601137，ROE远超工业富联，业绩3年大增400%，最符巴菲特价值模型的公司！

今年一季度，许多汽车电子行业的公司交出了亮眼的净利润成绩，协和电子同比增长68.47%，中晶科技同比增长117.29%，中际旭创同比增长303.84%。

这些企业业绩暴增的背后，反映的是新能源车智能化趋势的不断加强。

而要实现新能源车的智能化应用，离不开对大容量数据的高速传输，于是高速连接器应运而生，其中高端铜合金材料是实现连接器优良导电性能的关键。

但国内实现高端铜合金材料的企业并不多，有一家企业一直走在了行业前列，它便是博威合金。

近三年，博威合金的营收一直保持着30%左右的增速，2023年实现营收177.56亿元，净利润增速明显加快，2023年实现净利润11.24亿元，较2021年增长了362%。

高的业绩增速也拉动了公司ROE增长，2023年公司ROE达到17.31%，远超工业富联15.63%的ROE，十分符合巴菲特稳健中成长的投资逻辑。

随着下游半导体芯片、汽车电子需求的逐渐释放，今年1季度公司净利润同比增长38.51%达2.63亿，业绩仍保持较高增长。

分业务来看，2023年公司61%的收入来自于合金材料业务，36%的收入来自于光伏组件业务。

其中光伏组件业务2023年营收同比增长100%达65.45亿，并且光伏材料业务的毛利率高达30%，远高于合金材料业务9%的毛利率，从而对利润产生了较大的贡献度。

2023年光伏组件业务迎来量价齐升，实现净利润8.4亿元，同比增长299.3%。

考虑到光伏行业技术更新较快，2023年第四季度公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元，若将减值转回，公司光伏业务净利润可达12.1亿元。

在销量上，由于越南年产1GW电池片扩产项目的迅速量产，使得2023年公司光伏组件/电站生产量达到3.15GW，同比增加131%，销售量为2.56GW，同比增加118%，超额完成2.2GW的出货目标。

在价格上，公司通过PERC+SE工艺、多主栅/双面/大尺寸182电池升级改造等项目，使得电池片转换效率提升至23%，从而促进了产品单位净利润的抬升，2023年单位净利润已达0.33元/W，同比上涨83%。

公司在光伏组件业务上主要实施出海战略，为满足海外客户的需求，近两年公司加快了扩产速度。

2023年公司拟新建3GW电池片和2GW组件产能，其中3GW电池片产能有望在今年第四季度投产，届时公司光伏业务业绩有望继续保持高速增长。

而公司能在光伏业务上取得可喜成绩，离不开根基业务铜合金的支持。

2023年公司在合金材料实现营收109.05亿元，同比上涨10.49%。

但与光伏业务不同的是，2023年公司在合金材料业务上呈现量升但利跌的情况，利润同比下降9.8%。

在销量上，2023年公司在合金材料业务上共实现销量19.7万吨，同比增长12.1%。

细分产品来看，合金棒材和合金带材销量分别实现8.8万吨和4.9万吨，分别同比增长14.9%和26.4%，合金线材销量变动不大，精密细丝销量略有下降。

在利润上，由于2023年第二季度投产的5万吨特殊合金带材项目还处于产能爬坡阶段，产生的折旧、人工成本较高，致使新材料单吨净利润较2022年下降23%至1431元/吨。

但随着项目达产，该业务的盈利能力有望回升。

从下游应用的行业来看，公司的铜合金材料主要应用在汽车工业/电子、通讯工程/电子和半导体芯片领域。

汽车工业/电子领域，公司生产的灭弧材料被广泛应用于新能源汽车的充电枪、高压连接器和高压直流继电器等领域。

随着下游需求的剧增，近几年扩产的5万吨产能的单月产能利用率接近70%。

并且比起高低压连接器2万左右的加工费，高速连接器的加工费要高得多，在3万左右，价值量更为显著，更有利于增厚公司业绩。

通讯工程领域，公司生产的散热材料已经成为华为5G散热材料的核心供应商，如公司散热材料PW49700即是为华为开发的专利产品。

半导体领域，公司通过标准化引线框架应用方面的蚀刻表面等级LFX5-2-5Rule，增加了单位面积的针脚密度，使其拥有良好的电镀性能和分布均匀的内应力。

目前市场上的GPU年耗量为400万颗左右，总计大约需要6万个服务器，这对应于大约6到7万吨左右的铜材需求，乘上3.5万元/吨的产品单价，市场价值量可达到24.5亿元。

面对巨大的价值量，公司前期投入的扩产项目已经做好了投产准备，截至2023年底，公司铜合金在产产能已达29.57万吨。

除了自身的产品过硬，市场的竞争状态也是公司经营是否具有可持续性的重要因素。

受制于高端铜合金对工艺和设备的高要求，目前高端铜合金的生产企业多为日系、德系企业，国内只有博威合金、金田铜业、楚江新材等少数企业可供给高端铜材。

并且高端铜材产品从研发到认证需要约3-5年的时间，这意味着行业壁垒很高，在未来寡头竞争格局仍将维持。

在高端铜合金市场中，博威合金的经营能力又如何？

从毛利率来看，由于光伏业务的引入优化了公司的营收结构，使得公司的毛利率水平远高于行业内其他公司。

同时公司坚持开发符合公司战略发展需要的长期、稳定的供应商，面对上游原材料的上涨，仍然具有较强的成本控制能力，加上产品调价能力也较强，能够将原材料成本顺畅向下游传导。

从存货周转率上看，公司的存货周转率处在行业里较低水平，不过针对铜合金业务公司已经做出了消化库存的调整，光伏业务加大库存量以应对下游旺盛需求，2023年公司存货周转率水平已提升6.2%。

从有息负债率上看，公司的有息负债率处在行业内较低水平，但仍有60%。

观察现金流情况，公司的现金及现金等价物余额2023年同比增长148%达28.95亿元，资金的偿债能力在增强，经营安全性在提高。

随着业绩效益的不断释放，未来公司有望从蛮牛型企业转变为现金奶牛型企业。

总结一下，博威合金在高端铜合金领域占据着绝对优势，随着新能源车高压快充业务的迅速放量、半导体业务的持续回暖，加上海外市场对光伏需求的显著上升，公司业绩也将加速上涨。

虽然现阶段公司处在快速扩张时期，债务压力较大，但随着业绩的逐渐明朗，公司有望转变为现金奶牛企业，成长性极佳。

关注飞鲸投研（idFeijingtouyan），立即领取最有价值的《成长202024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！

来源飞鲸投研