【中信建投晨会20181120】5G浪潮中受益标的

创： 中信建投证券研究 

受益于第一批5G浪潮的重标的

武超则 | 中信建投通信首席分析师

今年11月-12月，会是全球5G频谱和牌照落地的高峰期，我们重关注那些真正能够兑现业绩的企稳的公司。

推荐逻辑从围绕主题和热投资转向能够在第一批5G浪潮中受益于行业投资建设的标的。

① 重标的5G设备商中兴通讯、烽火通信；

② 上游厂商的各器件供应公司，滤波器领域推荐武汉凡谷、世嘉科技；

③ 光模块板块北美相关公司已经有了明确拐，这与5G的预商用有直接关系，中国5G预商用的推出可能帮助国内光模块公司兑现业绩。PCB增量确定，行业龙头集中度提升，推荐关注深南电路；

④ 授时领域很好地匹配了低时延和高精度要求的5G发展，推荐关注天奥电子。

从中国情况来讲，2018年中国运营商的资本开支尚处于下行通道。从目前数据来，2018年预计资本支出2910亿元，降幅大概5个。鉴于中国5G将于2019年试商用、2020年商用，我们预计中国电信运营商的capex将从2019年起开始进入一个5年的上行周期。

从目前大盘表现来，通信（申万）实际动态PE已经低于30倍，处于历史地位。

2018Q3，通信行业基金持仓市值占比1.60%，较Q2提升0.32pp，仍处于低位。回顾2012年以来的通信行业基金持仓市值占比，2012Q4-2013Q3（2013年12月4日4G发牌）系4G概念炒作期，持仓比例逐步提升。之后，进入业绩兑现期与应用爆发期，持仓比例先降后升，虽有波动，但总体向上，一度达到3.9%，2016Q4进入下滑期，2017年整体平稳，2018年明显回落。

【通信】世嘉科技(波发特)：天线&滤波器能力领先，5G初露峥嵘——武超则

公司传统主业为精密箱体制造，2018年1月收购滤波器&天线厂商波发特，波发特主要从事射频器件和天线产品的研发、生产及销售，4G时期为中兴前三大滤波器供应商，2015年收购日本电业旗下恩电开80%的股权，拓展基站天线业务，2018H1天线业务规模已经超过滤波器，公司目前主要客户为中兴通讯和日本电业（2017H1，中兴占6成，日本电业占3成）。

5G天线和RRU合一成AAU（有源天线），产业格局格局大变，采购模式将变成设备商捆绑采购，由于天线、滤波器集成，同时具备天线和滤波器能力的公司具备更强竞争力。5G滤波器技术路线有介质滤波器和小型化金属腔体滤波器，中兴选择小型化金属腔体滤波器，目前在中兴波发特、国人通信的小型化金属腔体滤波器已测试通过，根据我们草根调研的情况，波发特优于国人通信，自动化测试领先；5G天线部分，波发特5G天线已在中兴获突破，从草根调研的情况，波分特5G天线能力优于其他供应商，稍逊于通宇通讯。

中兴具备天线和滤波器能力的供应商包括通宇通讯、波发特、摩比发展、国人通信，从技术水平来评判，波发特5G滤波器领先，天线仅次通宇，具备天线、滤波器一体化方案能力，假设5G高峰期波发特在中兴拿到2.5成左右的份额。假设高峰期国内5G基站建设量为100万站，中兴35%的份额，天线、滤波器一体化产品单价6000元，则波发特5G天线&滤波器收入将达到：100万*3*35%*25%*0.6=15.75亿元，高峰期给予15%的净利润率，净利润将达到2.36亿元。此外，公司与日本电业合作，有望在日本5G建设分得一杯羹；同时公司也在拓展爱立信等设备商客户，5G滤波器已送样爱立信；介质滤波器方面，公司亦在布局。