中国神华(01088)$煤炭产业一体化综合能源生产

中国神华(01088)$煤炭产业一体化综合能源生产龙头

自上市以来，公司不断扩大规模，积极整合煤炭、电力、运输等优质资源，构建了以煤炭产业为基础，电力运输下游行业为辅的产业格局，形成了煤炭生产→煤炭运输（铁路、港口、航运）→煤炭转化（发电及煤化工）的一体化产业链。各产业板块深度合作、有效协同，充分发挥煤电运协同效应和一体化优势，整体竞争力持续加强。

煤炭业务为主体，电力、铁路协同发展，抗周期能力凸显

煤炭业务产能规模创开采成本优势，长协销售助业绩稳健。公司所有煤矿中开采成本低的露天矿占比高达24%，且大部分露天矿的单矿产能超2000 吨/年。公司目前在产26 座煤矿的平均单矿产能达1295 万吨/年，14 座煤矿的单矿产能超1000 万吨，单矿产能高形成规模效应，自产煤单位成本处行业较低水平。公司执行年度长协、月度长协及现货三种定价机制，长协煤销售占比近90%，降低了公司受煤炭现货价格波动的影响，提高了公司盈利稳健性。

电力业务公司重布局电力缺口省份，“煤电联营”模式平抑业绩周期性波动。公司61%装机容量分布于电力缺口省份，有利于公司就近销售电量，减少运输成本，提高公司盈利。公司重布局电力业务，形成“煤炭联营”业务模式，将煤炭销售给电力部门产生发电盈利，致煤炭业务与发电业务形成有效对冲。

运输业务铁路自有网络助运输成本维持低位，港航联合完善煤炭销售链条。公司围绕核心产区“陕西-山西-晋蒙”布局了神朔铁路、朔黄铁路、包神铁路等10 条铁路运线；2019 年全年公司自有铁路运输周转量的87.3%是为自营煤炭提供的运输，自有运输网络展现出明显的运输成本优势。公司兼具自营港口及航运，与铁路形成路港航全方位煤炭运输网络。

推荐充沛现金流+稳定高分红，公司估值未来得以修复

供给侧改革以来公司经营状况改善，公司未分配利润及经营现金流充沛，有力保障公司高分红计划顺利实施。2019 年公司大幅提高现金分红率至58%，剥除2016 年公司发放特别股息的影响，2019 年分红金额和分红率达到均达历史最高水平。公司作为煤电运一体化、全产业链成熟发展的综合能源公司，中国神华部分业务板块被市场低估，未来估值有待修复。