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【中建投非银】上市险企4月数据评：保费增长总体平稳，二季度关注代理人及长端利率情况

作者：明日辉煌
2019-05-20 17:53:18
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事件

上市险企披露2019年4月保费收入，平安、国寿、太保、新华、太平、人保寿险业务1-4月保费增速分别为8.36%、6.88%、4.76%、9.61%、5.83%、5.91%，合计增速7%；人保、平安、太保、太平财产险业务1-4月保费增速分别为17.6%、8.5%、11.7%、8.7%，合计增速13.6%。

评

寿险业务边际改善是全年趋势

根据上市险企保费收入公告数据，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平、中国人保2019年1-4月寿险业务保费收入增速分别为8.36%、6.88%、4.76%、9.61%、5.83%、5.91%，合计增速7%；4月单月保费增速分别为10%、-30.78%、13.00%、10.37%、-18.03%、7.13%。

上市险企单月保费增速总体略有回落，但从个体来依旧持续分化。平安、太保、新华均逐月改善，增长提速，其中中国太保单月增速提高6个百分，前4个月增速较一季度提高0.8个百分，虽有去年单月低基数的因，但持续改善的效果相对明显，国寿则进一步下调增幅，单月负增长。开门红过后，一些代理人自动脱落，叠加保险公司主动开展的清虚动作，代理人规模增长减速在一季度末已经有所体现，二季度开展增员将缓解代理人压力。考虑到保障型产品销售难度较大，全年代理人规模增速不会太快，年初开门红时期高增长模式不可持续，我们重好价值导向、保费与价值增长稳健的公司。

考虑到受人员规模影响，平安的新单保费4月单月同比增速略有下降，为0.07%，环比降低1个百分，但累计新单保费负增长持续收窄，由一季度的-13%收缩至-11%，总新单同比增速由-10%收窄至-9%，边际改善逐月稳步实现。公司一季度新业务价值率大幅提升5.9个百分达到36.8%，推动新业务价值实现6%的增长，好于我们预测水平。预期全年保障型产品销量提升，新业务价值全年呈现前低后高情形，NBV改善幅度远超新单保费增幅，上市险企NBV Margin将持续改善，预期全年NBV增速有望达到15%，边际改善是全年确定性趋势。

财产险增速总体平稳

人保财险、平安财险、太保财险、太平财险2019年4月单月保费收入同比增速分别为15.09%、5.11%、9.85%、19.39%，人保财险、太平财险相较于3月增速提升，分别增加约4pct./11pct.，平安财险、太保财险的同比增速稍有回落，约为-3pct./-2pct.，四家公司的合计增速为11.3%，相较于3月增加了1pct.。人保、平安、太保、太平财产险业务1-4月保费增速分别为17.6%、8.5%、11.7%、8.7%，合计增速13.6%，人保依然保持较高增速。

分险种来，平安财险在4月份车险增长率保持稳定为11.39%，非车险增速却继续走低，同比负增长-15.56%，较3月降低了11pct.，意外健康险同样增速放缓，由3月的44%降低至25.85%。累计数据来，1-4月车险、非车险、意健险保费增速分别为9.1%、2.3%、41.5%，非车险业务结构占比下调至24.7%，车险业务回升至70.4%，意健险稳定在5%左右。一季度公司综合成本率为97%，虽同比上升1个百分，但总体平稳可控，且手续费高涨的情况已经出现好转，手续费降低促使一季度净利润同比大幅增长77%。我们预测上市险企财产险全年保费增速约为10%-15%，随着车险定价逐步放开，以及监管力度不断加码，手续费支出比例将同比收缩，全年综合成本率有望小幅降低。

投资建议

寿险业务新单保费增速持续改善，价值导向带动NBV增长好于保费，产险手续费问题缓解，全年利润有望触底反弹，上市险企业务基本面改善全年确定性较强，将为估值修复提供逻辑支撑，目前主要担忧仍然在长端无风险利率走势。中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值区间为0.8-1.2倍P/EV，中国财险目前P/B为1倍，均低于1-1.5倍P/EV（P/B）的合理估值水平，推荐关注新华保险、中国人寿、中国太保。

风险提示

保费增速不及预期，长端利率下行，手续费率、税率负面影响犹在。