动态 | 香港交易所22Q4业绩略超预期，2023年有望延续“双击”，期待人民币港股通落地

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核心观点

港交所2022年业绩整体略超预期。回顾2022年整体宏观环境面临挑战下公司业绩仍具韧性，展望2023年，市场环境好于去年，战略实施效果显现，政策利好逐步落地，整体业绩有望延续22Q4的经营与投资“双击”。随着港交所与中东地区合作加深，中东地区的资金与资产增量有望进一步提升公司的国际化水平。

核心观点

　　香港交易所发布2022年年报，归母净利润同比下降20%

　　2022年，公司总收入同比下降12%至185亿港元，其中主要业务收入同比下降9%至184亿港元，公司资金的投资收益由盈转亏，EBITDA同比下降19%至131.9亿港元，归母净利润同比下降20%至100.8亿港元，略超彭博一致预期。

简评

　　22Q4受益于经营与投资“双击”，显著边际改善

　　2022年第四季度，ADT为1272.5亿港元，同比持平，环比Q3提升30%，主要源于香港市场经历了至暗时刻后，不断回暖，12月底整体股票市值较10月底低点回暖35.22%，换手率亦有所提升。其中，南向ADT同比+31.7%，环比+73.4%，占比提升至14.5%。北向ADT为897.3亿元，同比-19.4%，环比-7.2%。衍生品市场方面，期货及期权合计ADV提升显著，达到148.3万张，同比+46.3%，环比+33%。投资方面，保证金与结算所基金投资收益（归属交易后业务）受益于Hibor持续显著提升，公司资金的投资收益（归属于公司项目）一方面同样受益于Hibor的上行，另一方面委外投资受益于相关资产的优异表现。得益于此，22Q4收入环比增长20.6%至51.6亿港元，归母净利润环比增长31.6%。

回顾2022年宏观环境挑战诸多，得益于衍生品产品多元化与存款投资收益对冲效果，整体表现具备韧性

　　2022年，全球经济与地缘政治充满挑战，港股市场面临极大冲击，从而显著影响了港交所的现货市场业务与公司资金的投资收益。2022年的现货市场平均每日成交金额（ADT）为1249亿港元，同比下降25%，从而使得现货市场的交易费下降24.7%至33.6亿港元，结算费下降18.4%至37.8亿港元，但交易所买卖产品（ETP）表现亮眼，2018-2022年ADT的复合增长率为28%，2022年达到120亿港元，同比增长56%，占比接近10%，主要源于产品更多元化与市场结构的完善。尽管22Q4，公司资金的投资收益有较大的恢复，但全年来看，外部组合亏损仍然达到4.86亿港元，整体亏损4800万港元（2021年盈利7亿港元）。公司已经对外部组合进行了20亿港元的赎回，以降低未来的盈利波动。

　　相较而言，衍生品市场表现较好。得益于市场对冲需求提升以及公司不断丰富产品圈，主要衍生品合约增长强劲。2022年，在期交所买卖的衍生产品平均每日成交合约张数（ADV）同比增长33%至71.5万张。其中，近年来推出的新产品表现亮眼，恒生科技指数的ADV为7.6万张，为21年的5.1倍，恒生期货期权系列的ADV为2.4万张，为21年的6倍，MSCI中国A50指数期货的ADV为1.7万张，为21年的1.4倍。

　　商品市场则在2022年表现平平。2022年，LME的ADV同比下降7%，叠加平均收费略有下降，商品市场的交易费同比下降9%，商品市场分部整体收入下降9%至13.44亿港元。LME因镍事件面临诉讼导致法律相关支出有所增加，但英国高等法院已经驳回了针对LME的诉讼，预计有望妥善了结。此外，QME虽然业绩贡献仍然较小，但发展态势强劲，2022年在疫情封控的背景下，QME的总成交额同比提升144%至794亿元。

　受益于利率上行，下半年以来，保证金的投资收益的“对冲”效果开始显现。2022年，保证金及结算所基金投资收益同比大增135.6%至14亿港元，其中下半年贡献9.4亿港元。得益于Hibor在22年下半年继续攀升，由于滞后效应，我们预计23年上半年的投资收益将继续显著提升。

　　2022年，总营业支出同比提升12.5%至51亿港元，其中雇员费用同比提升12.8%，雇员费用率达到18%，较21年攀升约4pct，主要由于工资通胀与公司扩员；法律及专业费用同比提升77.7%至2.79亿港元，主要由于LME相关诉讼的支出。

　　展望2023年市场环境好于去年，战略实施效果显现，政策利好逐步落地，有望延续22Q4“双击”态势

　　2023年，资产端中国经济逐渐复苏，资金端美国加息逐渐放缓，整体宏观环境好于去年。港交所在2022年秉承新提出的长期战略，推进了多项重大战略措施，包括ETF纳入互联互通，宣布优化沪深港通日历安排，进一步扩大包含外国上市公司进入互联互通、刊发18C上市制度改革咨询文件等等，其中许多措施将在2023年正式落地。其中，颇受关注的港股通增设人民币交易柜台预计将于年中正式实施，庄家机制和印花税豁免有望保证人民币柜台流动性良好，从而为资金端带来更多的动能。

　　2023年开局良好，2023年1月的ADT同比提升10%至1400亿港元，IPO市场也有所回暖。我们对保证金的投资收益进行了拟合，反应Hibor上行对保证金投资收益的滞后效果，由于22H2的利率上行超出预期，我们预计23H1的保证金投资收益率将显著高于19年同期，随着市场不断回暖，公司的业绩有望在2023年展现经营与投资的“双击”。

        投资建议中东地区的资金与资产增量有望进一步提升公司的国际化水平

　　2023年2月，行政长官李家超率团访问沙特阿拉伯期间，港交所与沙特证交所集团签署合作备忘录。根据港交所CEO欧主席在业绩会问答环节的发言，中东有非常丰富的资金，目前仅中东主权财富基金就有4万亿美元左右的规模，且有望在5年内增加到8万亿美元；而目前这一部分主权财富基金仅有1%左右的资金投资于中国。中东地区投资者对中国的投资兴趣在与日俱增，无论是出于投资组合分散的角度考虑还是因为看好中国经济；如果在五年内他们对中国的仓位占比上升到10%左右，则意味着将有接近8000亿美元的增量资金进入中国。港交所将会继续积极地与中东的投资人和上市公司资源对接，进一步发挥作为中东和中国的连接平台作用。

（具体盈利预测和投资建议请参见报告全文）

风险提示

宏观环境影响超预期若美联储货币政策或地缘政治风险超预期将加剧市场波动，从而增大市场的不确定 定性，有可能导致成交量及上市进度表现不达预期，可能给港交所业绩造成负面影响。

政策落地不及预期目前港交所正在开展特专科技公司上市制度咨询并有望在年内开展关于宽免双币股票 市场庄家交易的股票买卖印花税以及优化人民币股票交易机制的政策咨询；倘若相关上市规则的修改和政策的 落地不及预期可能会给公司业绩和未来竞争力带来一定的负面影响。

　　本报告仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者，如需全文或盈利预测情况，请按照文末息联系中建投非银金融&金融科技团队。

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免责声明

证券研究报告名称《22Q4业绩略超预期，2023年有望延续“双击”，期待人民币港股通落地》

对外发布时间2023年02月24日

报告发布机构中建投证券股份有限公司 

本报告分析师赵然    执业证书编号S1440518100009

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