渝农商行-601077-经营数据回落，资本充足率大幅上升-220505

核心观点业绩增速仍保持在10%以上区间。

渝农商行发布22年1季报营收、PPOP、归母净利润同比变化+1.3%、-0.3%、11.4%，分别较21A变化-8.1pcts、-9.1pcts、-2.4pcts；Q1单季归母净利润增速（22Q1:11.4%vs.21Q4:27.8%）放缓主要是有效税率同比不再下降、息差继续收窄，而少数股东权益和其他非利息收入有一定正贡献。

需要注意的有（1）贷需求弱于去年同期，Q1生息资产较年初增长3.5%（vs.21Q1:4.7%），贷款较年初增长4.4%（vs.21Q1:6.1%）。

（2）个人贷款增长好于对公，票据贴现也有所发力，个人贷款较年初增长5.9%（vs.21Q1:+8.1%），票据贴现较年初增长58.5%（vs.21Q1-22.6%），对公贷款需求较弱，较年初减少2.1%（v[ WKZK.COM ]s.21Q1:+6.3%）。

资产端收益率下行，息差收窄。

公司Q1净息差为2.07%，较21A收缩10BP，主要是资产端收益率较大幅度下降。

测算资产端收益率环比下行24悟空智库BP至4.05%，从结构上看，收益较高的贷款和投资类资产所占比重整体微升，其中贷款占比上升0.42pcts至46.1%，投资类资产占比上升0.26pcts至41.2%。

贷款结构上则是收益相对较高的个人贷款增长较好，所占比重升至48.0%（环比+0.67pcts）。

测算负债付息率较21A降低7BP至2.28%。

结构上，存款增长较好（22Q1:+7.9%vs.21Q1:+6.4%），所占比重提升2.87pcts至69.0%；个人存款增长好于对公，较年初增长8.9%（vs.公司存款:4.2%）；市场化的同业负债占比保持平稳，发行债券、同业存单占比均有较大幅度下降。

资产质量保持平稳，核心一级资本充足率处于较高水平。

3月末公司不良贷款率为1.25%，环比持平；拨备覆盖率346%，环比升6.1pcts。

Q1测算不良净生成率非常低。

3月末核心一级资本充足率12.92%，同比降91BP，处于较高水平。

盈利预测与投资建议公司估值处于历史较低水平，资产质量改善情况需持续关注。

预计22/23年归母净利润增速为10.9%/9.1%，EPS为0.93/1.02元/股，BVPS为9.55/10.30元/股，最新收盘价对应21/22年PB为0.41X/0.38X。

给予A股22年PB估值0.5X，合理价值4.77元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值3.74港币/股（采用的港币对人民币汇率为0.8397），均给予“买入”评级。

风险提示（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。