年赚一个亿！塞班、关岛度假巨头将上市，钱真的那么好挣？

近日，塞班和关岛的旅游业翘楚—— 海天地悦旅 正式通过港交所的聆讯，很快就将启动上市招股。作为领先的酒店及度假村运营商，海天地悦旅 每年大赚将近一亿人民币， 可谓是躺着就把钱给挣到了。那如果是从投资角度来，它是否同样是一家好公司呢？

首先从行业角度，在更多的直航连接及亚太地区稳定的经济增长背景下，预计塞班和关岛的游客数将在未来几年保持增长。数据显示，2017年塞班和关岛的游客总数 分别约65万人和160万人， 这主要来自于地理位置适中且消费能力突出的中、日、韩三地。由于塞班对中国游客实行免签政策，赴塞班旅游的 中国游客多达23万人， 占该地游客总数的35%。

业务方面，自1997年收购第一家酒店以来，海天地悦旅的 运营历史已长达20多年， 目前公司旗下有三大业务板块，分别是酒店及度假村、高端旅游零售和目的地服务。其中酒店及度假村为旗舰业务，2018年营收6600多万美元，占公司总收入的66.5%。

酒店及度假村业务包括4家在塞班和关岛自营的酒店及度假村， 综合出租率达到91%， 收入来源主要是 客房及餐饮。 高端旅游零售提供知名品牌的服装、皮具和时尚配饰等，采用与品牌方订立特许经营及分销协议的方式运作。目的地服务则提供主要景的独特观光旅程。

过去三年，海天地悦旅的 收入从8100万美元上升至1亿美元， 年增速为11%。不过美中不足的是，公司 营业利润并未出现同步增长，甚至还有所下滑。 因主要有两：

一方面，公司 收入增长主要由高端旅游零售业务驱动， 但这块业务的利润率极低，产生了增收不增利的结果；另一方面，由于各项成本上升较快，2018年公司 三条业务线的利润率均出现下滑， 导致整体营业利润走低。

海天地悦旅作为一家发展成熟的酒店及度假村运营商，自身基础设施资源毕竟是有限的，即便每年赴塞班和关岛的游客数不断增加，公司 能够享受的增长红利已经不大。 此外，在公司与当地政府签订的土地租约期满后，还可能会面临无法以合适价格续租的风险，从而对盈利产生不利影响。

比如海天地悦旅旗下的塞班悦泰度假酒店，贡献了公司近1/3的收入，一直以来是公司业务不可或缺的重要组成部分，其土地租约将于两年后到期。目前公司就该土地续租与当地政府进行商业磋商，磋商结果具有重大不确定性，包括 在租金水平、装修升级和公共利益等方面可能面临调整。

总的来说，海天地悦旅的海外旅游概念是其吸引人的亮所在，但公司未来的发展前景受到较多的掣肘，包括不断加剧的行业竞争等不可控因素。