**行业4Q22基*保*量点评市场波动下的分化

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行业近况

      2 月10 日，中基协披露4Q22 基金销售机构保有量数据。

      评论

      股市回暖、债市波动，股混产品增速首次超过整体非货增速，投资者风偏分化。4Q22 前100 机构非货基金保有量环比下降4.2%，其中股混基金/债券及其他基金分别环比-1.0%/-11.1%，自1Q21 基金保有量数据披露以来，股混基金单季增速首次超过非货基金，反映出四季度资本市场回暖，叠加债券市场波动，投资者风险偏好出现分化，风险偏好较高的客户或已开始底部布局权益类产品，而较为保守的客户则受到债券市场波动的冲击，转向更为稳健的存款或现金管理类产品。

      各类机构客户风险偏好弹性呈现差异，机构的产品布局策略亦有不同。4Q22银行、券商、独立机构股混基金保有量环比分别-5.9%/+7.6%/+1.5%，非货基金保有量环比分别-1.1%/+5.0%/-13.1%。券商股混基金保有量增速最快，我们认为主要源于券商客户风险偏好较高、弹性较大，随着权益类资产表现回升，客户资金回流至股混类产品。银行客户本身风险偏好较低，债券市场波动下，部分客户转向了风险更低的理财甚至存款类产品，银行产品布局和推荐策略也更多倾向稳健低波动产品。第三方机构客户风偏介于银行与券商之间，受债市冲击，债券基金保有量下行拖累整体非货基金保有量环比下降。

      头部券商基金保有量增势明显，银行及独立机构分化。4Q22 券商股混及非货基金普遍录得正增长，头部券商表现更为明显，股混基金保有量Top20 中，中证券（31.8%）、中建投（7.7%）、广发证券（7.0%）环比增速排名前三，显著高于银行及独立机构，排名分别环比提升5 名、2 名和1 名。头部券商借助客户资源优势，实现权益型产品的快速增长。银行整体非货基金增速不高，但兴业（33.9%）、平安（24.7%）非货基金实现大幅增长，我们推测可能来自较强的业务执行能力和契合市场热点的产品宣传，如四季度个人养老金试点落地对保有量的贡献。第三方机构内部分化，以基煜、汇成为代表的2B类机构，受债市波动影响，非货基金保有量降幅较大，环比分别-38.6%/-34.0%，而盈米基金通过较强的投顾服务，实现相对同业较小的环比降幅（-5.8%），表现优于头部流量平台，如蚂蚁、天天、腾讯等。

      资本市场表现向好，投资者心有望持续修复。向前看，我们预计2023 年随着宏观经济好转，资本市场表现将好于前期，有望推动基金保有量增速转正。随着投资者心修复及收入预期改善，风险偏好逐步提升，自券商客户向其他财富管理机构客户蔓延。资产配置能力建设完善，能够为客户提供前瞻性投资建议的基金代销机构有望在市场变化下，获取更多的市场份额。

      估值与建议

      我们推荐组织架构与财富管理发展相适配，具备客群渠道资源优势的综合型机构，以及流量优势明显的头部平台型机构，同时建议关注具备特色业务模式的第三方机构。

      风险

      买方投顾转型进度不及预期，资本市场及居民风偏修复慢于预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 周基明/张帅帅]   日期2023-02-12