中泰证券给予工业富联买入评级

中泰证券股份有限公司王芳,张琼近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《AI算力需求持续增长，23年AI服务器增长强劲》，本报告对工业富联给出买入评级，当前股价为23.08元。

　　工业富联(601138)　　投资要点　　事件公司发布2023年年报　　1）2023收入4763.4亿元，同比-6.9%；归母净利润210.4亿元，同比+4.8%；扣非归母净利润202.1亿元，同比+9.8%。毛利率8.06%，同比+0.8pct；净利率4.41%，同比+0.5pct。　　2）23Q4收入1475.2亿元，同比-2.2%/环比+20.9%；归母净利润75.6亿元，同比-8.7%/环比+19.5%；扣非归母净利润66.8亿元，同比-5.5%/环比+11.3%。毛利率8.3%，同比+0.2pct/环比-1.0pct；净利率5.1%，同比-0.4pct/环比-0.1pct。　　分业务情况23年通及移动网络设备/云计算/工业互联网分别实现收入2789.8/1943.1/16.5亿元，同比分别-5.8%/-8.5%/-13.9%；毛利率分别为9.8%/5.1%/49.8%，同比+0.55/+1.12/+1.94pct。　　AI服务器强劲增长，毛利率明显提升。公司拥有微软、谷歌、英伟达、亚马逊、英特尔、苹果等海外头部客户，23年开始为客户开发量产英伟达H100等AI服务器。据IDC预计，2023-2029年全球AIGC市场规模将从150亿美金增长至1300亿美金，CAGR达43.3%。受益下游AI算力竞赛推动需求强劲增长，公司AI服务器收入、利润及盈利能力均有提升，2023年公司云计算收入达到1943.1亿元，其中云服务商产品占比近5成，AI服务器占比约3成，并带动公司云计算板块毛利率抬升至5.08%，同比+1.12pct。　　高速交换机增长快速，大客户高端机型销售优于预期。受益数据中心AI化及网络升级趋势，23年公司高速交换机及路由器营收同比增长两位数。公司交换机覆盖客户占全球75%以上份额，23年100G/200G/400G已实现量产交付，200G/400G高速率产品出货显著提升，800G进入NPI阶段，预计24年贡献收入。此外，受益大客户高端机型销售优于预期，公司终端精密结构件实现同比增长。　　投资建议根据已发布2023年年报数据，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元（此前2024-25年为310/370亿元），对应PE估值18/15/14倍，维持“买入”评级。　　风险提示事件AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的息更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券黄乐平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.87%，其预测2024年度归属净利润为盈利248.09亿，根据现价换算的预测PE为18.46。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为23.83。

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