【中建投非银】东方财富2019年三季报评：市占率上行趋势不变，成本端有收有放

事件

东方财富发布2019年三季报

2019年前三季度，公司实现营业总收入30.97亿元，同比+30.19%；实现归母净利润13.95亿元，同比+70.97%；ROE为7.43%。截至三季度末，公司归母净资产为207.77亿元，较年初+32.38%，BVPS为3.09元/股。

简评

业绩超预期，成本端有收有放

2019年第三季度，全市场成交额、新发行公募基金规模均环比下降，但公司单季度营收、归母净利润则分别环比+7.35%、+7.99%，主要因有三：（1）公司流量变现能力继续释放，主营业务市占率持续上升；（2）公司经营成本控制得当，管理费用由二季度的3.13亿元降至2.63亿元；（3）公司于5月完成可转债转股工作，利息费用由二季度的0.17亿元降至0.02亿元。与此同时，公司加大研发投入和品牌推广力度，单三季度的研发费用、销售费用分别环比+37.62%、-1.00%，前三季度的研发费用、销售费用分别同比+77.30%、41.28%，有助于总体流量规模持续提升。

证券业务：市场回暖叠加市占率回升，给予业绩弹性

    （1）经纪业务：前三季度全市场股基交易额106.50万亿元，同比+34.19%；东方财富证券实现手续费及佣金净收入14.56亿元，同比+65.77%；2019年6月，东方财富证券经纪业务市场份额已达到3.00%，预计三季度仍处于上行趋势之中。（2）两融业务：截至三季度末，东方财富证券融出资金139.65亿元，较年初+66.90%，市占率由年初的1.12%增至1.49%；前三季度实现利息收入0.70亿元，同比+12.66%；公司于5月披露可转债发行方案，拟募集不超过73亿元，并将其中65亿元用于两融业务，推动东方财富证券的两融业务市占率持续提升。

基金代销业务：代销基金保有量大，可抵御价格战影响

    前三季度，全市场公募基金发行份额7828.14亿份，同比+21.49%；据Choice统计，三季度末天天基金网累计代销基金6659只，排名行业第一，较年初+16.46%。依托代销基金保有量的增长，天天基金网不断优化的收入结构，上半年尾随佣金及销售服务费的占比升至70.78%，而前端认、申购费的占比降至29.22%，这将有助于天天基金网规避认、申购费价格战的影响，提升收入稳定性。

综合金融业务：东财基金已步入实质运营阶段

   2019年7月，东财基金获得证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》；9月，东财基金向证监会上报“上证50指数型发起式基金”产品，并于当月获得受理和第一次反馈，这在一定程度上印证了“以低价推动指数基金规模增长、进而通过规模效应奠定先发优势”的发展思路。公司有望依托流量优势，以及资本市场改革机遇期，将基金管理业务打造为新的业绩增长。与此同时，公司于5月完成了对众心保险经纪100%股权收购及增资工作，间接获得保险牌照；6月旗下的上海优优财富完成私募基金管理人备案登记，进军私募基金管理行业；未来公司将进一步兑现综合金融服务平台的定位，持续获取新的流量变现渠道。

投资建议：流量优势持续兑现，顺应行情弹性彰显。

（1）公司以证券业务和基金代销业务为主的收入结构，决定了其业绩与股市行情高度相关、弹性较强；（2）公司用户流量转化的持续推进，将持续推动各条业务线市占率的提升；（3）由于2018年公司业绩基数较低，即便2019年四季度股市行情走弱，公司全年归母净利润也能维持同比大幅正增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.28元、0.35元和0.46元，对应最新收盘价53X、43X和32X PE，维持东方财富“增持”评级。

风险提示

市场行情回落；公司流量转化进程不达预期。

分析师介绍

赵然 中建投研发部非银金融&前瞻研究负责人。中国科学技术大学统计与金融系硕士，曾任中建投金融工程分析师，2018年wind金牌分析师金融工程第2名团队成员。研究成果包括全球大类资产配置框架，宏观因子投资体系，油和黄金等大类资产的战术配置模型等。

报告贡献人

王欣 18518181321  wangxinyf.com

庄严 18511554388 zhuangyan.com

免责声明

研究报告名称：《东方财富2019年三季报评：市占率上行趋势不变，成本端有收有放》 

对外发布时间：2019年10月22日 

报告发布机构：中建投证券股份有限公司 

本报告分析师：赵然    执业证书编号：S1440518100009

本公众定阅号为赵然（执业证书编号：S1440518100009）、王欣、庄严非银研究团队（现供职于中建投证券研究发展部）设立的，关于非银金融行业证券研究的唯一订阅号。

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