动态丨3月保费点评&Q1前瞻寿险资负两端共振改善，财险量升质稳

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核心观点

事件

上市险企于近日披露了2023年1-3月份保费收入。

简评

1. 寿险除新华外，上市险企3月保费同比增长

业绩概览上市险企1-3月总保费增速平安（+5.6%）>国寿（+3.9%）>人保（+2.3%）>新华（-0.2%）>太保（-2.6%）。3月当月上市险企除新华外普遍实现同比增长，但除太保外其他险企3月增速较2月有所回落，预计主因今年春节早于去年，太保3月保费增速由负转正，提升11.3pct。3月单月总保费增速人保（+22.2%，前值+25.2%）>太平（+11.0%，前值+21.6%）>国寿（+10.2%，前值+28.8%）>平安（+8.1%，前值+8.4%）>太保（+6.2%，前值-5.1%）>新华（-0.5%，前值+6.2%）。

平安、人保新单均实现同比增长，人保3月保费缴费结构改善。Q1平安新单保费同比+9.0%，续期保费同比+4.2%，其中，个险新单同比+10.0%，续期保费同比+4.3%。Q1人保（含人保寿险和人保健康）新单保费同比+2.5%，其中长险首年保费和长险首年期交保费分别同比+1.9%、+12.5%。3月单月人保新单保费同比+31.7%，其中长险首年保费和长险首年期交保费分别同比+56.1%、+98.8%，期交保费占新单比重为36.6%，同比+12.4pct，环比+5.2pct。

产品方面，3月份居民稳健投资需求保持旺盛，上市险企推出储蓄型产品。国寿推出了乐盈一生终身寿险（尊享版），为保额按照3.5%年复利增长的增额终身寿险产品，交费方式为3年或5年年交。太保推出了保利盈两全保险和鑫红利 3.0 两全保险（分红型），其中保利盈两全保险交费方式为趸交，保险期间为6年；鑫红利 3.0 两全保险（分红型）交费方式为趸交，保险期间为5年。此外，平安推出了福耀人生（至尊版）年金保险（分红型），保险期间为终身，从第5个保单周年日开始每年按基本保险金额的50%给付生存保险金，还设置了特别生存保险金和身故保险金。

人口老龄化程度持续加深背景下，各险企持续加强康养布局。国寿方面，据中国人寿微公众号，疫情过后，中国人寿集团旗下国寿嘉园养老社区备受广大长者青睐，2023年一季度到访国寿嘉园天津乐境、苏州雅境两家养老社区参观、体验人数超8000人。截至3月底，两家养老社区入住人数分别同比提升176.7%和426.3%。太保方面，3月8日，太保寿险与国药控股在上海签署战略合作协议，根据协议，中国太保寿险与国药控股将主要围绕保险业务相关健康管理开展相关创新及合作，为用户提供就医指导、便利就医、康复管理等服务。中国太保寿险总经理蔡强表示，此次合作将促进双方进行有益的探索，推出更多创新性的健康管理服务内容，全方位呵护用户身体健康。国药控股总裁刘勇表示，国药控股通过设立创新中心，在集团内统筹引领涉及商保服务、互联网医院等创新业务的开展，着力推动“医药患险”综合服务平台建设，此次将和国药云医、宸汐健康等一道，携手中国太保寿险共同推动“保险+健康管理”领域的持续联合创新，助力健康中国建设，更好地满足百姓的健康保障和健康服务需求。太平方面，3月31日，中国太平微公众号宣布太平人寿养老服务体验定点合作单位新增青蜓·江南养生文化村，这是青蜓健康旗下运营的第一个示范基地，将中医“治末病”理念与健康管理科学体系有机结合，并实现持续健康管理的落地服务项目。

2. 财险整体保费增长稳健，众安保费增速亮眼

业绩概览上市险企1-3月总保费增速众安（+21.0%）>太平（+19.6%）>太保（+16.8%）>人保（+10.2%）>平安（+5.4%）。3月当月上市险企总保费普遍实现同比增长，但3月增速较2月有所回落，预计主因今年春节早于去年。3月单月总保费增速众安（+29.5%，前值+39.8%）>太保（+13.8%，前值+34.5%）>太平（+12.1%，前值+19.9%）>人保（+11.7%，前值+24.6%）>平安（+5.9%，前值+21.3%）。

车险保费增长预计主因车均保费提升，预计赔付率表现可控。1-3月车险增速中国财险同比+6.5%，平安财险同比+6.2%，单3月中国财险车险保费同比+7.0%。具体来看，当前车险总保费同比增长主因车均保费增长。2023年第一季度，汽车消费尚未完全恢复，叠加春节效应和汽车厂商价格战下消费者观望情绪较重等因素影响，新车销量增长承压。根据乘联会数据，2023年1~3月我国狭义乘用车零售销量为426.1万辆，同比-13.4%。展望未来，我们认为随着汽车消费的逐渐恢复和新能源车渗透率的持续提升以及商业车险自主定价系数浮动范围的扩大带来的车均保费改善，车险保费有望继续保持稳健增长。成本费用端来看，2023年疫情防控措施调整后，市场普遍担心随着汽车出行的恢复财险公司车险业务综合成本率将会大幅上升。而从我们获取的全国百城平均拥堵延时指数来看，虽然2023年以来在疫情防控措施调整后全国出行明显恢复，春节后拥堵指数数据快速反弹甚至高于疫情前同期水平；但进入3月份以来拥堵指数又有所回落并与往年基本持平，一定程度反映了就全国范围来看疫情防控对交通出行的影响程度或许不及市场原先估计，因此在疫情防控措施调整后车险业务赔付率或许也不会出现超预期的大幅上升。并且上市险企2022年超额计提的丰富准备金储备亦有望为汽车出行恢复下赔付率的上升提供有效对冲。综上所述，我们认为2023年第一季度车险业务表现有望超预期，建议持续关注汽车出行的恢复和综合成本率的表现情况。

非车险意健险、农险带动中国财险非车险保费实现较快增长。1-3月非车险（含意健险）增速中国财险同比+12.8%，平安财险同比+3.8%，单3月中国财险非车险保费同比+14.5%。具体来看，中国财险非车险业务保费增长主要由意健险和农险贡献，二者前3月保费分别同比+9.8%、+23.2%，单3月保费分别同比+10.9%、+20.1%；中国平安非车险业务保费同比增速较低主要受意健险拖累，意健险前3月保费同比-6.6%。

3. 投资端一季度长端利率震荡，权益市场回暖

一季度宏观经济运行开局良好，全年长端利率有望小幅上行。一季度10年期国债收益率呈现震荡走势，累计较2022年末+1.75BP至2.8528%。整体来看，我国一季度宏观经济运行开局良好。一季度我国GDP按不变价计算同比+4.5%，社零总额同比+5.8%，且升级类商品销售大幅增长，限额以上单位金银珠宝类、书报杂志类商品零售额分别同比+13.6%、+13.4%，全国居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长3.8%。全年来看，预计宏观经济仍将保持复苏态势，为长端利率小幅上行提供良好环境。

权益市场经过前期调整整体仍处低位，看好全年权益市场回暖。一季度沪深300指数累计+4.63%，较2022年同期的-14.53%有明显改善。沪深300指数在2022年累计-21.63%，今年一季度虽有小幅反弹，但整体仍处估值低位，看好宏观经济复苏背景下市场预期改善带动权益市场全年继续回暖。

预计需求边际改善，前期利好政策效果逐步显现背景下地产行业风险缓释。前3月我国商品房销售面积29946万平方米，同比-1.8%，增速较前2月+1.8pct，其中住宅销售面积前3月同比+1.4%。3月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有64个和57个，比2月分别增加9个和17个，且一二三线城市商品住宅销售价格均实现环比上涨，预计地产行业需求边际改善，看好前期利好政策效果逐步显现背景下地产行业风险缓释。

4. 投资建议寿险资负两端共振改善，看好行业复苏；财险量升质稳，行业高景气有望延续

寿险方面，上市险企资负两端均迎来改善，一季度NBV增速有望转正，投资收益有望回暖。负债端来看，需求方面，一季度储蓄型产品需求保持旺盛，预计保障型产品需求在居民收入提升和风险意识提升背景下有望迎来温和复苏。供给方面，随着代理人线下展业回归常态和前期改革成效显现，人均产能有望同比改善，代理人队伍规模经过前期深度去化后预计下降空间较为有限，降幅预计进一步收窄。以上供需两方面因素改善有望带动上市险企一季度NBV增速迎来改善。资产端来看，权益市场一季度表现明显好于去年同期，且地产行业风险持续缓释，上市险企投资收益有望回暖。综上，我们认为寿险行业一季度资负两端表现均将迎来改善。

财险方面，预计保费稳健增长，整体业务品质可控。车险来看，一季度上市险企车险保费在新车销量增速承压的背景下依然实现稳健增长，且预计全国范围来看疫情防控对交通出行的影响程度或许不及市场原先估计，车险业务赔付率或许也不会出现超预期的大幅上升，并且上市险企2022年超额计提的丰富准备金储备亦有望为汽车出行恢复下赔付率的上升提供有效对冲。非车险来看，随着宏观经济持续复苏、居民保障意识的提高和政策利好持续催化，非车险保费有望延续高增，财险景气度有望得到延续，行业发展长期向好。

风险分析

寿险负债端改革不及预期当前寿险行业持续深化转型，若寿险公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到寿险公司的新业务价值。

长端利率超预期下行如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。

车险赔付率上升超预期随着疫情防控措施的调整社会活动已逐步恢复，更高的汽车出行率可能会导致 车险赔付率的大幅上升；虽然上市财险公司已在 2022 年增提了超额准备金以剔除疫情对公司业绩的一次性影响并有望在 2023 年释放从而平滑收益，但若车险赔付率上升超预期则可能会导致财险公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。   

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免责声明

证券研究报告名称《3月保费点评&Q1前瞻寿险资负两端共振改善，财险量升质稳》

对外发布时间2023年4月20日

报告发布机构中建投证券股份有限公司 

本报告分析师

赵然   执业证书编号S1440518100009

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