“牛市旗手”再次喊你做多，估值视角下的机会在哪？

近期，我们一直撰，资金有调仓换股的迹象，因此指数每次调整，都是低吸换股对象的机会。机构建仓是个相对较长的时间周期，从中报数据来，机构配置最多的依然是大消费行业，所以对于科技股的配置才刚刚开始，也就是科技股的行情远没有结束。大家不要到个别科技股不断创新高，就以为科技股见顶了。

今天的市场调整在于连续上涨3日后，积累了一定的短期获利盘，叠加指数远离5日线，有回踩需求。因此，今天缩量调整属于正常回调，投资者无需担忧。市场调整，是低吸优质个股的机会。

对于科技股行情的预判，不单是我们这么认为。今年一季度，A股上演“小牛市”，三大股指牛冠全球，有“牛市旗手”之称的中建投首席策略张玉龙出尽风头，曾在超千人的策略会上高喊“牛市起”。今天，张玉龙再度喊出牛市第二起已经来临。而且，中建投坚定多科技股行情。

之前，我们都是从业绩与盘面号来分析会有科技股行情，今天我们再从估值角度来分析未来行情的方向在哪。

【招商证券(600999)、股吧】分析认为，目前整体A股估值中枢已经下移至历史低位。2019年初以来在市场风险偏好不断提升的刺激下，整体A股估值出现了一定程度的反弹，然而伴随着经济基本面复苏的证伪，A股估值再次回落；与海外核心股指进行横向对比，无论是与新兴市场或是发达市场指数，目前的A股估值具有较强的吸引力。

但是，A股的便宜也是结构性的，主要体现传统经济领域，反映了大家对继续加杠杆搞地产基建的预期处在历史低位。金融、钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产、煤炭等行业估值基本都处在历史最低水平附近。而这些行业在A股总利润中占比较高，使得A股整体估值处在历史低位。

必选消费行业估值处在历史较高的位置。另外一方面，在经济下行周期，必选消费行业需求韧性较高，特别是在资本市场风险偏好较弱的情况下，资金更青睐于景气度逆势向上、业绩保持高增长的行业；因此饮料制造、食品加工、禽畜养殖等必需消费品行业拥有较高的估值溢价。无独有偶，美股日常消费行业PE估值均处于与历史数据相比较高的水平，整体来，在全球经济进入下行周期中，当前盈利能力仍较好的消费板块，由于业绩确定性相对较高，受到全球投资者的青睐，估值处在历史较高的位置。

息科技板块用PE计算的估值较高，但PS和PB处在历史低位。2018年A股息技术行业资产价值损失对净利润造成了较大的冲，2018年以来，科技进入下行周期，科技板块整体盈利能力处在周期底部。A股大量的科技类公司正处于快速成长阶段，高强度的研发支出会直接导致盈利水平偏低。使用PE估值高估了息科技板块整体估值。但是，如果市销率，A股息技术行业市销率处于2010年以来的17.6%的百分位数水平，而美股该行业相应的PS估值已经达到90%以上的分位数的位置。因此A股息技术行业的市销率估值有一定的提升空间；而近期息技术行业景气度已经出现明显边际改善，同时中报表明部分领域的业绩开始释放，而投资者较常用的市盈率估值可能会逐渐回归至合理水平。

因此，结合未来产业趋势市场空间和当前的估值水平来，医药板块估值存在均值回归的带来的提升空间，而计算机电子以PS估值水平来存在均值回升的空间，但有待于科技进入上行趋势后得到业绩改善的确认；对于科技股的整体PE较高问题，我们认为有望通过业绩改善来达到估值重构的效果。传统领域中，建筑、汽车作为稳增长的重要方向，存在一定估值修复的空间。

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