财通证券给予粤桂股份增持评级

2022-03-10财通证券股份有限公司路辛之对粤桂股份进行研究并发布了研究报告《国内硫精矿龙头，受益于硫铁矿、硫酸价格上涨》，本报告对粤桂股份给出增持评级，当前股价为6.57元。

　　粤桂股份(000833)　　核心观点　　硫磺价格跟随油气价格大幅上涨并带动硫酸价格上涨。硫磺主要来自于天然气处理厂和炼厂的硫磺回收装置，其价格与天然气和原油价格相关。硫磺下游90%为硫酸，而硫酸下游主要为硫酸法钛白粉、磷化工（磷肥、磷酸氢钙）、氟化工（氢氟酸）、己内酰胺等。受益于油气价格上涨以及下游磷肥景气度较高，硫磺价格已从2019年底500元/吨上涨至目前3000元/吨，同期硫酸价格则从150元/吨上涨至625元/吨。 　　硫铁矿路线是硫磺制酸的替代路线，硫铁矿价格持续上涨。硫酸生产工艺分为硫磺制酸、冶炼副产酸和硫铁矿制酸。硫磺制酸是主要制酸工艺，国内占比约46%，其余为冶炼酸35%、矿石酸17%。随着硫磺价格大幅上涨，冶炼酸和矿石酸性价比凸显。由于冶炼副产酸产能较难扩张，我们认为新建硫酸将更倾向于硫铁矿制酸，带动硫铁矿价格中枢上移。2020年云浮硫铁矿价格约480元/吨，2021年10月上涨至1200元/吨，21Q4略有回调，目前已回升至950元/吨。 　　公司是国内硫精矿龙头，有望受益于硫铁矿和硫酸涨价。公司全资子公司云浮云硫矿业拥有原矿300万吨、硫精矿（精制硫铁矿，品位48%）120万吨、-3mm矿（品位35%）50万吨、硫酸52万吨、磷肥20万吨、铁粉24万吨的产能。根据2020年年报数据，公司硫精矿产量108万吨、销售均价331元/吨（不含税，下同）、成本257元/吨；-3mm矿产量21万吨、销售均价228元/吨、成本100元/吨。由于公司硫精矿品位高，市场售价大幅高于普通硫铁矿。按产能计，硫铁矿价格上涨100元/吨将给公司带来1.7亿元毛利增厚。 　　我们预测公司2021/22/23年归母净利润2.60/5.23/5.38亿元，EPS 0.39/0.78/0.80元，对应现价PE 16.92/8.40/8.16倍。作为国内硫精矿-硫酸龙头，公司在目前硫磺高价下有望受益。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示硫磺、硫酸、硫精矿价格大幅波动；硫酸下游需求不及预期。

证券之星估值分析工具显示，粤桂股份（000833）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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