争力之一。

其它投资逻辑

（一）城市燃气的特许经营权制

国内城市燃气运营实行特许经营权制，城燃公司一旦获得特许经营权，就可以运营该城市的燃气业务长达30年。

一个城市往往只有一家城市燃气运营商，当其基础设施建好之后，即便30年后经营权到期，续约的可能性也非常之高，因此它在这个城市享有一定的垄断权。

如果在这个城市运营的好，有财力，它还可以向外地扩张，收购其它城市一些规模较小的城燃企业，获得多个城市燃气特许经营权，并凭借规模优势享有与上游能源商议价的能力以及对下游用户的提价权，从而获得更高的差价。

这是城市燃气公司最为核心的投资逻辑。

(二)未来需求有保证

深圳本地而言，本地电厂未来产能增加将带来公司天然气增量需求，还有深圳城中村改造也将新增用气；异地呢，公司继续扩张的可能性较大，因此未来公司天然气销售增量不用愁。

就天然气行业而言，未来天然气在能源消费中的占比仍有较大的提升空间,因为相较煤炭石油等能源更环保，煤改气的趋势将继续。

目前，天然气占一次能源的比例仅有8%左右，不仅低于十三五目标（10%），也远低于全球天然气渗透率的平均值(24%)，有很大的提升空间。城市燃气公司将持续受益。

（三）现金流稳健

作为城市燃气公司，公司的现金流相当稳健，并保持一个向上增长的态势。2019年前三季度公司经营活动现金流净额18.24亿元，同比增加21%，这样的优质公司在A股并不多，投资价值凸显。

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（四）行业集中度提升，强者恒强

如前所说，目前我国城燃企业前8大企业仅占40.8%的市场份额，具备较大提升空间，怎么提升呢？主要就是大鱼吃小鱼。

目前，我国有近2000家城市燃气公司，其中有15%的城燃公司亏损经营。地方性的小型城燃公司缺乏与上游谈判能力，也没有实力建LNG接收站获得海外低价气源，这些企业难以逃脱被收购的命运，城市燃气行业大规模合并潮或将开启。

深圳燃气拥有LNG接收站，另外还参股广州大鹏获得LNG气源，这使得公司在异地扩张时拥有其它企业无法比拟的优势。

(五)国家管网公司成立带来利好

三大石油公司将各自的管网业务拆分出来，合并成了国家管网公司，对于城市燃气公司来说，可获得多项实质性利好。

首先，中间层级减少(以前中间层多的达6层，层层都要抠钱，气价成本很难下降)，购气成本有望下降，还可以直接与上游气源签订长期供应合同，锁定气源。

其次，国家管网公司成立后，管网打通，下游城燃企业通过这张网接触到多元化的上游气源，对于深圳燃气这样的大型城燃公司来说，在与上游气源方谈价格时话语权将大大增强。

最后，有财力的城燃公司还可以参股管网公司，投资建设管网；将产业链向上游(天然气生产或进口)延伸，比如像深圳燃气这样，可进口国际优质液态天然气(LNG)，保障了现货的稳定供应，并获得低成本气源。

综上，深圳燃气有着多重投资逻辑，相比其他城市燃气公司有较强的竞争优势，在采暖旺季到来之际，其股价也有望继续走强，值得关注。

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