【中信建投 通信】恒泰实达：5G网络规划设计最先开启，宽带载波、智能大数据业务顺势发展

摘要

北京【恒泰实达(300513)、股吧】科技股份有限公司是国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商。近年的发展中，营收不断提升，归母净利润保持稳定。

2018年，公司通过收购辽宁邮电规划设计院有限公司（辽宁邮电），在有业务的基础上补强公司通信板块业务。未来恒泰实达在智能大数据和通信传输两个板块实现了业务布局，可以为不同行业客户提供更丰富的服务。

① 智能大数据板块，公司基于现有上市公司的业务情况，向电力行业提供智能大数据综合解决方案，并不断拓展新的行业客户。

② 通信传输板块，公司通过辽宁邮电和前景无忧两个子公司，实现了通信网络设计服务业务和载波通信芯片的布局。

通信传输板块业务介绍

我国5G网络预计2020年实现规模商用。通信规划设计行业作为网络建设的指引，从2019年起预计将出现增速加快的情况。我国5G网络建设投资规模普遍预计相比4G提升1.5倍~3倍。而目前站址的规划已经进入视线。2017年7月，山西、黑龙江、江西、山东、湖北、海南、陕西、甘肃、青海、广西、河北、河南、重庆、辽宁这14个省份，已明确由铁塔公司统筹组织5G站址规划。山东、黑龙江、河南、广西、海南、陕西、辽宁7个省已经出台件表示向铁塔公司开放全省公共资源，支持信息基础设施建设。辽宁成为5G建设的政策支持强省之一。

辽宁邮电主营业务可以分为通信网络设计服务和系统集成两部分。业务主要面向国内三大电信运营商、铁塔公司、电网公司或政企事业单位等。

辽宁邮电承诺2016年~2018年扣非净利润分别为10,500万元、12,000万元和13,700万元。超额部分50%的用于奖励辽宁邮电管理团队。2017年公司实现净利润1.31亿元。此次收购后，上市公司资产端和负债端均有较为显著的变化，整体负债率有所下降。变化体现了辽宁邮电下游运营商结算的特，应收账款出现大幅提升。存货也有规模提升，预计为集成业务商品。固定资产、无形资产提升。商誉13.59亿元。两公司通过整合，协同效应体现在以下三：

①业务整合：恒泰实达主要面向电网企业提供信息化技术服务，辽宁邮电主要面向国内通信运营商、铁塔公司、电网公司或政、企事业单位提供通信设计、技术咨询、技术开发服务、通信信息系统集成等通信网络技术服务。两公司在电网客户上存在协同效应。上市公司通过收购提升了通信网络设计能力、建筑智能化设计能力和工程承包能力，二者合作在对电网客户的服务中可以提升盈利水平。

②区域整合：恒泰实达的销售渠道主要集中于华北、西北、西南和华东地区，辽宁邮电的销售渠道主要集中于东北、华中、华东和华南地区。上市公司与辽宁邮电除了在辽宁、新疆、北京均设有服务网重叠的情况外，两家公司的业务区域基本互补，收购完成后，可共同覆盖到全国的大部分省份，高效地拓展客户覆盖能力。

③供应链整合：辽宁邮电的集成业务随着规模的提升采购需求提升。两公司通过合作可实现在采购渠道的共享和协同，可以降低采购成本。

另外，5G除了运营商侧的市场规模提升，在电力行业的应用也受到了关注。2017年9月14日，中国电信北京研究院、中国电力科学研究院、华为共同启动了“5G电力切片基础前瞻联合创新项目”。这是2017年国家重大科技专项、国家电网基础前瞻重大研究课题。2019年预计5G电力切片将实现初步商用。

电力行业在5G时代寻求建设一张全覆盖的光网和无线覆盖，解决电力行业从发电端到用电端的控制、监测、通信等需求。下一代电网需要实时的数据传输和业务隔离、智慧运营需求，对网络提出了新挑战，需要5G物联网切片和高速通信切片的支持。此次收购将会帮助上市公司提升面向电网通信服务能力，提高公司盈利能力。

公司控股子公司前景无忧通过载波通信芯片技术，为客户提供一体化的数据采集通讯服务，是公司在大数据传输环节的布局。目前主要业务集中于电力行业的用电信息采集领域，其将面临窄带载波向宽带载波升级的重大市场机遇。此外，该技术将通过多表合一解决方案向市政领域拓展。

2018年7月16日，公司公告，其产品通信单元芯片（单相/HPLC）、通信单元芯片（三相/HPLC）、本地通信单元芯片（集中器Ⅰ型/HPLC），于近日通过国网计量中心有限公司通信单元芯片（HPLC）级互联互通检测并获得检验报告。此前，【东软载波(300183)、股吧】对互联互通结果进行了公告，公司成为A股通过互联互通检测的两家公司之一，其他通过检测的公司包括华为海思等。

智能大数据板块业务介绍

公司的大数据业务主要围绕大数据可视化的设计实现集成展开。大数据可视化是大数据产业链的最后一公里，可以帮助决策者基于数据进行商业智能、政府决策、公众服务、市场营销等。电网行业的数据规模可达PB级别或以上。面对如此规模化的数据，电网的大屏幕可视化业务近几年领先于其他行业落地。根据第三方测评，2015年全球大数据市场规模在256.7亿美元规模，预计2022年市场规模将达到720.38亿美元，2025年市场规模将达到1000亿美元以上。行业复合增速在15%左右。

恒泰实达作为上市公司，在人才储备和解决方案储备方面存在较高优势。依托公司多年在电力行业的经验，公司产品目前已实现跨行业平移。近年来拓展了包括气象、民航、地铁、公安等一系列不同行业客户。随着客户数量和规模的扩大，公司的智能大数据板块有进一步成长机会。

投资建议与评级

恒泰实达公司瞄准智能大数据业务，近年拓展至不同行业，伴随大数据行业的发展业务有进一步成长空间。另外，公司子公司前景无忧布局了宽带载波芯片&模组产品，目前获得国网互联互通认证，随着电力宽带电能表的采集开始，公司产品有放量可能。公司近期收购辽宁邮电，作为5G时代网络设计规划的第一梯队民营设计院，公司将受益于5G时代的业务爆发。另外，此次收购后，上市公司和辽宁邮电在区域业务拓展、电力板块业务拓展等领域拥有互补性，未来将形成协同效应，互相促进业务发展。

我们预计公司2018~2020年业绩分别为1.87亿（备考）、2.39亿和3.05亿，对应PE 25X、20X和15X。

风险提示：

1、5G发展不及预期或辽宁邮电地区拓展受阻，辽宁邮电营收不达预期或毛利率下滑风险；

2、大数据业务竞争激烈导致毛利率下滑的风险；

3、公司业务整合不达预期的风险；

4、运营商经营性支出下降，通服行业竞争进一步加剧的风险。

一

上市公司简介

北京恒泰实达科技股份有限公司（300513.SZ）成立于2000年，是国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商，专注于电力行业智能控制室集成服务，以大数据可视化智能分析为切入，提供包括解决方案设计、系统集成、产品研发、多媒体创意及IT服务等大数据解决方案，覆盖数据采集、数据传输、数据存储，到数据分析、展现等大数据服务全产业链环节。

公司先后承担了国家电网公司多个网、省级及交通、教育、政府等大型系统集成及软件项目。特别在智能控制室、智能电网生产运行管理、电力应急指挥系统等方面，取得多项专利和技术成果，形成了包括咨询、研发、实施、服务在内的完整的业务链，是在智能控制室领域领先的IT解决方案及服务供应商。

公司通过业务合作，已经与巴可、威创、HP、Dell、POLYCOM、H3C、CISCO、Microsoft等知名企业建立了战略合作关系，与相关IT领域的专家建立了长期的人员和技术交流。

2018年公司通过重大资产重组收购辽宁邮电99.854%股权，拥有辽宁邮电、前景无忧、恒泰能联、易净优智等子公司、24家办事处，形成了覆盖全国的本地化服务网络。

公司目前拥有辽宁邮电、前景无忧、恒泰能联、易净优智等子公司。

2014年，公司主要客户国家电网大屏幕系统工程的招标条件改为只允许厂家直投，公司作为系统集成商无法直接参与投标，导致公司业务出现下滑。但是公司在后续的发展中营收不断提升，归母净利润保持稳定。

恒泰实达重视自主创新，在北京、南京、成都、沈阳等地设有研发中心，被认定为“高新技术企业”、“企业技术中心”。多年来，公司在大数据等领域取得了78项专利和219项软件著作权。公司研发投入近年来平稳攀升，占比公司营收5%上下波动。

公司股权结构简单。钱苏晋先生现任本公司董事长兼总经理，张小红女士现任本公司董事，钱苏晋先生与张小红女士系夫妻关系，共同构成公司控股股东与实际控制人。

十大股东中，景治军先生拥有硕士学位，曾任弥亚微电子科技（前景无忧公司前身）有限责任公司经理；现任副总经理、营销事业部经理，前景无忧经理。

钱军先生为钱苏晋之弟，曾任北京盛科维科技发展有限公司经理；现为北京盛科维科技发展有限公司员工。盛科维已于2017年从上市公司出售。

新余百合永生投资管理中心是一家主要从事资产投资管理，股权投资业务的有限合伙企业。常州德丰杰清洁技术创业投资中心是一家专注创业公司投资业务的有限合伙企业。两公司合伙人与上市公司人员之间不存在关联关系。两公司目前股权已经解禁，解禁后两公司均有减持行为。两公司在2019年6月2日之前将通过合法方式减持，减持前将提前公告。2018年7月23日公司公告新余百合永生投资管理中心将自7月27日起的六个月内通过集中竞价、大宗交易等方式继续减持1.31%。

2018年，公司通过发行股份约0.48亿股及支付现金对价约2.05亿元共计17.83亿元方式购买陈志生等38名自然人、鸿讯飞龙、鸿信飞龙、网讯飞龙、网信飞龙、天泽吉富、善长资产、北京泓石、中金国联等8家机构及王卿泳持有的辽宁邮电规划设计院有限公司（辽宁邮电）99.854%股权，同时拟向包括钱苏晋在内的不超过5名特定对象非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过4.83亿元。募集配套资金用于支付本次交易现金对价、标的公司在建项目及支付中介机构费用。辽宁邮电承诺2016年~2018年扣非净利润分别为10,500万元、12,000万元和13,700万元。超额部分50%的用于奖励辽宁邮电管理团队。

2018年4月19日，辽宁邮电99.854%的股权已过户至公司名下。5月10日，新发行的0.48亿股新股已上市。公司非公开发行仍未实施，钱苏晋先生承诺参与认购本次募集配套资金发行的股份，认购数量在30%~60%之间，不参与询价过程，并接受询价结果参与认购。

公司通过收购，在有业务的基础上补强公司通信板块业务。未来恒泰实达在智能大数据和通信传输两个板块实现了业务布局，可以为不同行业客户提供更丰富的服务。

①智能大数据板块，公司基于现有上市公司的业务情况，向电力行业提供智能大数据综合解决方案，并不断拓展金融、通信、公安等新的行业客户。

②通信传输板块，公司通过辽宁邮电和前景无忧两个子公司，实现了通信网络设计服务业务和载波通信芯片的布局。

二

通信传输板块业务介绍

2.1通信规划设计行业：毛利率高，受益于5G部署成长性强

通信规划设计行业总体属于通信服务行业，主要面向三大网络运营商，也面向专网客户提供网络规划设计服务。通信服务行业公司近5000家，涉及网络的设计、施工、监理、维护、优化等项目。近年随着网络建设的开展，市场规模不断提升。中国信息产业网对其中的工程、优化和维护市场进行了量化估计，市场整体复合增长率约为20%。

其中设计业务毛利率最高，同其他业务形成了明显区别。以上市公司【宜通世纪(300310)、股吧】2017年业务为例，网络维护服务毛利率为10.88%，网络工程服务毛利率为23.57%，网络优化业务毛利率为21.34%。而辽宁邮电的通信规划设计业务毛利率约为55%。

通信规划设计行业国内参与公司约有200家左右。上世纪后半段各省均有邮电设计院隶属于监管部门下属单位。后期经过改制，部分设计院被纳入运营商体系，典型代表如中国移动通信集团设计院有限公司、中讯邮电咨询设计院有限公司；另外部分邮电类大学也通过成立设计院方式进入了该领域，典型代表如：南邮电信工程勘察设计院有限公司、长春电信工程设计院股份有限公司、吉林【吉大通信(300597)、股吧】设计院股份有限公司；电子部下属部分单位也进入了该领域，如【杰赛科技(002544)、股吧】股份有限公司，另外随着我国网络建设规模的提升，部分民营公司也纷纷成立，如【富春股份(300299)、股吧】、陕西天元通信规划设计咨询有限公司等。

通信规划设计对公司的要求较高，能够取得行业甲级资质和专业甲级资质的公司屈指可数。其中头部公司包括中国移动通信集团设计院有限公司、中讯邮电咨询设计院有限公司、中通服广东省电信规划设计院有限公司、中通服华信邮电设计院（浙江省邮电设计院）、中通服咨询设计研究院有限公司（江苏省邮电设计院）、中通服广东南方电信规划咨询设计院有限公司、上海邮电设计咨询研究院有限公司等。其中，辽宁邮电是三大运营商体系外全国规模最大的邮电设计院之一。

我国5G网络预计2020年实现规模商用。通信规划设计行业作为网络建设的指引，从2019年起预计将出现增速加快的情况。我国5G网络建设投资规模普遍预计相比4G提升1.5倍~3倍。而目前站址的规划已经进入视线。2017年7月，山西、黑龙江、江西、山东、湖北、海南、陕西、甘肃、青海、广西、河北、河南、重庆、辽宁这14个省份，已明确由铁塔公司统筹组织5G站址规划。山东、黑龙江、河南、广西、海南、陕西、辽宁7个省已经出台件表示向铁塔公司开放全省公共资源，支持信息基础设施建设。辽宁成为5G建设的政策支持强省之一。

2.2 辽宁邮电：国内领先的通信规划设计公司，5G前周期受益明显

辽宁邮电是网通集团主辅分离改制设立，由前身邮电设计院员工共同出资设立的股份制公司，是国内领先的通信规划设计公司。

公司现有员工约1200人，工程技术人员占80%以上。其中：高级工程师和硕士研究生200余人，工程师和大学本科毕业生850人。公司总部内设无线、传输、网络、电力、建筑五个设计部和系统集成部，下设大连、鞍山等十三个省内办事处和省外广东、天津、湖北、福建、贵州、江苏、山东、新疆、海南、青海、北京、内蒙十二个分院，并控股辽宁龙目工程监理有限公司和沈阳牧龙科技有限公司。

公司持有国家通信工程勘察、设计、通信工程咨询、通信信息系统集成、建筑智能化系统工程设计甲级证书，对外经济合作经营资格证书，建筑工程设计乙级证书和信息系统集成二级证书。通过ISO-9001:2008国际质量体系辽宁认证，2009年成为国家级“高新技术企业”；2010年被中国通信企业协会授予“全国通信行业用户满意企业”称号，连续两次被辽宁省质量协会授予“辽宁省用户满意企业”称号，被辽宁省科技厅授予“辽宁省通信网络工程技术研究中心”称号，被辽宁省经信委授予“辽宁省新兴高技术领军企业”和“辽宁省企业技术中心”称号，被辽宁省住建厅授予“辽宁省优秀工程勘察设计企业20强”，连续五年被当地政府评为“经济发展突出贡献单位”。在行业中排名领先，是民营邮电设计院的龙头企业。

公司集通信工程、建筑工程勘察、设计、咨询、通信网络规划、通信工程承包、工程施工、信息系统集成、计算机软件开发与应用、技术服务为一体，先后完成各类工程设计项目万余项，工程可行性研究和网络规划咨询项目千余项，其中国家和省重工程设计、规划、可行性研究项目500多项，包括【中国联通(600050)、股吧】、中国移动、中国电信、中国铁塔等各大通信运营企业的移动通信网、交换网、数据通信网、光传送网、数字微波通信网、通信铁塔及基站、可视会议系统、邮政信息工程及党政、企业集团专网等。同时完成中朝国际光传输系统建设工程、利比亚通信管网建设工程、印度BSNL公司加尔格达GSM网工程、老挝国家通信网络系统改造工程等多个国外重项目。

此次收购前，公司不存在控股股东和实际控制人，股权结构相对复杂。

收购前，陈志生先生为公司董事长，姜日敏先生为公司总经理。鸿讯飞龙、鸿信飞龙、网信飞龙、网讯飞龙是公司因为规范股权代持问题和办理工商登记需要而设立的员工持股平台。天泽吉富、善长资产为投资机构，拥有投资TMT行业的经验。北京泓石、中金国联两家合伙企业已在基金业协会办理私募基金备案，接受证券监督管理机构监管。王卿泳为辽宁邮电股东，投资人，不参与对赌。

辽宁邮电员工规模处于同行业领先水平。截至2016年年末拥有员工1163名，其中本科和研究生占比约为68%。公司员工整体竞争力较强。

辽宁邮电主营业务可以分为通信网络设计服务和系统集成两部分。业务主要面向国内三大电信运营商、铁塔公司、电网公司或政企事业单位等。

公司无线通信网络设计服务主要在辽宁、天津、山东、新疆、海南和贵州等省份开展，提供无线通信网的网络规划、工程设计、投资分析、网络优化等工程咨询服务。无线基础设施（通信建筑）业务主要在辽宁、山西、湖北、新疆、天津、北京、黑龙江、广东等省份开展，提供通信铁塔、通信综合楼的设计、装修以及概预算编制服务。

公司有线网络设计业务主要在辽宁、天津、江苏、贵州、湖北、广州、 海南、山东、新疆等省份开展，提供传输设备安装工程、宽带接入设备安装工程、通信线路工程相关的勘察、设计、咨询服务。

公司电力设计服务主要为政府、电网公司提供包括输变电、配网自动化 等资质范围内的电力工程业务、电力系统通信专网、通信电源等的网络规划、工程设计、投资分析、网络优化和工程咨询服务。

系统集成主要业务领域包括智慧城市、智慧安防、智慧交通、智慧教育、智慧社区、大数据、云计算、互联网+等，项目服务对象涉及运营商、电网公司、教育、政府、公安、交通等企事业单位。目前辽宁邮电系统集成业务主要在辽宁、江苏、山东和内蒙古4个省份开展。

公司业务95%左右为招投标获得，多年业务相对稳定，未出现核心客户流失的情况。客户在招标中对中标单位有严格筛选；另外按照行业惯例，在持续中标的情况下，如未出现因供应商的因而导致的重大事故，通信运营商、铁塔公司一般不会将供应商从信息化采购系统中删除。公司在现有客户所在地区对客户的管理流程和网络现状的理解深入，连续中标的优势明显。

截至2017年11月30日，辽宁邮电尚有127个未执行完毕的、对通信运营商、铁塔公司的中标项目，公司与客户的合作关系相对稳定。而2017年5月31日，辽宁邮电统计2018年已经有3.75亿（含税）收入确认合同。

公司面向的主要客户为三大运营商和铁塔、电网公司。这些公司的订单可占公司总营收规模的90%以上。

而在运营商客户体系中，辽宁邮电在辽宁本地业务营收占比较高，来自于2015、2016和2017Q1~Q3辽宁移动、辽宁联通的主营业务收入占各期主营业务收入的比例分别为51.41%、52.31%和41.10%。2017Q1~Q3公司在辽宁三大运营商和辽宁铁塔部分的营收规模占比52.05%。而各期，辽宁邮电在辽宁本地的业务占比营收的67.77%、65.49%和60.12%，一定的业务区域集中性。

辽宁邮电成本构成中主要为人员工资、差旅费，对外采购占比较小。一般前五大采购供应商规模占比成本不超过10%。采购内容主要为与系统集成业务相关的软硬件设备、设计劳务采购及日常办公所需要的电脑、服务器等。

因此公司通信网络设计服务的毛利率较高，而集成服务毛利率较低。而通信网络设计服务由于营收占比领先，因此毛利占比在全公司毛利的95%以上。

公司三费近两年保持稳定，其中管理费用占比最高。2016~3Q2017年全年三费整体占比营收15%左右。

2.3 收购辽宁邮电：募集资金提升业务实力，业务协同面向更广阔市场此次恒泰实达收购辽宁邮电，募资用途包括研发中心建设等。辽宁邮电的技术实力与服务水平将得到提升，竞争力将进一步增强。另外，通过收购，公司的整体负债率出现了下降，综合实力得到了提升。

此次收购后，上市公司资产端和负债端均有较为显著的变化。变化体现了辽宁邮电下游运营商结算的特，应收账款出现大幅提升。存货也有规模提升，预计为集成业务商品。固定资产、无形资产提升。商誉13.59亿元。

两公司通过整合，协同效应体现在以下三：

①业务整合：恒泰实达主要面向电网企业提供信息化技术服务，辽宁邮电主要面向国内通信运营商、铁塔公司、电网公司或政、企事业单位提供通信设计、技术咨询、技术开发服务、通信信息系统集成等通信网络技术服务。两公司在电网客户上存在协同效应。上市公司通过收购提升了通信网络设计能力、建筑智能化设计能力和工程承包能力，二者合作在对电网客户的服务中可以提升盈利水平。

②区域整合：恒泰实达的销售渠道主要集中于华北、西北、西南和华东地区，辽宁邮电的销售渠道主要集中于东北、华中、华东和华南地区。上市公司与辽宁邮电除了在辽宁、新疆、北京均设有服务网重叠的情况外，两家公司的业务区域基本互补，收购完成后，可共同覆盖到全国的大部分省份，高效地拓展客户覆盖能力。

③供应链整合：辽宁邮电的集成业务随着规模的提升采购需求提升。两公司通过合作可实现在采购渠道的共享和协同，可以降低采购成本。

另外，5G除了运营商侧的市场规模提升，在电力行业的应用也受到了关注。2017年9月14日，中国电信北京研究院、中国电力科学研究院、华为共同启动了“5G电力切片基础前瞻联合创新项目”。这是2017年国家重大科技专项、国家电网基础前瞻重大研究课题。2019年预计5G电力切片将实现初步商用。

电力行业在5G时代寻求建设一张全覆盖的光网和无线覆盖，解决电力行业从发电端到用电端的控制、监测、通信等需求。下一代电网需要实时的数据传输和业务隔离、智慧运营需求，对网络提出了新挑战，需要5G物联网切片和高速通信切片的支持。此次收购将会帮助上市公司提升面向电网通信服务能力，提高公司盈利能力。

2.4 前景无忧：宽带芯片通过国网互通检测，宽带载波通信大市场分一杯羹

公司控股子公司前景无忧通过载波通信芯片技术，为客户提供一体化的数据采集通讯服务，是公司在大数据传输环节的布局。目前主要业务集中于电力行业的用电信息采集领域，其将面临窄带载波向宽带载波升级的重大市场机遇。此外，该技术将通过多表合一解决方案向市政领域拓展。

国家电网2009年开始智能电网建设规划，规划预计我国将于2020年全面进入坚强智能电网时代。电能表终端绝大部分为国网、南网、农网的集中采购招标，少部分为省公司的自主招标。经过了多年建设，2016年基本实现了第一轮电网改造工作，全国4.6亿户家庭中，已安装智能电表的户数约3.12亿户。

2017年起，在运智能电表逐步进入更换周期。2017和2018年电能表的招标规模相对较低，2017年国网的两次招标规模约为3700万台，相比2016年出现了大幅下滑。然而在电表的招标中，宽带载波电表的比例将出现提升。2016年各地市宽带电表招标数量达283.6万只，同比增幅113.9%；2017年增长至491.6万只，同比增幅73.4%，江苏、重庆是典型的试地区。未来几年，随着智能电表的换装，宽带电表将成为主要的换装形式。宽带电表相比窄带电表拥有抄表时间短、通信速率高等优，而且宽带载波技术应用领域可以进一步拓展至智能家居、安防监控、工业控制等方面。

但是在试用中也发现，各个厂商的芯片互联互通情况不好，甚至造成抄表效率降低等问题。因此2017年，国家电网虽然第一次规模采购宽带芯片和模组，但需要各芯片厂商满足互联互通测试才能正式流片。公司的宽带芯片已经在国网辽宁、山西、陕西、蒙东、河南、江苏等省份进行试运行。2018年7月16日，公司公告，其产品通信单元芯片（单相/HPLC）、通信单元芯片（三相/HPLC）、本地通信单元芯片（集中器Ⅰ型/HPLC），于近日通过国网计量中心有限公司通信单元芯片（HPLC）级互联互通检测并获得检验报告。此前，东软载波对互联互通结果进行了公告，公司成为A股通过互联互通检测的两家公司之一，其他通过检测的公司包括华为海思等。

目前上市公司持有前景无忧51.16%股权。前景无忧现有产品主要为窄带载波芯片和模块，产品已经应用于辽宁、宁夏、蒙东、山西、安徽、河南等省份以及海外市场，总计已铺设规模数百万，持续稳定运行5年以上。公司近三年实现了营收和净利润率的增长。未来随着宽带载波电表的落地，公司业绩将迎来快速增长。

三

智能大数据板块业务介绍

公司的大数据业务主要围绕大数据可视化的设计实现集成展开。大数据可视化是大数据产业链的最后一公里，可以帮助决策者基于数据进行商业智能、政府决策、公众服务、市场营销等。电网行业的数据规模可达PB级别或以上。面对如此规模化的数据，电网的大屏幕可视化业务近几年领先于其他行业落地。而教育、交通、公安等各个行业也在跟进中。

大数据的产业链包含硬件、软件和服务三部分。其中：

硬件包括大数据相关的存储、服务器和网络设备等；

软件包括大数据分析软件、大数据数据库软件、大数据可视化软件、大数据分发工具等；

服务包括大数据咨询、大数据的实施维护和大数据培训等。

根据第三方测评，2015年全球大数据市场规模在256.7亿美元规模，预计2022年市场规模将达到720.38亿美元，2025年市场规模将达到1000亿美元以上。行业复合增速在15%左右。

大数据可视化市场玩家众多，包括恒泰实达、阿里巴巴、数字冰雹、【真视通(002771)、股吧】、北京奥威、洛可可、永洪科技、光启元科技等。目前处于行业的快速增长期。大数据可视化对公司的软件能力和硬件加速能力提出考验，需要软件人才的支撑。另外，不同行业对数据的需求不同，行业解决方案成为各个公司在不同领域的壁垒所在。

恒泰实达作为上市公司，在人才储备和解决方案储备方面存在较高优势。依托公司多年在电力行业的经验，公司产品目前已实现跨行业平移。公司最新中标北京新机场航站区、信息中心和控制中心系统集成项目，提供新机场大数据指挥控制能力支撑，中标金额超过4000万元人民币。随着大数据可视化在各行各业的应用需求进一步提升，恒泰实达的业务范围由专业电力信息化向跨行业运营的市场转化。近年来拓展了包括气象、民航、地铁、公安等一系列不同行业客户。随着客户数量和规模的扩大，公司的大数据可视化板块有进一步成长机会。

四

投资建议与评级

恒泰实达公司瞄准智能大数据业务，近年拓展至不同行业，伴随大数据行业的发展业务有进一步成长空间。另外，公司子公司前景无忧布局了宽带载波芯片&模组产品，目前获得国网互联互通认证，随着电力宽带电能表的采集开始，公司产品有放量可能。公司近期收购辽宁邮电，作为5G时代网络设计规划的第一梯队民营设计院，公司将受益于5G时代的业务爆发。另外，此次收购后，上市公司和辽宁邮电在区域业务拓展、电力板块业务拓展等领域拥有互补性，未来将形成协同效应，互相促进业务发展。

我们预计公司2018~2020年业绩分别为1.87亿（备考）、2.39亿和3.05亿，对应PE 25X、20X和15X。

风险提示：

1、5G发展不及预期或辽宁邮电地区拓展受阻，辽宁邮电营收不达预期或毛利率下滑风险；

2、大数据业务竞争激烈导致毛利率下滑的风险；

3、公司业务整合不达预期的风险；

4、运营商经营性支出下降，通服行业竞争进一步加剧的风险。

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武超则

通信行业首席分析师，TMT行业组长，执业证书编号：S1440513090003。英国斯旺西大学法学硕士，通信行业研究经验5年，专注于移动互联网、在线教育、云计算等通信服务领域研究。2013-2017年《新财富》最佳分析师通信行业连续五年第一名，2014-2017年《水晶球》、wind最佳分析师通信行业第一名。

阎贵成

通信行业分析师，执业证书编号：S1440518040002。北京大学学士、硕士。近8年中国移动工作经验，从事市场运营、策略研究工作，涉及物联网、政企信息化、移动转售、海外通信及资费策略等。2017年初加入中信建投通信团队，专注于光通信、物联网、5G等领域的研究。2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

刘双锋

通信行业研究助理， 杭州电子科技大学会计学硕士，3年【深南电路(002916)、股吧】、5年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，2018年加入中信建投通信团队。

石泽蕤

通信行业分析师，执业证书编号：S1440517030001。香港中大学电子工程硕士，专注于云计算、大数据、光电子、军民融合、量子通信等领域的研究，2017年初加入中信建投通信团队。 2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

雷鸣

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440115090023。中国人民大学经济学硕士、工学学士，2015 年加入中信建投通信团队， 2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

闫慧辰

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440116080816。清华大学信息与通信工程专业博士，加州大学戴维斯分校访问学者， 2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

汤其勇

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440117080332。清华大学集成电路工程专业硕士，2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

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