恒立液压&艾迪精密：行业向好，公司给力

【恒立液压(601100)、股吧】（601100）：挖机油缸龙头地位稳固，泵阀助力长期发展

事件

公司发布2019年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入38.34亿元，同比增长21.32%，实现归母净利润9.17亿元，同比增长27.49%。

主要观

01

挖掘机液压油缸龙头地位稳固

公司第三季度单季度收入10.41亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润2.46亿元，同比下滑3.76%。我们认为主要受订货节奏的影响，公司四季度增长有望迎来恢复。公司上半年挖机油缸市占率约46.57%，龙头地位稳固。前期公司非标产线仍被挖机油缸占据部分产能，我们认为，随着挖机油缸对于非标油缸产能挤占逐步减弱，公司非标油缸产销有望得到释放。

02

泵阀及马达配套主流机型，助力长期成长

借助本轮工程机械复苏带来的机遇，公司液压件取得突破，液压泵阀在小型挖掘机领域的优势突出，中大挖液压件也全面配套在挖掘机主流机型中，份额稳步提升。此外，公司6-50T级挖掘机用回转马达也在主机厂得到小批量验证，未来产量有望逐步释放。非挖机领域方面，公司在高空作业平台，海工液压装备等领域均有突破。

03

工程机械液压市场空间广阔，铸件产能扩张提升泵阀份额

上半年铸造分公司销量1.76万吨，同比增长30%，公司6月及10月分别有两条铸造生产线投产，预计2019年年底铸件产能将达到5.5万吨，铸件产能的提升为公司液压泵阀等市占率进一步提升奠定坚实的基础。国内工程机械液压件市场空间已经超过300亿元，公司在液压油缸、马达、泵阀市场快速崛起、但整体市占率仍处于较低水平，未来提升空间巨大。

投资建议

我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为53.40亿元、61.71亿元、68.46亿元；归母净利润分别为12.11亿元、14.71亿元和16.80亿元；EPS分别为1.37元、1.67元和1.90元，对应PE分别为28.58X、23.45X和20.61X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1、挖掘机行业销量不及预期；2、材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。

【艾迪精密(603638)、股吧】（603638）：挖机景气驱动，破碎锤+液压件成长逻辑清晰

事件

公司发布2019年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入10.68亿元，同比增长42.44%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长47.28%。

主要观

01

公司周期属性弱化，破碎锤存量更新需求旺盛

破碎锤作为工程机械属具，与挖掘机保有量相关性较大。目前我国挖掘机市场10年保有量达到152.6万台，根据我们测算，国内每年液压破碎锤需求在15-20万台，其中超过60%为挖掘机存量更新需求。目前国内配锤率在20%-25%，发达国家挖掘机配锤率基本在35%以上。随着安全和环保要求的提升、基础设施建设持续推进，以及人力成本的持续提升，破碎锤周期属性将继续弱化。

02

公司盈利能力稳健，经营性现金流显著好转

受益于工程机械周期复苏，公司破碎锤和液压件盈利能力持续提升。公司加大了与知名主机厂的合作，产能持续饱满，公司前三季度公司销售毛利率达到42.46%，销售净利率达到24.13%。公司加大应收账款管理力度，前三季度公司经营性现金流净额达到1.35亿元，同比大增488.35%，显示公司回款情况明显好转。

03

非公开发行项目过会，助力产能瓶颈缓解

公司非公开发行项目9月份获证监会审核通过，募集资金总额不超过7亿元，将用于高端液压马达、液压破碎锤、高端液压主泵建设项目。全部建设完毕后，公司将新增年产8万台液压马达、2万台液压破碎锤、5万台液压主泵的产能，预计每年将新增收入16.77亿元，新增净利润2.44亿元，将助力公司未来业绩增长。

投资建议

我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为14.51亿元、17.87亿元、24.09亿元；归母净利润分别为3.31亿元、4.14亿元和5.68亿元；EPS分别为0.86元、1.07元和1.47元，对应PE分别为31.26X、25.12X和18.29X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1、挖掘机行业销量不及预期；2、材料价格大幅波动；3、下游需求大幅放缓。

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东兴机械军工研究团队

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张卓琦：18510871684

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樊艳阳：13811498591
龙海敏：18600091093