《藏地密码》出版商冲刺A股，君联资本、华夏幸福提前布局

在读客化的四大板块中，纸质书业务是绝对核心，营收占比85.63%。

| 彭孝秋

近期读客化向证监会递交招股书，拟在创业板上市，保荐人为中建投。此次IPO发行数量不超过4001万股，不低于发行后总股本的10%，计划将募资中的2.5亿元用于投资读客化版权库建设项目。

读客化主要经营图书的策划和发行，以及相关化增值服务。具体到图书品种，集中于艺、社科、少儿等领域。在运营战略上，坚持“全版权”运营。

比较成功的策划案例包括“藏地密码”系列、“半小时漫画”系列以及《岛上书店》等一批百万级销量的图书。旗下有知名微公号“书单来了”（499万粉丝）、“影单来了”（198万粉丝），微博有“读客熊猫君”等。

每年保持20%的营收增长，但净利润增速暴跌

目前，在大众图书出版方面，仅国有出版单位才拥有专有出版权，其余大众图书公司只能和国有出版单位进行合作出版。但是，民营图书公司近年来机制愈发灵活，成长变得迅速，渗透力和竞争力不断提高，在图书的策划与发行、销售环节与国有单位竞争激烈。

按照码洋占有率计算，北京联合出版、中出版、世界图书出版位居前三，占有率分别为2.62%、2.47%、2.08%；对应的大众图书公司排名中，中南博集天卷、北京磨铁、【新经典(603096)、股吧】排名前三，占有率几乎比出版社低了近一半，分别为1.35%、1.3%、1.01%。

读客化在大众图书公司中排名第五，占有率为0.83%，相比2017年上升2位。

据开卷息《2018年全球背景下的中国图书零售市场》报告显示，2018年码洋总额为 894亿元，同比增长11.30%；相比2001年的165亿元，复合年化增长率为10.45%。其中实体书店销售码洋321亿元，较2017年有所下降；线上渠道销售码洋约573亿元，同比增速达24.84%，继续保持快速增长，预计未来还能稳定增长。

在这种大背景下，读客化的营收结构是怎样的？转型效果如何？

在读客化的四大板块中，纸质书业务是核心，营收占比85.63%；其次是数字内容业务，营收占比10.61%；然后是版权运营业务，营收占比0.13%；最后是新媒体业务，营收占比3.63%。

其实，对于如此严重依赖纸质图书的读客化来说，最想突破的就是数字化和新媒体转型。从增速来，纸质图书营收增速由20%下滑到17%，数字内容由2%提升到39%。但是版权运营却失败了，由2016年的454万收入直接滑到去年的41万。

值得一提的是，其2018年新媒体增值业务收入1161.43万元，增长43.26%。运用好新媒体公众号的好处在哪？在于读客化的广告宣传费用大幅降低，直接由2016年的783万元支出降低为去年的553万元。

2016-2018年，读客化的营收增速每年都保持在20%左右，从2.23亿元增加至3.2亿元；但净利润增幅波动很大，2017年增速高达203%，2018年就暴跌至14.9%。

最近三年的加权平均净资产收益率波动也较大，由2016年的17.63%上升至2017年的26.33%后，没能继续保持增长。2018年迅速下滑至15.70%，远不及2016年的水平——盈利能力明显出现下滑。

仔细对比现金流量净额和净利润可以发现，读客化2016年度的经营活动现金流量净额较净利润多2433.27万元，主要是由于当期管理费用中计提价值2794.00万元的股份、无现金支付。

2017年和2018年，经营活动产生的现金流量净额较净利润分别少4685.63万元和8174.63万元，读客化的解释是由于公司储备版权及备货，导致当期预付账款分别较上年增加了219.56%和102.02%，存货分别较上年度增加了83.80%和33.84%。

君联资本提前布局，曾联合投资1.28亿元

2017年6月，读客化曾对外宣布获得1.28亿元A轮投资，该轮融资由君联资本领投、知合资本和内向基金跟投，穆棉资本担任财务顾问。这笔融资在当时也创下了民营图书出版领域单笔最高记录，读客化估值也飙升至20亿元。

招股书披露的股权架构显示，读客化控股股东、实际控制人为华楠、华杉两兄弟。华楠和华杉分别持有45.61%和32.89%的股份，华楠另通过读客投资控制公司4.57%的股份，因此华楠和华杉合计直接、间接控制83.07%的股权。

君联资本旗下的君联亦同为第四大股东，持股5.05%；知合资本旗下的知合上银为第六大股东，持股2.52%；内向基金旗下内向悦读为第十大股东，持股0.39%。

君联资本是联想控股旗下独立的风投公司，成立于2001年4月。核心业务定位于初创期风险投资和扩展期成长投资，所投企业近450家，管理基金总规模超450亿元。

知合资本的唯一股东为知合控股，知合控股的股东则是廊坊幸福基业投资有限公司（持股99%）和王学（持股1%），廊坊幸福基业的唯一股东为王学。而王学就是大名鼎鼎的A股地产公司【华夏幸福(600340)、股吧】的董事长，在华夏幸福中持股55.26%。华夏幸福市值超1000亿元，2018年营收838亿元，净利润117亿元，总资产超4000亿元。

内向悦读的大股东为孙婷婷，孙婷婷曾在挚资本工作8年，投资了在行（持股1.03%）并任职董事，还曾投资果壳。

除上述股东，读客化的第八大股东孚惠映画也较有亮。亮在于中建投是孚惠映画第二大股东，持股39.87%。我们在章开头介绍过，读客化的保荐人就是中建投。

除了读客化，华楠、华杉还控制了其他5家企业。其中，2018年华与华管理咨询净利润1073.61万元、华与华营销咨询净利润3049.53万元、华与华品牌咨询净利润525.47万元、霍尔果斯华与华净利润1875.71万元（净资产只有120.14万元）。有意思的是，这四家企业总净利润高达6524.32万元，和读客化净利润规模相当。

不同于其他重人力的出版公司，截至招股书披露日，读客化只有218名员工。最多的是策划人员和营销人员。