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【财通金工每周观】组合保证金制度助力期权市场

  • 作者:海哥哥
  • 2019-11-17 18:32:18
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投资要:

陶金期权指数本期打分为52/100

财通金工利用期权市场的数据,构造了几个择时能力较强的因子。

通过计算这些因子在历史上所处的分位,我们给出相应的择时打分,择时打分满分为100分。

本期综合打分为52分,显示情绪中性。

本周市场下跌,波动率继续反弹

市场在本周情绪不佳,最终50ETF下跌1.86%。

而波动指数继续反弹,从上周的14.65上涨到本周的15.55。

当前认购期权的隐含波动率显著地高于认沽期权,并且虚值认购期权又大幅高于平值期权,期权市场认为未来可能会有震荡上涨行情。

组合保证金制度助力期权市场

在方向性交易中投资者会更倾向于使用价差组合,而更少使用直接卖出期权的策略

由于组合保证金的降低,套利交易者以及波动率交易者的收益率都会有显著提升

组合保证金的降低使得期权市场投资者可用资金变多,从而进一步增加期权市场流动性


0、 期权组合保证金制度助力期权市场

2019年11月15日,上海证券交易所(以下简称上交所)发布通知,将于2019年11月18日推出股票期权组合策略业务和行权指令合并申报功能。调整的目的在于降低部分期权组合策略的保证金占用,新制度涉及六个期权组合,我们将其分为两类进行介绍。

0.1 价差组合

新制度下,4种价差组合的保证金占用都有了显著的降低,其中牛市认购与熊市认沽这两种价差组合的保证金占用降低到了0。

如表2,新制度下,期权组合保证金制度会使得价差组合的保证金占用降低2000~3000元。

0.2 跨式 & 宽跨式组合

跨式或者宽跨式期权组合的保证金占用为:

Max(认购期权开仓保证金,认沽期权开仓保证金)+开仓保证金较低的成分合约前结算价

如表3,新制度下跨式或者宽跨式期权组合的保证金占用会下降超过1/3。

0.3 可能的影响

在方向性交易中投资者会更倾向于使用价差组合,而更少使用直接卖出期权的策略;

由于组合保证金的降低,套利交易者以及波动率交易者的收益率都会有显著提升;

组合保证金的降低使得期权市场投资者可用资金变多,从而进一步增加期权市场流动性。


1、 陶金期权指数显示情绪中性

陶金期权指数是财通金工的市场择时打分系统。财通金工利用期权市场的数据,构造了几个择时能力较强的因子。通过计算这些因子在历史上所处的分位,我们给出相应的择时打分,满分为100分。我们会每天发布财通金工的期权择时观。本期综合打分为52分,情绪中性。

1.1 陶金期权指数历史表现

更多陶金期权表现请参见附录。

1.2 基差alpha

股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义:

隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率

一般而言,认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪,认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具,因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大,因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。

1.3 期权市场预期价格差

买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权,这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。

期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度,因此结合期权合约的行权价格,我们可以根据类似股票市场筹码概念,构期权市场的预期价格p0。

令diff = p_50etf - p0,

如果diff > 0,代表标的价格突破预期,有望继续上涨;

如果diff < 0,代表标的价格跌破预期,可能出现下跌。

1.4 成交额PCR变化值

期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小,折射出市场情绪的变化。

成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额

当市场情绪转好时,认购期权的总交易额会增加,从而导致成交额PCR下降;

当市场情绪不佳时,成交额PCR会不断上升。

dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR

如果dPCR > 0,代表市场情绪偏谨慎;

如果dPCR < 0,代表市场情绪偏乐观。

2、 波动率

2.1 当前市场波动率

2.2 主要期权合约隐含波动率

2.3 不同到期日期权的隐含波动率

3、 基础数据

3.1 最热合约

3.2 50ETF走势

3.3 交易量与持仓量

4、 期权类私募产品净值参考

附录1:陶金期权历史表现

整体来,财通金工编制的陶金期权指数有一定的择时能力。

我们把打分分为10组,0~10分分为第一组,11~20分分为第二组,91~100分分为第十组。

我们发现第六组、第五组和第七组出现的频数最高,而第一组、第十组出现频率低。

从分组的平均收益率来,打分高于50分的情况下标的在下一天一般具有正收益,且平均收益对于打分有一定单调性,打分越高收益越高,当打分超过90分情况下第二天平均收益为负,不过历史上打分超过90分的次数极少,打分低于40分的情况下标的在下一天一般具有负收益,在0~40分各个分组上平均收益都为负。

从分组的平均胜率来,除了第二组、第五组、第十组之外,其他各组的预测胜率都超过了50%。

从分组的盈亏比来,一般来讲,打分越高,盈亏比越高。

本内容来自于

证券研究报告:《金融工程:组合保证金制度助力期权市场》

发布时间:2019年11月17日

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