华西证券给予常熟银行买入评级

华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《高投放驱动营收快增，坚守小微战略市场优势》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为7.47元。

　　常熟银行(601128)　　事件概述　　常熟银行发布2022年中报2022H1实现营业收入43.74亿元(+18.86%，YoY)，营业利润15.30亿元(+19.20%，YoY)，归母净利润12.01亿元(+19.96%，YoY)；中期总资产2748.94亿元(+18.77%，YoY；+2.31%，QoQ)，存款2074.22亿元(+14.24%，YoY；+1.55%，QoQ)，贷款1852.63亿元(+22.37%，YoY；+7.01%，QoQ)。净息差3.09%(+7bp，YoY)；不良贷款率0.80%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率535.83%(+3.10pct，QoQ)，拨贷比4.30%(-0.02pct，QoQ)；资本充足率11.58%(-0.87pct，QoQ)；年化ROE11.72%(+0.82pct，YoY)。　　分析判断:　　价稳量升驱动业绩稳健增长　　常熟银行上半年累计实现营收、PPOP、归母净利润分别同比+18.86%/+20.55%/+19.96%，较一季度增速略有回落，仍保持较高水平。其中非息收入承压下（主要是手续费净收入受理财收入确认时点扰动），核心收息业务实现了20%以上的较快增长，主要得益于一方面22H1净息差环比持平Q1于3.09%，同比提升7BP（较Q1涨幅略降5BP），在利率下行、行业息差普遍承压的背景下显现较强韧性；另一方面上半年贷快增，同比增幅22.4%形成较强支撑。营收强劲驱动，同时减值计提的低基数消退下、上半年同比多提幅度略有缩窄，业绩延续稳健。单二季度来看，营收和归母净利润分别同比+18.4%/+16%，分别较Q1降0.9和7.4个百分点，利息净收入同比稳健增长18%、环比降6pct的同时，交易类非息收入有较明显的提升。　　零售投放恢复，微贷领域继续做小做散　　息差的支撑因素，从价格方面来看，上半年贷款收益率6.32%，同比和较2021A分别提升10BP和8BP，叠加资产结构的改善，带动资产端收益率同比提升14BP至5.31%，超过存款和付息负债分别4BP和7BP的增幅。其中对公和零售贷款利率分别同比提升2BP和1BP，主要是票据同比企稳回升33BP改善幅度较大。　　从贷投放规模和结构上来看，二季度贷投放强劲的同时，零售贷款占比提升。Q2贷款规模同比+22.4%，高于总资产增速3.6pct；季度环比看，Q2总资产较年初+2.3%，低于Q1增幅，而贷款季度扩增7%，较Q1进一步提升0.7pct，资产结构进一步向贷款倾斜。中期对公、票据和零售贷款分别较年初扩增15.5%、46.9%、10.9%，Q2季度环比分别为4.6%、21.4%、7.5%，二季度零售贷款投放季节性回升。　　增量结构来看，上半年贷款增量225亿元，同比多增14%，已达去年全年的72%。其中Q2贷款新增121亿元，零售占比63.6%，较Q1季节性回升33.3pct。零售贷款中，个人经营贷较年初+9.6%实现稳健增长，贡献了零售贷款增量的57%，同时用卡贷款低基数下实现较年初+36.7%的高增幅。高收益零售贷款的投放是支撑息差稳健的主要因素。　　客群来看，微贷战略执行下，贷款投放继续做小做散，上半年单户授100万以下客群户数增量占总体增量的91%，30万以下经营贷客户数增量占总经营贷客户增量的82%，集中度较上年显著提高。相应的，经营贷中30万以下客群经营贷占比较年初进一步提升1.2pct至29.2%。　　不良率再降1BP、对公不良持续出清，拨备率延续高位稳定　　公司资产质量保持优异，中期不良率0.8%，环比低位再降1BP。结构上，个贷不良略有波动，不良率0.85%较年初走高8BP，除用卡外的按揭、经营贷和消费贷不良率都有小幅抬升；对公贷款不良持续出清，规模和占比较年初实现双降，不良率较年初降13BP至0.83%改善显著。关注类占比在Q1小幅走高后再度回落6BP至0.88%，整体下迁的压力较小。逾期率较年初略有抬升，主要来自省外村镇银行，逾期90+/不良的偏离度较年初上行4.6pct至78.1%。同时，拨备率收录535.83%，同环比分别提升14pct和3.1pct，具备高安全边际。　　村镇银行运营稳健、贡献高业绩增速　　兴福村镇银行上半年实现营收和净利润分别同比+33%/+22.7%，业绩快增贡献ROE升至11.85%，同时4.87%的净息差同比显著提升28BP，对业绩形成较强支撑。兴福村镇银行的成本收入比、存贷比等运营指标均持续改善，且中期不良率0.99%，较年初略升5BP，整体保持较优异水平，拨备率升至295.84%。此外，成功收购珠海南屏村镇银行30%股权，打开业务外延拓展空间。　　此外，公司60亿元可转债发行申请已获证监会审核通过，静态测算若全部转股可提升核心一级资本充足率2.8pct至12.66%，进一步支撑规模扩增速度。　　投资建议　　常熟银行上半年量稳价升贡献业绩保持双位数增速，其中二季度零售贷投放回升贡献息差平稳，资产质量优异且表观指标延续改善、拨备率保持高位稳定。我们持续看好公司小微战略的推进和风控优势，转债的发行落地也将进一步催化估值修复。鉴于中报业绩表现，维持公司22-24年营收84/95/107亿元的预测，22-24年归母净利润26/32/37亿元的预测，对应增速为20.7%/19.9%/18.0%；维持22-24年EPS0.96/1.16/1.36元的预测，对应2022年8月15日7.62元/股收盘价，PB分别为0.92/0.83/0.75倍，维持公司“买入”评级。　　风险提示　　1、整体经济未来修复不及预期，用成本大幅提升的风险；　　2、公司的重大经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.58亿，根据现价换算的预测PE为7.86。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，常熟银行（601128）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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