【周报】规范结构性存款业务意在降低存款成本

天风银行 廖志明团队

努力做更好的研究！

摘要

银行板块本周表现位列行业中游，个股普涨

银行板块本周表现位于行业中下游。本周银行业指数（申万）涨幅0.39%，处于众行业下游，大盘运行平稳。本周浦发银行涨幅达2.65%，位列板块第一。

规范结构性存款业务意在降低存款成本

规范结构性存款业务目的与LPR改革一致。截至1H19，国有行/股份行/城商行/农商行计息负债成本率分别为1.97%/2.48%/2.62%/2.38%，负债以存款为主的国有大行自3Q17年以来一直在抬升。规范结构性存款业务的目的和LRP改革是一致的，即从负债端降低银行成本，从而降低贷款利率，减轻实体经济融资成本。

重庆农商行将成首家A+H股农商行

重庆农商行将成首家A+H股农商行。证监会9月6日晚间公告称，核准了重庆农村商业银行股份有限公司（以下简称“重庆农商行”）的首发申请。9月9日晚间，重庆农村商业银行股份有限公司发布招股意向书，正式启动A股招股程序，股票简称“【渝农商行(601077)、股吧】”，股票代码“601077”。此次重庆农商行成功通过IPO大考，将是重庆今年第二家上市公司，也是首家A加H股的内地农商行。

投资建议：继续好银行板块，短期主推低估值滞涨标的

8月新增贷款1.21万亿，总体而言，量虽不算低，但有隐忧。8月企业贷款+6513亿，企业中长期+4185亿，主要是1）银行预期监管进一步引导贷款利率下行，赶在lpr挂钩前，主动加大用基准利率定价的中长期贷投放，保障收益；2）部分地方可能存在隐性债务置换，用中长期贷款置换融资平台到期的非标、债券等推升企业中长期贷款数据；3）一般企业贷款需求一般，新增企业贷款主要投放基建领域，这块以中长期为主。

经济小幅下行对银行股基本面影响可控。当前银行板块估值低，下行空间较小，股息率较高，无风险利率下行之下，性价比凸显。我们建议短期重视低估值滞涨标的，攻守兼备，如光大、工行、兴业、成都等。9月首推【光大银行(601818)、股吧】。

风险提示：经济下行导致银行资产质量恶化；中美贸易战失控。

1.本周银行板块走势一览

1.1. 本周银行板块表现位列行业下游

银行板块本周表现位于行业下游。本周银行业指数（申万）涨幅0.39%，处于众行业下游。大盘整体大涨，仅有食品饮料、农林牧渔、国防军工、休闲服务和交通运输行业小幅下跌，其中食品饮料行业继续下跌，本周跌幅近2.5%；通再登榜首，涨幅3.5%，电气设备涨幅3.07%，位列行业第二。本周股市小幅上涨，主要股指涨幅均在1.5%以内。具体来，沪深300指数上涨0.6%，深证综指累计涨幅1.43％，深证成指上涨0.98％，中小板指上涨0.99％，创业板指上涨1.08%。

1.2．银行个股普涨

浦发银行股价本周表现较好。本周浦发银行涨幅2.65%，位列第一，表现突出；苏州、青农、长沙、郑州、兴业、青岛、平安银行跌幅在1%以内，招商、【常熟银行(601128)、股吧】跌幅分别为1.67%、1.83%；其余银行均有2%以内的涨幅。

本周H股内地银行光大银行表现较好。光大银行表现较好，涨幅达3.82%；工商银行、中银行以3.67%和3.56%的涨幅位列第二、第三；招商银行跌幅1.3%；其余银行均有3%以内的涨幅。

2. 规范结构性存款业务意在降低存款成本

北京银保监局近日印发《关于规范开展结构性存款业务的通知》，指出辖内银行结构性存款业务主要存在四方面问题：一是产品设计不合规、二是风险计量不准确、三是业务体量与风控能力不匹配、四是宣传销售不规范。同时，也对这四方面整改提出了相应意见。

结构性存款是目前银行的揽储利器。结构性存款是指将部分资金投资于存款，其余部分运用金融衍生工具投资和利率、汇率、股票、商品、用、指数及其他标的物挂钩的金融产品。近年来伴随着利率市场化推进、金融科技发展等因素，金融脱媒现象加剧，货币基金基金、银行理财等金融产品对存款分流明显，一般性存款竞争力弱，这些导致高收益的结构性存款成为银行的揽储力气。截至7月末，中资银行结构性存款达10.4万亿元，中小行高于大型银行，且单位存款占比高。

负债压力增大是银行开展结构性存款业务的主要因。自16年以来，由于金融去杠杆、经济转型等因，存款增速持续放缓。截至19年8月末，存款增速仅有8.4%，贷款增速12.4%，比存款增速高4个百分。相比同业负债，一般性存款稳定性更强，监管对同业负债也加以限制——商业银行广义同业负债不得超过负债余额的1/3，这让银行十分重视一般性存款业务。但存款增速持续走低，让存款竞争变得异常激烈，结构性存款正是在此背景下脱颖而出。

二是存款脱媒加剧。近年来传统存款被货币基金、银行理财、债券基金等分流较严重，互联网金融发展让客户寻求高收益资管产品十分便利。这导致价格战成为存款争夺的重要手段，结构性存款的本质是“高息揽储”。此外，结构性存款比一般性存款也有优势：由于其最终利率取决于投资收益，并不在央行对存款利率水平的监测范围内。这一让结构性存款变得更类似资管产品，能满足客户对高收益的向往。

规范结构性存款业务目的与LPR改革一致。截至1H19，国有行/股份行/城商行/农商行计息负债成本率分别为1.97%/2.48%/2.62%/2.38%，负债以存款为主的国有大行自3Q17年以来一直在抬升。规范结构性存款业务的目的和LRP改革是一致的，即从负债端降低银行成本，从而降低贷款利率，减轻实体经济融资成本。

3. 行业要闻

3.1. 一周息拾萃

3.1.1. 8月份CPI和PPI下降

国家统计局9月10日发布了2019年8月份全国CPI和PPI数据。对此，国家统计局城市司高级统计师沈赟进行了解读。

CPI环比涨幅略有扩大，同比涨幅与上月相同。从环比，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.3个百分。其中，食品价格上涨3.2%，涨幅扩大2.3个百分，影响CPI上涨约0.64个百分；非食品价格上涨0.1%，涨幅回落0.2个百分，影响CPI上涨约0.07个百分。从同比，CPI上涨2.8%，涨幅与上月相同。其中，食品价格上涨10.0%，涨幅比上月扩大0.9个百分，影响CPI上涨约1.93个百分；非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.2个百分，影响CPI上涨约0.91个百分。食品中，猪肉价格上涨46.7%，涨幅比上月扩大19.7个百分；鲜果价格上涨24.0%，涨幅回落15.1个百分；牛肉、羊肉和鸡肉价格涨幅在11.6%—12.5%之间。上述五项合计影响CPI上涨约1.66个百分。鲜菜价格下降0.8%，影响CPI下降约0.02个百分，为同比连续上涨18个月后首次转降。非食品中，医疗保健、教育化和娱乐、居住价格分别上涨2.3%、2.1%和1.0%，合计影响CPI上涨约0.68个百分。据测算，在8月份2.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分，新涨价影响约为2.2个百分。

PPI环比降幅收窄，同比降幅略有扩大。从环比，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分。其中，生产资料价格下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分；生活资料价格由上月持平转为上涨0.2%。从同比，PPI下降0.8%，降幅比上月扩大0.5个百分。其中，生产资料价格下降1.3%，降幅比上月扩大0.6个百分；生活资料价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分。主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降9.1%，比上月扩大0.8个百分；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降5.9%，扩大0.8个百分；化学料和化学制品制造业，下降4.6%，扩大0.6个百分；黑色金属冶炼和压延加工业，下降3.1%，扩大2.7个百分。涨幅回落的有黑色金属矿采选业，上涨21.7%，比上月回落2.0个百分；煤炭开采和洗选业，上涨0.9%，回落0.3个百分。涨幅扩大的有有色金属矿采选业，上涨3.7%，比上月扩大1.8个百分；农副食品加工业，上涨2.8%，扩大1.1个百分。据测算，在8月份0.8%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.2个百分，新涨价影响约为-0.6个百分。

3.1.2. 8月社融运行平稳

8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为146.82万亿元，同比增长12.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.23万亿元，同比下降10.3%；委托贷款余额为11.74万亿元，同比下降9.5%；托贷款余额为7.75万亿元，同比下降4.3%；未贴现的银行承兑汇票余额3.33万亿元，同比下降12.8%；企业债券余额为21.65万亿元，同比增长11.3%；地方政府专项债券余额为9.21万亿元，同比增长43.1%；非金融企业境内股票余额为7.21万亿元，同比增长4.1%。

广义货币增长8.2%，狭义货币增长3.4%。8月末，广义货币(M2)余额193.55万亿元,同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额55.68万亿元,同比增长3.4%，增速比上月末高0.3个百分，比上年同期低0.5个百分；流通中货币(M0)余额7.32万亿元,同比增长4.8%。当月净投放现金463亿元。

8月份人民币贷款增加1.21万亿元，外币贷款减少14亿美元。8月末，本外币贷款余额153.94万亿元，同比增长11.9%。月末人民币贷款余额148.23万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.8个百分。外币贷款余额8050亿美元，同比下降3.7%。

8月份人民币存款增加1.8万亿元，外币存款减少143亿美元。8月末，本外币存款余额195.2万亿元，同比增长8.2%。月末人民币存款余额190.01万亿元，同比增长8.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和0.1个百分。8月末，外币存款余额7309亿美元，同比下降4.7%。

8月份同业拆借月利率2.65%，质押债券回购利率2.65%。8月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交102.87万亿元，日均成交4.68万亿元，日均成交比上年同期下降1.1%。其中，同业拆借日均成交同比下降21%，现券日均成交同比增长26.5%，质押式回购日均成交同比下降2.7%。8月份同业拆借加权平均利率为2.65%，分别比上月和上年同期高0.57个和0.36个百分；质押式回购加权平均利率为2.65%，分别比上月和上年同期高0.5个和0.4个百分。

当月跨境贸易人民币结算业务发生5552亿元，直接投资人民币结算业务发生2528亿元。8月份，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生3859亿元、1693亿元、594亿元、1934亿元。

3.1.3.外汇储备规模稳中有升

中国外汇储备规模稳中有升。国家外汇管理局9月7日发布官方储备资产，数据显示截至2019年8月末，中国外汇储备规模为31072亿美元，较7月末上升35亿美元，升幅0.1%，较年初上升345亿美元，升幅1.1%。8月末黄金储备报6245万盎司，环比增长19万盎司，为央行连续第九个月增持黄金储备。面对复杂严峻的外部环境，中国经济的运行延续了总体平稳、稳中有进的态势。外汇储备规模上升。

3.2. 本周资金价格变化一览

本周隔夜SHIBOR小幅下行，国债到期短期收益率本周继续平稳运行。隔夜SHIBOR自4月中旬起，持续下跌，5月初急速下跌至1.141%低，而后急速波动回升至高2.76%，5月下旬货币流动性充裕，持续下降，7月初再创新低，下跌至0.84%低，而后触底反弹，自7月中旬起至今，维持小幅波动，本周内隔夜SHIBOR小幅回落，下降0.238个百分至2.369；1周、2周SHIBOR趋势类似，先回落，后小幅上升基本稳定在2.62%-2.69%之间。3个月和1年的国债到期收益率本周小幅回落；6个月国债到期收益率先小幅回落，后小幅上升， 10年国债到期收益率本周上升6bp。

美元兑人民币汇率（中间价）本周平稳运行。美元兑人民币汇率（中间价）从5月中旬开始至7月下旬，维持在6.85-6.9之间，小幅波动；受中美贸易摩擦影响，美元对人民币（中间价）持续攀升，本周趋势平稳，维持在7.084-7.085附近小幅波动。

理财产品预期年收益率小幅上行。理财产品各期限均有不同程度上行，1周年预期收益率上升6个bp至3.79%，1个月年预期收益率上升6个bp至3.84%， 6个月年预期收益率上升2bp至4.05%，1年期年预期收益率上升9bp至4.19%。

4. 一周公司息拾萃

4.1. 重庆农商行将成首家A+H股农商行

重庆农商行将成首家A+H股农商行。证监会9月6日晚间公告称，核准了重庆农村商业银行股份有限公司（以下简称“重庆农商行”）的首发申请。9月9日晚间，重庆农村商业银行股份有限公司发布招股意向书，正式启动A股招股程序，股票简称“渝农商行”，股票代码“601077”。此次重庆农商行成功通过IPO大考，将是重庆今年第二家上市公司，也是首家A加H股的内地农商行。

计划发行不超13.57亿股。重庆农商行（3618.HK）此次回A，拟登陆上海证券交易所，计划发行不超过13.57亿股，约占发行后总股数的11.95％，募集资金将全部用于补充资本金。8万多名内资股股东将从中受益，所持股份将成为有限售条件流通A股，限售期满后，将在A股市场流通，获得财富收益。

4.2.【杭州银行(600926)、股吧】定增方案获批

杭州银行9月10日晚间发布公告称，公司近日收到浙江银保监局批复，则同意公司的非公开发行A股股票方案。

杭州银行定增资金将补充核心一级资本。根据此前股东大会通过的方案，此次杭州银行拟向红狮集团、杭州市财政局、苏高科及【苏州高新(600736)、股吧】(6.670, 0.19, 2.93%)4名发行对象，非公开发行A股股票的数量不超过8亿股，募集资金总额不超过人民币72亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充公司核心一级资本。

4.3.央行开展50亿CBS操作

中国人民银行于2019年9月11日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月（91天），费率0.10%。

期限3个月，操作量50亿，费率0.1%。本次操作面向公开市场业务一级交易商公开招标，一级交易商可使用目前市场上流通的各只银行永续债参与操作。本次操作的中标机构既有国有银行、股份制银行、城商行等银行类机构，也有证券公司等非银行金融机构，中标机构数量较前期有所增加。本次操作中国人民银行换出的央行票据期限3个月（91天），票面利率为2.35%。

本次已是央行年内第四次开展CBS操作。今年1月24日，央行决定创设CBS。今年2月20日，央行开展首次CBS操作，费率为0.25%，操作量为15亿元，期限1年；6月27日，央行开展第二次CBS操作，操作量为25亿元，期限1年，费率为0.25%；8月9日，央行开展第三次CBS操作，操作量为50亿元，期限3个月(91天)，费率为0.1%。

5. 本周观：继续好银行板块，短期主推低估值滞涨标的

8月新增贷款1.21万亿，总体而言，量虽不算低，但有隐忧。8月企业贷款+6513亿，企业中长期+4185亿，主要是1）银行预期监管进一步引导贷款利率下行，赶在lpr挂钩前，主动加大用基准利率定价的中长期贷投放，保障收益；2）部分地方可能存在隐性债务置换，用中长期贷款置换融资平台到期的非标、债券等推升企业中长期贷款数据；3）一般企业贷款需求一般，新增企业贷款主要投放基建领域，这块以中长期为主。

经济小幅下行对银行股基本面影响可控。当前银行板块估值低，下行空间较小，股息率较高，无风险利率下行之下，性价比凸显。我们建议短期重视低估值滞涨标的，攻守兼备，如光大、工行、兴业、成都等。9月首推光大银行。

 6. 风险提示

经济下行导致银行资产质量恶化、中美贸易战失控。

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重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 ：《规范结构性存款业务意在降低存款成本》

对外发布时间   2019年9月15日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001

                     朱于畋SAC执业证书编号：S1110518090006

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，第一财经2018年最佳金融分析师第二名，2019年金翼奖分析师，贷预测之领军者。

余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋，天风证券银行业研究员，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业，曾在研报中成功预测2018年A股熊市底部。负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。