全面降准流动性释放+经济企稳预期增强，好大金融【国盛金融】

核心观

事件 2020年1月1日，央行公布，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5pc（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

静态测算，降准0.5pc提升银行行业利润0.5pc左右。根据央行的计算，降准将释放资金约8000亿元，这笔资金若用于投资生息资产（上市银行收益率约4.1%），可直接提升息差与利息净收入。根据央行的统计口径，全面降准相当于降低资金成本约150亿元/年。若从资产端考虑，降准资金若全部投资生息资产后，将改善银行业净息差1bp左右，提升利润0.5pc左右。

除了此次降准外，2020年预计不少银行可享受额外1pc的普惠金融降准红利，值得关注。普惠金融降准在2017年9月首次出台，聚焦授额度500万以下的普惠型小微企业贷款、个体工商户贷款、小微企业主经营性贷款等。政策分2档实施1）第一档上述贷款的余额或增量占比达到1.5%的银行，定向降准0.5pc；2）第二档余额或增量占比达到10%的银行，可额外定向降准多1pc。19年1月央行将普惠金融贷款考核口径放宽，从单户授不低于500万元，放宽为单户授不低于1000万元，释放流动性3000亿元。而20年可以关注的是，大多银行在加大小微贷款投放力度的情况下，19H即实现普惠贷款增量占新增贷款比重超过10%，满足第二档降准要求，可额外享受一个百分的降准的红利。

从银行经营角度，多次降准助于银行节约资金成本，也为未来降低lpr等收益率打开空间，更好的服务、让利实体经济。以生息资产作为分母测算，目前上市银行整体的生息资产收益率（4.10%）扣除付息负债成本率（2.12%）、运营成本率（0.48%）、用成本（0.76%）、所得税成本率（0.17%）后，所剩余的利差仅有0.57%，进一步压缩的空间有限，在这种情况下，多次降准可有效支持银行更好地服务实体经济。

降准支撑下，银行或进一步加大对公中长期贷投放力度，对实体经济、银行资产质量形成利好。本次降准直接释放8000亿的流动性，银行若将这部分资金直接用于支持实体企业后，考虑派生效应，最终实现的投放量或更大。与此同时，我们观察到，随着逆周期政策的不断加码，近期对银行公中长期贷款在供需两端均有所回暖（详见我们的报告《银行对公业务怎么样了？》）1）供给端银行业整体对公中长期的投放意愿与力度已经有所加大。8-11月对公中长期已同比多增4400亿。上市银行这一迹象更加明显，上半年对公贷款净增2.8万亿，超18年全年（2.5万亿）。考虑到利率下行的预期，未来银行对公中长期（特别是基建类）的投放意愿较为强烈。2）需求端专项债扩容、19年末允许作为项目资本金、项目审批加快等因素都对对公中长期需求带来了正向的作用。

政策正持续引导“无风险利率”合理下行，好金融板块投资价值。如LPR存量转换有助于降低企业融资利率、现金管理类理财产品严监管政策出台，与货基的竞争重回同一起跑线（当前收益率利差接近1个百分）。“无风险利率”预期下降利好权益市场，有利于风险偏好提升。中长期贷投放回暖（特别是基建类）叠加流动性刺激，均有利于增强20年经济企稳、银行资产质量改善的预期。

投资建议银行板块当前估值仅 0.81x，对应隐含不良率高达  13%，继续好其估值修复的空间。2020年建议自下而上精选个股，积极关注常熟银行、邮储银行、招商银行、工商银行等。

风险提示

宏观经济恶化，利率市场化推进超预期，金融监管超预期趋严。

附降准对银行影响的静态测算           

假设条件

1） 以19H各银行财报数据作为基础；

2） 假设各家银行的存款准备金收益率均为1.5%；

3） 假设银行将降准释放资金全部用于投放生息资产，且考虑了成本收入比、税收的影响（简单假设税率为25%）。

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本节选自国盛证券研究所已于2020年1月1日发布的报告《全面降准流动性释放+经济企稳预期增强，好大金融》，具体内容请详见相关报告。

马婷婷   S0680519040001    matingting.com    

陈功      chenggong2.com   

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