【中信建投 宏观】对增长关注度提升，但改革仍是首要任务——对10.31政治局会议精神的理解

中共中央政治局10月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。对于会议精神，我们理解如下。

第一，会议对经济形势的判断比之前更为严峻。7月31日政治局会议的判断是“面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化”，本次会议的提法是“外部环境也发生深刻变化”、“经济下行压力有所加大”。结合之前公布的经济金融数据，在7月底的政策微调之后，基建投资迟迟未见改善，实体经济融资数据也未有改善，三季度当季经济增速已经触及6.5%的政策目标，再加上未来贸易战的影响，当前经济正处于关键阶段。

第二，前期的“财政+基建”政策调整思路延续。7月23日国常会与7月31日政治局经济工作会议提出，财政政策要发挥更积极作用。再加上今天国办发布的基础设施补短板指导意见，基建仍是应对经济下行的首要选择。结合指导意见以及政治局会议“狠抓落实”的表述，加快项目推进可能是未来的政策重。

第三，政策对经济增长的容忍度提升。一方面，对于当前的经济形势，会议给出的判断是“长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果…一些政策效应有待进一步释放”。如果经济增速回落有一定趋势性因素，那么支撑短期经济增长的必要性和迫切性相对较低。另一方面，从以往经验，如果稳增长目标很重要的话，中央经济工作会议与政治局经济会议通常会有“扩大总需求”等表述，但这次会议并未有相应提法。

第四，未来政策重仍然是改革等结构性问题。“加大改革开放力度”、“要切实办好自己的事情”、“坚持两个毫不动摇”、“资本市场改革”、“积极有效利用外资”、“要改进作风、狠抓落实”基本是对于贸易战、民营企业发展、资本市场、政策落实等当前重问题的回应。

总结而言，会议对当前经济形势的判断较7月会议更为严峻，也更为强调政策落实与加快基建节奏，对增长的关注度有所提升。但与稳增长相比，防风险、促改革可能仍是更为重要的政策目标。

货币与监管系列

【货币与监管】之二十一：迷茫中的等待

【货币与监管】之二十：转型中的焦虑：去杠杆与信用收缩的认识误区

【货币与监管】之十九：货币政策的变与不变

【货币与监管】之十七：社融、增长与宏观杠杆的周期轮回

【货币与监管】之十六：社融-M2分析框架仍然有效吗？

【货币与监管】之十五：再论美债收益率：背离现象、演变趋势及其对中国的影响

【货币与监管】之十四：利率之惑（上）：央行“加息”的利与弊

【货币与监管】之十三：2018年，从“负债刚性”走向“负债荒”？

【货币与监管】之十二：2018年货币政策展望及资产配置策略

【货币与监管】之十一：利率分层的远虑：央行还会“随行就市”吗？

【货币与监管】之十被动去杠杆之殇：金融去杠杆破局之路

【货币与监管】之九M2触底回升还是昙花一现？

产业之思系列

【产业之思】之五：利润是影响行业涨跌幅的关键因素吗？

【产业之思】之四：行业利润上升能改善上市公司效益吗？

【产业之思】之三：产业政策如何推动行业发展

【产业之思】之二：一读懂高技术制造、先进制造、高端装备、装备制造的异与同

【产业之思】之一：行业集中度提高会带来利润率上升吗

虚实之间系列

【虚实之间】之七：【【中信建投(601066)、股吧】 宏观】逆水行舟 ：金融周期约束下的基建扩张

【虚实之间】之六：周期因谁而动：金融周期拐判断信号梳理

【虚实之间】之五：谁因周期而动：金融周期中的经济、政策与大类资产表现

【虚实之间】之四：中国金融周期波动与美林时钟的框架结合，时钟上的波浪

【虚实之间】之三：云在青天水在瓶：对近期房地产投资与相关指标背离的理解

【虚实之间】之二：纠缠的轮回：金融周期下半场的去杠杆

【虚实之间】之一：泉行天下：货币分布的区域不平衡及经济影响

汇率之变系列

【汇率之变】之九：港元走弱背后，哪些值得关注？

【汇率之变】之八：非农出股债杀通胀正改变资产运行逻辑

【汇率之变】之七：美元走弱背后的恶意、痛和趋势  

【汇率之变】之六：当滞后通胀的欧洲央行遇上前瞻通胀的美联储

【汇率之变】之五：人民币升值七问

【汇率之变】之四：8·11汇改两周年：当人民币升值不再依赖弱美元与强干预

【汇率之变】之三：中美利差因谁而动：再论人民币汇率与中美利差的关系

【汇率之变】之二：近期CFETS指数创新低是否有意为之？

【汇率之变】之一：央妈无心插柳，离岸空头哀鸿遍野

海外拾贝系列

【海外拾贝】之九：莫斯科不要眼泪：俄罗斯应对经济制裁的经验教训与启示

【海外拾贝】之八：中美经贸变局起，全球市场何处去？

【海外拾贝】之七：《广场协议》与美日贸易摩擦，被误5读的历史和对我们的启示

【海外拾贝】之六：膝跳反应后，我们怎样待贸易战的长期影响

【海外拾贝】之五：四季度净出口改善为何未提振工业：对于支出法GDP中净出口贡献的拆解

【海外拾贝】之四：美股调整是经济周期转折的信号吗？

【海外拾贝】之三：外需改善的背后是谁解放了谁？

【海外拾贝】之二：全球经济复苏，共性与差异

【海外拾贝】之一：从当选到就职，特朗普的政策会变吗？

价格之翼系列

【价格之翼】之十七：从猪粮比价预测猪肉价格未来走势

【价格之翼】之十六：寿光受灾，菜价上涨对CPI影响几何？

【价格之翼】之十五：如何理解人民币贬值对通胀的影响？

【价格之翼】之十四：从大豆到CPI：对美大豆加关税，需要担忧国内通胀吗？

【价格之翼】之十三：GDP平减指数：误区与估测

【价格之翼】之十二：从油价到CPI：影响弹性与情形设定

【价格之翼】之十一：PCE物价指数的预估方法及趋势判断

【价格之翼】之十：CPI：雀跃难高飞

【价格之翼】之九：利用高频数据预测PPI增速

【价格之翼】之八：农业供给侧改革：背景、重与影响

【价格之翼】之七：PPI的回升是去产能导致的吗？

【价格之翼】之六：货币超发为何没有引发通胀？

【价格之翼】之五：利用高频数据预测CPI食品价格变动

【价格之翼】之四：M1增速上涨的因及其对CPI的影响

【价格之翼】之三：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行——当前PPI上行对CPI的影响分析

【价格之翼】之二：PPI对CPI的影响——历史考察与传导机制

增长之惑系列

【增长之惑】之十八：社零增速回落，为何消费对经济增长拉动率却提升？

【增长之惑】之十七：社会集团消费：被忽视的社零回落因素

【增长之惑】之十六：春节因素对出口影响再探讨

【增长之惑】之十五：投资高估？规模与速度的分化

【增长之惑】之十四：“挤水分”如何影响全国投资增速？

【增长之惑】之十三：工业增加值的行业结构估测

【增长之惑】之十二：“僵尸企业”测度：变化趋势、行业分布与地区比较

【增长之惑】之十：动能式微：贸易修复接近尾声的四逻辑

【增长之惑】之九：外需改善的影响有多大：估测出口对工业增加值贡献的一种方法

【增长之惑】之八：工业产能利用率的变化趋势、行业比较与隐含推论

【增长之惑】之七：一季度经济数据的三个背离与辨析

【增长之惑】之六：企稳反弹非复苏，通胀压力仍有限:对当前宏观经济形势的认识

【增长之惑】之五：人民币贬值对行业影响几何？基于行业利润率变动的分析

【增长之惑】之四：对需求与生产数据背离的一个解释——兼论“单缩法”对工业增加值核算的影响

【增长之惑】之三：内虚难顶外风寒——中国近期出口下滑的因素分析

【增长之惑】之二：消费需求升级趋势下的行业机遇

【增长之惑】之一：折断的天使之翼——民间投资下滑因分析

货币之锚系列

【货币之锚】之六：货币政策：转向易 提速难

【货币之锚】之五：调控方式转变，利率走廊隐现

【货币之锚】之四：资金利率何时可向下突破？

【货币之锚】之三：期限利差的周期之轮

【货币之锚】之二：美联储加息轮回考

宏观月报

2018年7月月报：生产回落，价格反弹

2018年6月月报：“需求弱生产旺、PPI升CPI降”趋势延续

2018年5月月报：生产修复，CPI回落PPI回升

2018年4月月报：生产与需求走弱，价格增速回落

2018年3月月报：生产基本平稳，通胀难超预期

2018年2月月报：出口预计回落，信贷冲高受限，价格小幅走低

2018年1月月报：经济与价格数据稳步回落

黄涛

huangwentao.com

执业证书编号：S1440510120015

董敏杰

dongminjie.com

执业证书编号：S1440518020001

本公众订阅号为中信建投宏观固收研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券宏观固收研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖意的引用、删节和修改。