常熟银行3季报详细解读：贷款量价齐升，资产质量优异，十月金股【中泰银行·戴志锋/邓美君/贾靖】

投资要

季报亮：1、息差环比上升13bp至3.28%高位。主要是资产端收益率提升拉动，贷占比生息资产稳步提升、较低收益的同业资产有压降；负债端存款活期化程度提升。2、资产质量继续保持向好趋势。不良率环比持平，单季年化不良净生成下降至较低水平，仅为0.36%。关注类贷款占比环比继续下降，未来不良压力继续减小。风险抵补能力进一步夯实，拨备覆盖率环比上升13个百分至467%高位。3、贷款结构大幅向好。企业贷款环比增长2.3%，个人贷款环比增长7.3%，小小微占比提升。4、净手续费收入增速回暖、同比-5.3%，同比增速较2季度的-17.5%有较大幅度回升，带动净非息收入同比增速有走阔，预计为代销业务支撑。

季报不足：1、存款在高基数基础增长放缓，3季度存款环比+0.75%

投资建议：我们的十月金股。公司2019E、2020E PB 1.47X/1.33X；PE 13.40X/11.32X（农商行 PB 1.23X/1.13X；PE 12.02X/10.66X），公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着公司客户的不断培育，公司在资产负债端仍有弹性释放空间。常熟银行商业模式专注，成长确定性较高，资产质量持续优异，是我们持续推荐好银行中的核心资产；是我们中泰研究的十月金股。

正内容

高基数背景下，营收和PPOP增速边际小幅放缓

在去年同期高基数背景下，常熟银行营收和PPOP增速边际小幅放缓；而资产质量优异的基础上，公司拨备有释放利润的空间，净利润增速拐向上同比增22.4%。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.6%/13.7%/11.9%、19.6%/11.7%/10.1%、21.1%/20.1%/22.4%

1-3Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、息差、非息、拨备、税收。成本负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速小幅走阔，对业绩的正向贡献增强。2、非息收入转为正向贡献业绩。3、成本对业绩的负向贡献小幅减弱。4、拨备反哺利润，对业绩的正向贡献增强。边际贡献减弱的是：1、息差对业绩的正向贡献减弱。2、税收节约效应减弱。

净利息收入环比增长6.4%：规模与息差共同驱动

息差上行带动净利息收入环比+6.4%，生息资产环比+1.7%，其中贷款环比增长3.8%；测算的时单季年化净息差环比上行13bp至3.28%。从资产负债端拆分情况，息差上行来自资产端的贡献。生息资产收益率环比上升11bp至5.34%，主要是资产端结构摆布贡献，较低收益的同业资产有较大幅度的压降；而贷款占比生息资产无论是对公（不含票据）还是个人均有提升，分别环比提升0.15、1.6个百分至25.6%、30.8%。负债端付息率环比持平，其中存款占比总体稳定，预计活期化程度的提升对冲了存款付息率的上行，活期存款占比环比上升1.38个百分；同时3季度资金利率保持平稳。

资产负债增速及结构：资产结构继续优化，存款活期化提升

资产端一般贷款增长总体平稳，对公贷款实现良好增长，同业资产环比压降。1、贷款：贷款环比增速较2季度有一定放缓，主要是票据环比增速有放缓，一般贷款增长总体是平稳的。3季度贷款环比增3.8%，环比增速较去年同期亦是放缓的，细分项环比增速，企业贷款环比增长2.3%，个人贷款环比小幅放缓至7.3%，票据则由前期的高增速下降至环比-12.1%。从占比，对公和个人贷款占比均是提升的，带动总贷款占比生息资产比例提升至60%。2、债券投资：在2季度环比压降基础上3季度实现环比正增6%，占比生息资产提升1个百分至29.3%。3、同业资产和存放央行：存放央行和同业资产3季度均环比压降，分别-6.5%、-42.2%，占比生息资产环比下降至8.6%、2.1%。

负债端增速稍有放缓，存款占比保持相对稳定、活期化程度提升。1、存款在高基数基础增长放缓，3季度存款环比+0.75%，占比计息负债比例则保持相对稳定，保持在83.6%的相对高位。2、但从存款细分情况，存款活期化程度是提升的，逆行业趋势。活期存款占比较2季度提升1.4个百分至38.5%，保持了1Q19来活期存款占比提升的趋势。3、主动负债更多依赖同业负债，发债力度环比减弱。同业负债、发债3季度环比+10.6%、-6.9%，占比计息负债均为8.2%。

公司小小微情况：占比总贷持续上升，截至3Q19公司经营贷占比总贷款33.52%，较半年度提升0.7个百分，较年初提升0.72个百分，3季度经营贷占比有较大幅的提升。

从客户结构拆分，3季度100万以下小额贷款户数占比总体稳定，金额占比较2季度有小幅提升至38.5%，但较年初占比仍下降1.4个百分。100-5000万客户贷款金额占比则有提升，预计是随着客户的不断培育，个人经营贷的小微企业主贷款规模不断增长。

资产质量继续保持向好趋势

多维度：1、不良维度——不良率环比持平，单季年化不良净生成下降至较低水平。3季度常熟银行不良率为0.96%，环比持平，较年初下行3bp。2季度在加大核销转出的基础上，单季年化不良净生成上升至1.2%的高位，3季度单季年化不良净生成比例为0.36%，环比2季度下降0.84个百分。2、未来不良压力——关注类贷款占比环比继续下降0.9个百分至1.63%，未来不良压力继续减小。3、拨备维度——风险抵补能力进一步夯实。拨备覆盖率467%，环比提升13.4个百分；拨贷比4.46%，环比上升0.11个百分。

其他

净非息收入增速在中收增长回暖的带动下同比增速提升5个百分、同比+12.2%（1H19同比+7.2%）。1、净手续费收入同比-5.3%，同比负增速较2季度的-17.5%有较大幅度收窄，预计延续2季度趋势，代销业务有较好的增长。2、净其他非息收入同比+32.6%，较半年度增速有一定放缓，单季拆分来，主要是单季投资收益增长较少。

单季年化成本收入比34.4%，同比小幅上升0.62个百分。成本收入比上升来自分母端营收增速的放缓，从分子端业务及管理费同比增速，增速是放缓的，3季度业务管理费同比增15%（V.S 2季度的17.3%）。

核心一级资本充足率提升。3Q19核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.38%、12.43%、15.12%，环比提升19、20、17bp。

前十大股东变动：1、新进：全国社保基金一一八组合新进持股1.8%、基本养老保险基金一二零六组合新进持股1.1%、基本养老保险基金一零零一组合新进持股0.96%。2、减持：第四大股东苏华集团、第七大股东白雪电器减持0.1%、2.38万股至持股2.78%、1.69%。

中泰银行团队

戴志锋  CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所副所长。

邓美君  银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

贾靖    银行业研究助理，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。

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